有色金属行业专题研究：供求趋紧，光伏金属钨未来可期

有色金属行业专题研究 / 供求趋紧，光伏金属钨未来可期 挖掘价值投资成长 / 2023年04月19日 【投资要点】 钨是关系国家国防安全和经济命脉的“战略性矿产”。稀有金属钨具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性等一系列优良性能，被广泛应用于航天、原子能、船舶、汽车工业、电气工业、电子工业、化学工业等重要领域，被誉为“工业的牙齿”。因其稀缺性和不可替代性，钨被我国列为24种关键战略性矿产之一。 中国钨矿资源丰富，但供应趋紧。据USGS数据，我国是世界钨资源最为丰富的国家，钨储量及矿山钨产量世界第一，2021年占比分别为50%和84.73%。近年来，随着国内环保意识加强，国土资源部、自然资源部等相继颁布规定，并发布了暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘察、采矿登记申请等通知。受制于相关环保和产业政策的趋紧，未来国内钨的供应趋紧。 制造业消费逐渐复苏，钨中下游消费量将迎来明显增长。据智研咨询整理数据，下游产品硬质合金国内产量从2009年的1.65万吨增长至2021年的4.48万吨，CAGR达8.68%。2021年我国硬质合金出口1.12万吨，同比增长35.3%，出口额达到6.38亿美元，同比增长37.5%。从终端应用市场需求来看，随着经济的稳定增长和国内制造业的逐步恢复，终端应用行业将保持较为稳定的增长态势，市场需求总体稳定增长。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 相对指数表现 20.64% 12.77% 4.90% -2.97% -10.84% -18.71% 4/186/188/1810/1812/182/184/18 有色金属沪深300 相关研究 《未来焦点，钒液流电池储能风潮兴涌》 2023.04.19 《锗：稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好》 光伏切割用钨丝应用前景广阔。光伏硅片的切割是光伏组件生产的重要工艺之一，为了加快光伏行业整体发展的步伐，切割耗材势必进行技术迭代升级，钨丝线径因其细且耐磨损、强度高，成为切割用高碳钢丝母线的优质替代材料。近年来，光伏产业立足双碳目标，整体呈现稳步向好的发展势头，带动光伏硅片消耗，进一步有望成为新的钨需求增长点。 2023.04.18 《盐湖提锂星辰大海，青海盐湖详细梳理》 2022.12.06 《国内锂矿加速开发，四川锂矿详细梳理》 【配置建议】 钨金属资源战略地位较高，其开采受到国家的严格管控，供应量增长有限。随着硬质合金产品国产替代的逐步实现以及光伏用钨丝领域的开拓，钨金属需求将迎来增长，基本面有望向好。建议关注章源钨业、厦门钨业、中钨高新、洛阳钼业、翔鹭钨业。 2022.12.05 《盐湖提锂大有可为，西藏盐湖详细梳理》 2022.12.02 行业研究 有色金属 证券研究报告 【风险提示】 海外地缘政治风险，影响市场避险情绪 全球经济下行风险，需求不及预期 原材料供应及价格波动风险 国产替代风险，产品认证不及预期 2017 正文目录 1.钨：性能优良的战略性资源4 1.1.钨性能优良，广泛应用于多重要领域4 1.2.钨产业链概述4 1.2.1钨资源开采4 1.2.2中游冶炼：仲钨酸铵(APT)5 1.2.3下游加工：硬质合金、涂层刀片6 1.3.各国将钨列为重要战略矿产资源7 2.供应端：中国钨矿产资源丰富，但供应趋紧7 2.1.中国钨矿产资源丰富7 2.2.废钨回收利用率较低，难以为供应端提供良好保障9 2.3.中国大型钨矿基本情况9 3.需求端：钨金属需求将迎来增长，基本面有望向好10 3.1.传统重要应用领域：硬质合金用于采掘工具生产10 3.2.新能源或将成为我国钨制品行业新风口之一11 3.3.新兴应用领域：钨丝用于光伏硅片切割11 3.4.供需平衡预测13 4.钨行业重点布局公司15 4.1.