有色金属行业专题研究：锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲

有色金属行业专题研究 / 锑：稀缺的光伏金属，供给趋紧需求强劲 / 2023年05月19日 【投资要点】 锑：“战略小金属”，是用途广泛且不可替代、难以回收的重要工业生产原材料。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，被各国相继列为战略性资源。 全球锑供应趋紧，可开采年限有限。我们预计全球2023-2025年锑产量小幅度增长，2025年预计锑产量达13.2万吨，受储量下滑与环保政策限制，中国锑产量维持6万吨/年。自2008年中国锑产出下降，全球锑供给收缩。2021年中国锑矿资源储量64.07万吨，居世界首位，但可开发锑矿逐年减少，地质品位逐年降低。随着中国锑矿储量下滑，产出受限，海外锑矿增产有限，全球锑资源可开采年限不足，锑矿供给收紧成大势所趋。 下游需求多元且强劲，阻燃剂领域仍为锑最大需求，光伏玻璃用澄清剂成为锑需求高增长点。锑溴系阻燃剂仍保持一定市场规模，且需求较为刚性，产品性能优良，短期被替代可能性较小，随着全球阻燃剂市场发展，该领域仍将提供最大锑下游需求。受光伏产业高速发展带动，重要组件光伏玻璃的生产原材料锑系澄清剂或将迎来高增长，是锑下游需求中最具成长性的领域，我们预计2023-2025年光伏领域用锑年复合增长率可达30.89%。锑金属在铅酸蓄电池板栅材料、半导体、化学催化领域也有使用，应用领域多元。 测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率5.90%。预计2025年全球阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏及其他领域（玻璃陶瓷、聚酯催化等）分别消耗锑需求8.02、2.06、4.01、2.03万吨，2023-2025年复合增长率分别为：1.41%、-0.39%、30.89%、0.31%。全球锑供给将达到13.20万吨，供需差额将拉大至 -2.91万吨。 【配置建议】 全球锑矿储量下滑，新增供给有限，下游需求强劲，锑资源丰富的企业或将受益，建议关注：华钰矿业、湖南黄金、南化股份。 【风险提示】 锑行业下游需求不及预期； 宏观经济表现不及预期； 政策变化。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 相对指数表现 25.41% 17.91% 10.41% 2.90% -4.60% -12.10% 5/187/189/1811/181/183/185/18 有色金属沪深300 相关研究 《供求趋紧，光伏金属钨未来可期》 2023.04.19 《未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌》 2023.04.19 《锗：稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好》 2023.04.18 《盐湖提锂星辰大海，青海盐湖详细梳理》 2022.12.06 《国内锂矿加速开发，四川锂矿详细梳理》 2022.12.05 行业研究 有色金属 证券研究报告 正文目录 1.锑—用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料4 1.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产4 1.2.锑产业链：我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导5 2.锑供给—全球储量下滑，供给趋紧6 2.1.中国锑矿产资源储量高6 2.1.1.全球锑矿资源分布6 2.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地7 2.2.全球锑产量呈下行趋势，增产有限供给趋紧8 3.锑的需求—下游需求多元且强劲11 3.1.