有色金属行业专题研究 锗:稀缺的半导体金属,供给收紧需求向好 / / 2023年04月18日 【投资要点】 锗:稀有的半导体金属。锗金属具有独特的光学特性、半导体特性和化工特性,有机锗具有生物活性。锗不可透过可见光和紫外线,对红外线具有很好的透过性,在红外领域应用广泛。二氧化锗具有高透性与高折射率特点,应用于光纤制造。锗凭借其半导体特性应用于太阳能电池与特殊的电子器件;在石油化工领域,锗是生产聚酯纤维(PET)重要的催化剂;另外还利用有机锗的生物活性用作医疗保健用品。 我们预计2023-2025全球锗年产量将维持在140吨,供给增长缓慢。据美国地质调查局(UnitedStatesGeologicalSurvey,简称USGS)数据,全球锗资源中国占比41%,美国占比45%,全球锗供给中国占比68%,俄罗斯占比5%。2021年全球产量约130吨,其中我国占比68%。我国锗资源开发集中,未来锗开采转入低增速模式。美国锗矿多以锌铅伴生矿为主,铅锌矿减产潮将直接导致伴生锗产量下降,企业产量增长潜能低。中国是世界锗主要生产国,随着锗矿开采收紧、限制出口,或将带动全球锗供给下降。 红外锗需求旺盛,光纤锗需求维持高位。据USGS数据,2019年全球锗消费中红外锗占比36%,我国军工红外市场空间广阔,随着“十四五”规划执行,军用红外成为稳固的下游需求。民用红外设备市场增速较高,电力系统建设、城市管理、车载红外等,应用场景众多。根据中商产业研究院预测,我国军用、民用红外领域在2023-2025年将分别保持10.8%、16.6%的年复合增长率。光纤锗市场规模有望维持高体量,通信基础设施建设、数据中心建设、工业互联网、车联网爆发式成为光纤产业新需求。根据MarketResearchGURU预测,2022-2028年全球光纤用锗需求复合增长率可达到5.7%。 测算:我们预计到2025年全球锗需求将达到184.69吨,2022-2025年复合增长率5.05%。其中红外设备、光纤系统、光伏级锗、锗催化剂消耗锗需求量分别达73.4、64.56、28.4、6.11吨,2022-2025年复合增长率分别为6.33%、5.70%、3.50%、2.00%。全球原生锗供给将维持140吨,再生锗供给将达到52.73吨,供需差额将缩减到+8.04吨。 【配置建议】 当前全球锗资源布局已经逐步稳定,下游红外、光纤、光伏等产业需求向好,锗矿资源丰富的企业或将受益,建议关注:云南锗业、驰宏锌锗、罗平锌电、盛屯矿业。 挖掘价值投资成长 强于大市(维持) 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号:S1160521050001 证券分析师:程文祥 证书编号:S1160522090002 相对指数表现 20.64% 12.77% 4.90% -2.97% -10.84% -18.71% 4/186/188/1810/1812/182/18 有色金属沪深300 相关研究 《盐湖提锂星辰大海,青海盐湖详细梳理》 2022.12.06 《国内锂矿加速开发,四川锂矿详细梳理》 2022.12.05 《盐湖提锂大有可为,西藏盐湖详细梳理》 2022.12.02 《国内锂矿开发提速,华南锂矿详细梳理》 2022.12.02 行业研究 有色金属 证券研究报告 【风险提示】 锗行业下游需求不及预期;宏观经济表现不及预期;政策变化。 正文目录 1.锗:稀散金属,是重要的战略储备资源4 1.1.锗产业链:上游拥有议价能力,下游具备高附加值4 1.2.全球锗资源:分布集中,独立矿床稀少5 1.2.1.原生锗:不可替代的有限资源5 1.2.2.再生锗:发展循环经济的时代需求8 2.供给产量受限,未来进入低增长模式8 2.1.国内:中国产量占全球的70%,资源向优势企业集中8 2.2.海外:受铅锌伴生限制,锗供给维稳10 3.锗需求:多级消费稳定增长,拉动上游需求11 3.1.红外锗:军用、民用市场前景广阔11 3.2.