章源钨业：矿山扩产，行业景气上升，助力业绩进一步提升15 4.2.厦门钨业：三大业务板块齐发力，推动公司业绩增长16 4.3.中钨高新：国内钨行业龙头，数控刀片+光伏钨丝产能持续增长17 4.4.洛阳钼业：矿业巨头产能放量，矿山+贸易驱动增长18 4.5.翔鹭钨业：钨产业链全布局，光伏钨丝项目预期良好19 5.风险提示20 图表目录 图表1：钨产业链图示4 图表2：黑钨矿5 图表3：白钨矿5 图表4：仲钨酸铵6 图表5：钨粉6 图表6：硬质合金7 图表7：涂层刀片7 图表8：各国对钨的资源定位7 图表9：2021年钨全球储量占比8 图表10：2021年中国钨矿资源储量分布情况8 图表11：2021年钨全球产量占比8 图表12：2002-2021中国钨产量变化趋势图（单位：吨）9 图表13：中国大型钨矿基本情况10 图表14：钨金属在动力源不同方面的应用11 图表15：钨丝金刚线对光伏硅片切割环节带来的增益12 图表16：光伏行业相关政策13 图表17：钨产业链14 图表18：供需平衡表（单位：吨）14 2017 图表19：钨精矿供需平衡图（单位：吨）15 图表20：2021年公司营收构成16 图表21：2019-2021年公司主要产品营收（百万元）16 图表22：厦门钨业钨产业链16 图表23：钨钼业务收入增长（单位：亿元）17 图表24：公司分产品营收（截至2022年半年报，单位：亿元）18 图表25：洛阳钼业主要产品产量19 图表26：翔鹭钨业产品结构19 图表27：行业重点关注公司（截至2023年4月19日）20 2017 1.钨：性能优良的战略性资源 1.1.钨性能优良，广泛应用于多重要领域 钨是一种稀有金属，具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性等一系列优良性能。钨的沸点是5700±200℃，是所有金属元素中沸点最高的，熔点为3422℃，具有极高的稳定性，密度为19.35g/𝑐𝑚3，硬度为7.5，这些优良特性使其被广泛应用于民用、工业、军工等各个领域，被誉为“工业的牙齿”。广泛应用于航天、原子能、船舶、汽车工业、电气工业、电子工业、化学工业等重要领域。 1.2.钨产业链概述 钨产业链的四个环节分别为钨资源开采、冶炼、中间产品和应用。钨从选矿、开采、冶炼到初级产品、中间产品和高端产品作业流程中，不同工艺过程生产不同产品。钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿；冶炼环节主要是生产仲钨酸铵(APT)，技术目前以湿法为主，工艺过程比较成熟，技术要求不高；中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，粉末加工技术发展对钨行业发展至关重要，硬质合金等消费产品质量直接受粉末质量影响；应用领域主要是以硬质合金为主，也包括钨材、钨丝以及催化剂、添加剂等。 图表1：钨产业链图示 资料来源：《钨产业链产品价格波动传导机制研究》，中国地质大学(北京)2021，东方财富证券研究所 1.2.1钨资源开采 国内钨矿产以黑矿、白矿开采为主。全球钨矿资源储量比较丰富，已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种，但其中具有开采经济价值的只有黑钨矿和白钨矿。黑钨矿是提炼钨的最主要矿石，它也叫钨锰铁矿。黑钨矿的化学成分为 （𝐹𝑒，𝑀𝑛）𝑊𝑂4，理论组成：钨铁矿𝐹𝑒𝑂23.65%，𝑊𝑂376.35%；钨锰矿𝑀𝑛𝑂23.42%， 𝑊𝑂376.58%。习惯上将𝐹𝑒𝑊𝑂4>80%者称为钨铁矿；𝑀𝑛𝑊𝑂4>80%者称为钨锰矿；介于二者之间者称为黑钨矿。黑钨矿为褐色至黑色，具有金属或半金属光泽。比重7.2-7.5g/𝑐𝑚3，摩氏硬度4-4.5，一般具有弱磁性；白钨矿是一种矿石，外形为粒状石块，灰色、浅黄色、浅紫色或浅褐色，有时带有绿色、桔黄色或红色，油脂光泽或金刚光泽。双锥状晶体，晶体硕大，且尖端呈透明深橙色。白钨矿具有萤光性，加热或经紫外线照射，略呈紫色。是炼钨的主要原料。