阻燃剂—仍为最主要的下游消费领域11 3.2.铅蓄电池—板栅传统合金材料13 3.3.光伏玻璃用澄清剂—受益于光伏产业高速发展，增长潜力大15 3.4.其他下游需求领域：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体18 3.5.测算：预计2025年全球锑需求将达到16.11万吨，23-25年复合增长率 5.90%。...................................................................................................................18 4.锑行业相关公司介绍19 4.1.湖南黄金：国内锑矿龙头，锑品营收增速快19 4.2.华钰矿业：塔铝金业项目成为新增长点21 4.2.1.华钰矿业自有矿山简况21 4.2.2.华钰矿业塔铝金业项目21 4.3.南化股份：收购华锡矿业，进军锡锑行业22 4.3.1.高峰矿（高峰矿业）22 4.3.2.铜坑矿（华锡矿业）22 5.风险提示23 图表目录 图表1：锑的特性及相应用途4 图表2：2022年中国锑金属消费结构4 图表3：锑产业链5 图表4：全球锑的成矿域6 图表5：全球锑储量分布（2020年）7 图表6：国内锑储量分布（2021年）7 图表7：中国成锑带分布略图7 图表8：国内部分大型锑矿简况8 图表9：全球锑产量占比（2021年）8 图表10：全球及中国锑年产量（吨）9 图表11：2023年中国锑精矿产能分布10 图表12：海外主要矿山梳理10 图表13：阻燃剂行业相关利好政策12 图表14：阻燃剂领域锑需求测算12 图表15：不同锑含量正极所对应负极表面的沉积锑的微观形貌13 图表16：2017-2026年中国铅酸电池出货量及预测（亿kVAh，%）14 图表17：铅酸蓄电池领域锑需求测算15 图表18：超白玻璃的主要应用15 图表19：Sb2O3、NaSb(OH)6澄清剂反应原理16 图表20：光伏行业相关利好政策17 图表21：光伏领域锑需求测算17 图表22：聚酯催化、陶瓷玻璃、半导体领域中国市场锑需求及预测（万吨） ..........................................................................................................................18 图表23：全球锑供需测算19 图表24：湖南黄金主要锑矿山基本情况20 图表25：湖南黄金近两年锑品产销情况20 图表26：湖南黄金分产品营业收入20 图表27：华钰矿业自有锑矿山基本情况21 图表28：高峰矿基本情况22 图表29：铜坑矿基本情况23 图表30：行业建议关注公司（截至2023年5月17日）23 1.锑—用途广泛且不可替代的重要工业生产原材料 1.1.金属性能优良、可广泛用于工业生产 锑是一种罕见的金属，银白色，有易碎、不可锻、有毒、耐腐蚀等特性，熔点640.74℃、沸点1750℃。锑优良的金属特性使其被广泛用于蓄电池、阻燃剂、合金、半导体、催化剂、微晶玻璃、化工等工业和军事领域，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代。金属锑和铜、铝等有色金属在可回收性上有明显不同，目前仅蓄电池中的部分铅锑合金栅板可以实现回收，且回收再生量十分有限。因此锑在工业生产中用途广泛且不可代替、难以回收，被各国相继列为战略性储备资源。 图表1：锑的特性及相应用途 性质 相应用途 遇热收缩、遇冷膨胀 改变合金硬度，以合金形式应用于军事武器 耐腐蚀、高强度 作为转轴的关键材料应用于机械齿轮 低燃点应用于阻燃材料 资料来源：《全球锑资源分布供需及产业链发展现状》，矿产综合利用2022，东方财富证券研究所 据安泰科统计，全球锑80%以上消费量用于生产阻燃剂和铅酸蓄电池，两者分别占比56%和29%，中国最大的锑消费市场是阻燃剂，占比高达53%，玻璃陶瓷、聚酯催化（化学应用）和合金应用分别占比15%、13%和15%。 