光纤级锗:存量市场维持高需求13 3.3.光伏级锗:需求稳步增长16 3.4.测算:预计2025年全球锗需求将达184.69t,22-25年复合增长率5.05%。 ................................................................17 4.重点公司介绍18 4.1.云南锗业:行业优势明显,半导体投资有望成为新引擎18 4.2.驰宏锌锗:依据资源优势,延伸锗产业链布局20 4.3.罗平锌电:全产业链布局,产品丰富21 4.4.盛屯矿业:国内、国外项目齐头并进,具备增长潜力22 5.风险提示23 图表目录 图表1:锗块(纯度99.999%)4 图表2:锗生产产业链示意图5 图表3:全球主要含锗铅锌矿和煤矿分布6 图表4:全球富锗矿床类型及典型矿床6 图表5:全球锗资源分布7 图表6:中国锗资源分布7 图表7:中国锗资源分布情况7 图表8:锗回收来源及含量8 图表9:全球锗产量整体保持稳定(千克)9 图表10:中国是2021年全球锗主生产国9 图表11:2017-2021年云南锗业锗产品情况统计9 图表12:驰宏锌锗产品含锗产量(吨,%)9 图表13:2018-2021年全球主要国家锗产量状况(吨)10 图表14:海外锗产品生产企业11 图表15:无涂层锗窗、AR抗反射涂层锗窗的红外透过率11 图表16:锗透镜12 图表17:中国红外锗市场规模预测及其增速(亿美元,%)13 图表18:光纤生产流程14 图表19:中国光缆年产量(亿芯公里)15 图表20:全球光纤用四氯化锗市场规模及预测(百万美元,%)16 图表21:全球光伏级锗需求预测(吨)16 图表22:全球锗供需测算18 图表23:云南锗业2017-2021锗产品营业收入(万元)19 图表24:磷化铟、砷化镓使用领域20 图表25:2021全球锗产品竞争格局21 图表26:驰宏锌锗产品含锗产量(吨,%)21 图表27:罗平锌电锗精矿产品营业收入、成本(万元)22 图表28:行业建议关注公司(截至2023年4月14日)23 1.锗:稀散金属,是重要的战略储备资源 锗(Ge),地壳中最分散的元素之一,被多国列入战略储备物资的重要战略资源。锗属于稀有分散元素,具有亲石、亲铁、亲硫、亲有机质等性质。锗具有高红外折射率、色散率低等光学性质和优良的力学性能,常被应用于红外光学、纤维光纤、太阳能电池、聚合催化剂及医药等高新技术领域,未来在芯片、太阳能电池、生物科技和武器制造中具有极其重要的潜在价值。 图表1:锗块(纯度99.999%) 资料来源:十月新材网,东方财富证券研究所 1.1.锗产业链:上游拥有议价能力,下游具备高附加值 锗的产业链主要分为上游资源开采冶炼,中游提纯和深加工到下游终端应用。上游环节环保要求高,盈利波动大。其原材料来源主要有三个途径:褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭和锗单晶废料。目前已发现的含锗矿物有26种,以灰锗矿[Cu2(Fe,Zn)GeS4]和锗石(GeO2)最为常见,其次为硫锗铁铜矿[Cu2 (Fe,Ge,Zn)(S,As)]和硫银锗矿(Ag8GeS6)。中游的工艺复杂,深加工环节技术难度最大。初级产品主要是二氧化锗,毛利率水平较低,中级产品主要是高纯锗和区熔锗锭,毛利率水平约50%。全球来看,锗加工企业主要集中在高纯二氧化锗和区熔锗锭的深加工环节,国外加工企业锗原料主要来自外购,国内以自产为主。下游涉及领域很广,技术进步较快。全球锗终端需求涉及高新技术产业,产品主要包括太阳能、红外、探测器级锗单晶和光纤级四氯化锗。锗在光伏领域的应用具体体现在聚光电池与硅锗薄膜电池中,主要是用作砷化镓太阳能电池的衬底材料;四氯化锗是目前光纤技术中不可或缺的材料,是其他长波光纤材料无法替代的战略型光纤信息材料;红外热成像仪市场在军用和民用领域的推广也会带动锗需求的增长;锗在部分半导体器件上仍广泛使用,同时锗在其他领域的需求将保持稳定。 