化学组成：𝐶𝑎𝑊𝑂4，𝐶𝑎𝑂19.47%，𝑊𝑂380.53%，硬度4.5；比重6.1g/𝑐𝑚3。 2017 黑矿仍占钨矿开采量的绝大比例。白钨矿储量虽然多，但富矿少，品位较低，难选矿石较多，开采量仅占钨矿产量的10%。黑钨矿储量虽然比白钨矿少，但富矿比较多，而且容易开采和筛选，开采总量占钨矿产量的90%。黑钨矿通常采用重选方法即可，白钨矿不仅要经过重选，还要采用浮选等复杂选矿技术。由于近年来钨矿开采强度加大，导致钨储量消耗过快。尤其是黑钨矿，其基础储量下降明显，某些老矿区钨品位不断下降，甚至趋于枯竭。 图表2：黑钨矿图表3：白钨矿 资料来源：中钨在线，东方财富证券研究所资料来源：中钨在线，东方财富证券研究所 1.2.2中游冶炼：仲钨酸铵(APT) 钨的冶炼以钨精矿或含钨物料为原料，采用湿法冶金工艺，生产钨产品的钨冶炼厂车间设计。湿法冶炼处理的钨精矿有自钨精矿、黑钨精矿、低度钨矿或混合口角钨矿。钨矿石通过磁力和机械过程进行浓缩，然后精矿与碱熔融。粗熔体用水浸出得到钨酸钠溶液，在酸化后从中沉淀出含水的三氧化钨。湿法冶炼的产品主要有仲钨酸铵(APT)、三氧化钨(𝑊𝑂3)、蓝色氧化钨(𝑊𝑂2.9)、钨酸和钨酸钠等。 国内仲钨酸铵消费增加。2022年国内仲钨酸铵产量有所增长，据华经产业研究院数据，2021年中国仲钨酸铵产量为11.5万吨，2022年1-8月中国APT 生产量87333吨，其中8月产量10810吨，环比增长4.55%，同比下降0.69%， 实际产量超预期。2022年1-10月我国的仲钨酸铵消费量已达到10.53万吨，已经超过2021年全年的消费量，2023年随着国内制造业的逐步恢复，对于中游钨产品的消费量将持续提升。 仲钨酸铵价格呈现上涨趋势。据中钨在线数据，2022年仲钨酸铵（APT）全年均价为17.45万元/吨，同比2021年15.59万元/吨，上涨约11.93%。2023 年1-3月份仲钨酸铵均价17.91万元/吨，环比上涨5.73%，在3月份达到全季 度最低为17.5万元/吨，在2月份达到全季度最高18.4万元/吨。 2017 图表4：仲钨酸铵图表5：钨粉 资料来源：章源钨业年报，东方财富证券研究所资料来源：章源钨业年报，东方财富证券研究所 1.2.3下游加工：硬质合金、涂层刀片 硬质合金是钨下游产品，具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性。硬质合金是由一种或多种难熔金属的碳化物（如碳化钨、碳化钛）作为硬质相，用金属钴、镍、铁作为粘结相，经粉末冶金方法烧结而成的一种合金材料。硬质合金。硬质合金产品主要有硬质合金钎片、球齿、截齿、挖路齿等，用于制作凿岩钎头、潜孔钻头、螺纹钻头、牙轮钻头、路面先刨刀头、截煤齿、掘进齿、旋挖齿，适用于矿山采掘、石油钻探、资源开发、地质勘探、水利交通、建筑工程等。 涂层刀片是高性能、高精度、高附加值钨产品。涂层刀片是在硬质合金刀片表面上利用气相沉积技术涂覆耐磨性更好的难熔金属或非金属化合物而获得的刀片。刀具是机械制造中用于切削加工的工具，又称切削工具，是通过焊接、装夹等方式，把刀片与各种各样的刀座组装制成，广泛应用于数控机床、石油、电力、钢铁、航空航天等领域的各种工业切削加工。 国内硬质合金行业产量逐年有所增加，产品出口单价逐步提升。据智研咨询数据，国内硬质合金产量从2009年的1.65万吨增长至2021年的4.48万吨，CAGR为8.68%。2021年我国硬质合金出口1.12万吨，同比增长35.3%，出口额达到6.38亿美元，同比增长37.5%；硬质合金进口为0.12万吨，同比增长20.1%，进口额为2.45亿美元，同比增长23.8%。从行业市场需求来看，随着经济的稳定增长，下游主要行业保持较为稳定的增长态势，行业市场需求总体稳定增长，随着下游行业对高端的硬质合金需求增长，中国高端产品供给相对不足，进口产品占比呈现出较为明显的提升态势。2023年在国家自主可控的政策鼓励下，我国硬质合金行业将更多的输出高端的硬质合金产品，产品创新将更上一个台阶。行业的规模不断壮大，2009年我国硬质合金行业市场规模为 88.20亿元，202