图表2：2022年中国锑金属消费结构 4% 13% 15% 53% 15% 阻燃行业 玻璃、陶瓷行业聚酯催化 合金应用其他 资料来源：百川盈孚行业大数据智能分析系统，东方财富证券研究所 1.2.锑产业链：我国以锑初加工为主，深加工由国外企业主导 锑主要以原生锑矿石和废铅酸蓄电池等原材料中回收再生锑两种方式进入供应链。锑产业链可以分为四个阶段。第一阶段为原材料及初级产业，主要包括含锑资源的锑矿石；第二阶段为深加工产业，在这一阶段锑矿石通过挥发焙烧、熔炼、电解精炼、反射炉熔析等方式加工为三氧化二锑、锑合金、高纯锑等化合物或金属；第三阶段为应用产品，是指将含锑金属及化合物生产为防火涂料、蓄电池、玻璃澄清剂、催化剂等应用产品；第四阶段为应用领域，指锑最终在阻燃、合金、蓄电池、化学、医药等领域的应用。 整体来说，目前我国锑产业链高端产品占比不高，国内锑企业主要产品以锑金属、锑的氧化物等初级加工产品为主，下游深加工领域还是由国外企业主导。 图表3：锑产业链 资料来源：《全球锑资源分布供需及产业链发展现状》矿产综合利用2022，东方财富证券研究所 2.锑供给—全球储量下滑，供给趋紧 2.1.中国锑矿产资源储量高 2.1.1.全球锑矿资源分布 中国是世界上开采利用锑矿最早的国家之一，目前锑储量居全球首位。世界锑矿资源具有明显的分带性，主要分布在环太平洋成矿带、地中海成矿带和中亚天山成矿带，其中环太平洋成矿带集中了全球累计锑矿储量的56%。据美国地质调查局（UnitedStatesGeologicalSurvey，简称USGS）披露，2020年全球锑矿储量总计超过200万金属吨，中国以48万金属吨位列世界第一。据自然资源部发布的中国矿产资源报告，2021年中国锑矿产储量64.07金属万吨，居全球首位，并主要分布在广西、湖南、云南、甘肃和西藏等地。 图表4：全球锑的成矿域 资料来源：《基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究》中国地质2021,东方财富证券研究所 图表5：全球锑储量分布（2020年）图表6：国内锑储量分布（2021年） 5.07% 5.07% 7.10% 11.76% 24.34% 17.75% 中国俄罗斯 玻利维亚 吉尔吉斯斯坦缅甸 内蒙古吉林江西湖南广西 9.24% 21.66% 9.44% 26.44% 贵州云南 13.18% 15.72% 土耳其西藏 澳大利亚甘肃 其他 其他 资料来源：USGS《2022年矿产商品摘要》，东方财富证券研究所资料来源：中华人民共和国自然资源部官方网站，东方财富证券研究所 2.1.2.国内锑矿资源主要分布在湖南、广西、云南和贵州等地 中国成矿环境较好，拥有形成大型、超大型矿床的成矿条件，锑矿矿床多且规模较大，有4个成矿带：华南锑矿成矿带、昆仑-秦岭锑成矿带、阴山-天山锑成矿带及藏滇锑成矿带。 图表7：中国成锑带分布略图 资料来源：《基于地质大数据的中国锑矿空间分布规律定量研究》中国地质2021,东方财富证券研究所 华南锑矿成矿带是我国最大的锑矿带，占世界上已探明储量的60%，是中国锑矿最重要的成矿区域，也是环太平洋锑矿带的重要组成部分，其中主要的 大型、超大型锑矿有：湖南的锑矿山、沃溪、龙山、渣滓溪；云南的木利；西藏的美多、拉诺玛；贵州晴隆、半坡等。 图表8：国内部分大型锑矿简况 矿名 所属省份 规模 基本情况 锡矿山锑矿湖南超大型 被誉为“世界锑都”；年采选能力达到55万吨（矿石量），年可生产锑产品 3万吨；主要产品有精锑、三氧化二锑、五氧化三锑、锑酸钠等。 新邵县龙山锑金矿 湖南 大型 已有1、2、8、7四条脉已经开采，锑品位1.93%-6.63%，找矿潜力大。 安化县渣滓溪锑矿湖南大型 总储量达到19万吨，是湖南居第二位的大型锑矿，其建立了采选冶系统，日 采选能力达3000吨，并自办了冶炼厂，年产锑锭2500吨。 藏北美多锑矿 西藏 大型 锑以分布不均匀，品位变化大为特点。在NNE-NE向断裂与NW向断裂交汇处的富锑矿脉长10-20m，宽3-7m，品位达到10-60%。 西藏拉诺玛矿区西藏大型在铅锌矿体的局部地段伴生锑，平均品位2.08%，锑氧化物的分布率为9.61%。 晴隆大厂矿床 贵州 大型 锑矿体一