图表2:锗生产产业链示意图 资料来源:十月新材网,东方财富证券研究所 1.2.全球锗资源:分布集中,独立矿床稀少 1.2.1.原生锗:不可替代的有限资源 根据USGS数据(2016年),全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨,主要分布在亚洲、欧洲和北美,涉及国家有美国、中国和俄罗斯。全球锗资源储量最大的国家是美国,保有储量3870t,占全球含量的45%,其次是中国,占全球锗储量的41%。 图表3:全球主要含锗铅锌矿和煤矿分布 资料来源:USGS、USDI、《锗资源供需形势及回收再利用前景研究》中国矿业2019,东方财富证券研究所 从全球范围来看,赋锗矿床的类型有VMS、SEDEX、MVT硫化物矿床和基普什型矿床(Kipushi-typedeposites)。美国锗资源主要分布在美国的阿拉斯加(Alaska)和田纳西州(Tennessee),成因上与硫化物矿床密切相关,代表性矿床有红狗(RedDog)Pb+Zn矿床、哥顿维尔(Gordonsville)矿床。此外,非洲和欧洲也产出有锗矿床,主要为富锗的基普什型(Kipushi-type)矿床和类MVT型(或SEDEX型)Ag+Pb+Zb矿床,代表性矿床有刚果的基普什(Kipushi)矿床、赞比亚的卡布为(Kabwe)矿床、爱尔兰的利新银矿床等。 图表4:全球富锗矿床类型及典型矿床 矿床类型 主要特征 主要金属元素 典型矿床 VMS矿床 矿化特征:层状Pb+Zn+Cu硫化物;镁铁质-长英质火山岩成矿热液:由岩浆热液 及挥发物 Cu-Zn-Pb-Au-Ag;Be,Bi,Cd,Co,Cr,Ga,Ge,Hg,In,Mn,Mo,Ni,Se,Sn,Te SEDEX矿床 矿化特征:细层状硫化物;赋矿围岩:碳质、黄铁矿页岩和粉砂岩,成矿热液:海 底热液形成,无直接的火成岩组合 Zn-Pb-Ag;As,Bi,Cd,Co,Cu,Ga,Ge,Hg,In,Mn,Ni,Sb,Se,Sn 红狗(RedDog)Pb-Zn、凡口Pb- Zn矿床 MVT型Pb+Zn矿床 层控硫化Pb-Zn矿化层沿断层、渗透带和开阔空间充填溶蚀角砾岩和灰岩;与火成 岩活动无关 Zn-Pb;Cu,Ni;Co 哥顿矿床、会泽Pb-Zn矿床 基普什型矿床 层控Zn-Pb-Cu矿化产于塌陷角砾岩、断裂有关的不规则管状体和平行于层理的透 镜体中,与火成岩活动的关系尚不清楚 Zn-Pb-Cu;Ag,As,Bi,Cd,Co,Ga,Ge,Mo,Re,Sb,Sn,W 基普什 (Kipushi)、卡布为(Kabwe) 资料来源:USGS,《全球锗资源分布、供需及消费趋势研究》矿产保护与利用2019,东方财富证券研究所 我国锗资源储量丰富且分布较为广泛,保有储量约3500t,远景储量约9600t。自2019年,国内已知锗矿产地有35处,遍布内蒙古、云南、广东、吉 林、山西、四川、广西和贵州等12个省份,其中云南省锗资源占全国上表储量的34%;内蒙古占中国保有储量的46%,但是品味较低,可开采性较差。 图表5:全球锗资源分布图表6:中国锗资源分布 10% 4% 41% 45% 21% 46% 34% 中国 内蒙 美国 云南 加拿大 其他 其他 资料来源:全球锗资源分布、供需及消费趋势研究,中国产业信息网 (2016),东方财富证券研究所 资料来源:2018-2024年中国锗市场专项调研及投资前景分析报告,中国产业信息网,智研咨询,东方财富证券研究所 我国“铅锌型”和“煤型”含锗矿床均十分发育。典型的“煤型”含锗矿床主要分布在内蒙古和云南,包括内蒙古伊敏五牧场、内蒙古胜利乌兰图嘎和云南临沧。已有的富锗煤矿中,锗主要富集在煤化程度较低的长焰煤和褐煤中;在垂向空间分布上,煤中锗含量极不稳定,如云南临沧介于12-11470μg/g,乌兰图嘎煤中锗介于118-604μg/g。 图表7:中国锗资源分布情况 省份 主要矿区 含锗资源类型 云南 会泽矿区 Pb