聚焦创新中药战略定位明确，基药目录调整在即值得期待

为何在当下关注方盛制药？ 聚焦中药主业成效显著，锐意改革剥离协同性较弱的恒兴科技与亏损子公司佰骏医疗，持续优化资产结构。 创新中药受政策重点扶持，公司精耕中药创新药，2019年以来小儿荆杏+玄七健骨两款上市产品，并有诺丽通等后续储备产品蓄势待发。 基药目录调整在即，小儿荆杏、金英胶囊、藤黄健骨有潜力入选。 “338”产品矩阵描绘3倍收入增长蓝图，成长性较为明确。 聚焦中药主业成果显著，方盛制药锐意改革。方盛制药始创于2002年，产品在心脑血管科、骨伤科、妇儿用药、呼吸系统等多领域具有优势。2021年，公司明确聚焦中成药主业，同年大刀阔斧地剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO企业恒兴科技，并收购了以强力枇杷系列产品为核心产品的滕王阁药业。2022年公司实现归母净利润2.86亿元（同比+308%），创历史新高。 创新为本长远发展，政策引领乘风破浪。近年来，政策陆续出台，从顶层设计上解决中药创新遇到的阻碍。方盛历来重视创新研发，2010年公司便获得了中药创新药金英胶囊的注册批件；2021年公司中药创新药玄七健骨片获批上市；2022年成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的裂变式研发模式。2019年以来，共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨颗粒2款中药创新药，诺丽通颗粒也已向CDE申报注册申请，正在等待审批结果。 “338”产品矩阵覆盖方盛优势领域，描绘营收三倍增长蓝图。公司于2021年下半年提出了打造“338”产品矩阵的目标，旨在5-10年内打造3个10亿元产品+3个5亿元产品+8个超亿元产品。仅“338”工程大品种的销售额便可达53亿元，相比于2022年营收增长了近3倍。 基药目录调整在即，儿科+中成药值得重点关注。2021年底国家卫健委发布新管理办法草案，并公开征求社会意见。新基药目录中儿科、中成药的地位将明显提升，循证医学证据扎实的品类将获得青睐。小儿荆杏止咳颗粒已被纳入《儿童祛痰止咳治疗专家共识》，现行基药目录中该品类数量较少，但临床需求较大，进入新基药目录有望；金英胶囊符合基药遴选原则亦有望纳入基药目录；藤黄健骨片为公司核心品种，循证医学证据极其扎实，临床疗效优势显著，已获得多指南共识推荐，有潜力进入新基药目录。 盈利预测及投资评级：公司近年来积极战略转型，聚焦中药创新药主业，转型成效显著。2019年以来，公司共获批小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨片2款中药创新药，并有多款中药创新药在研，未来公司有望凭借中药创新药实现销售收入不断增长。此外，小儿荆杏止咳颗粒、金英胶囊、藤黄健骨片均有望纳入基药目录，迅速打开基层市场。我们预计2023-2025年公司营收分别为18.73/23.24/28.85亿元，归母净利润分别为1.76/2.43/2.94亿元，对应PE分别为33/24/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1聚焦主业成果显著，持续优化业务结构 1.1明确战略定位，方盛制药聚焦中药主业 公司聚焦医药健康领域，厚积薄发快速崛起。方盛制药底蕴深厚，从成立到现在历经20余年风雨，方盛正以稳健的发展速度快速崛起。方盛制药创始于2002年6月，是一家高品质、综合性、科研型医药健康产业集团，旗下拥有多家子公司，2014年12月5日在上海证券交易所成功上市（股票代码：603998）。公司先后获评国家火炬计划重点高新技术企业、中华民族医药百强品牌企业、中国医药行业AAA诚信企业、中国优秀民营企业、国家守合同重信用企业、湖南省省长质量奖企业、湖南省首批示范性医药企业等荣誉称号。 以国民健康为使命，方盛拥有多领域优势产品集群。方盛以"您的健康，方盛的追求"为企业使命，经过多年的发展，公司已经形成了以中成药骨骼肌肉系统疾病用药、心脑血管疾病用药、妇儿用药、呼吸系统用药、心血管系统用药以及化药抗感染用药等多个产品大类的产品群。自2009年股份制改造完成时，方盛便十分注重创新与研发，专门设立子公司“方盛华美”，专注全球创新药的研发。在新时代背景下，公司积极应对竞争态势变化，战略性提出了“创仿结合”的产品集群储备与研发战略以抓住战略机遇：创新中药（小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等）以“有效增长”为核心，把握住战略制高点，构筑公司面向未来长期生存发展的基础；仿制药（依折麦布片、头孢克肟片、奥美拉唑肠溶片等）以国家集采为机会牵引销售。2022年全年，公司总营收17.92亿元（同比+14%），归母净利润2.86亿元（同比+308%），创历史新高。 明确战略定位、优化业务结构，方盛聚焦中药创新药主业。立足为满足临床需求，2021年底，公司进一步提出“338大产品打造计划”，致力于通过5-10年时间培育出3个销售收入过十亿品种+3个销售收入过五亿品种+8个销售收入过亿品种，产品广泛分布于儿科、骨科、呼吸科、妇科、心脑血管疾病、补益等中药治疗领域。公司具有中药创新药差异化竞争优势，早在2010年便获得了中药创新药“金英胶囊”的药品注册批件。 结合行业发展趋势，以及对自身资源进行系统分析，2021年，公司明确战略定位，聚力打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以在积极提升研发能力的同时，持续优化业务结构，提升公司核心竞争力。 2021年，公司完成了对滕王阁药业100%股份的收购，有效丰富了公司中药大品种目录与型谱（强力枇杷膏（蜜炼）和强力枇杷露），完成收购以来，方盛制药全面布局市场营销，重点开展生产规范管理、降成本、产能提升、休眠产品恢复、工艺研究等工作。2022年滕王阁药业实现销售收入1.44亿元，净利润超1700万元。 2021年，公司开始将肾病医疗服务机构——佰骏医疗的股权转让给德维塔公司，至2022年，公司仅直接持有佰骏医疗13.45%股份，佰骏医疗已不再纳入公司合并报表范围。 2021年，公司转让了从事CRO业务的恒兴科技50%的股权；2022年，恒兴科技不再纳入公司合并报表范围。 2022年，公司成立创新研究院，积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，下设创新中药研发中心、仿制药研发中心、复杂制剂研发中心。 2019年以来，公司共获批中药创新药2款，包括小儿荆杏止咳颗粒与玄七健骨颗粒，中药创新药诺丽通颗粒已取得三期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。 图表1：方盛制药发展历史 1.2聚焦主业成果显著，获资本市场认可股价飙升 从2019年1月4日至2023年4月4日，方盛制药股价增长了196%，获得了资本市场极大认可。我们将从行业与个股两个层次复盘并分析方盛制药股价变化： 首先是行业角度，受益于中药创新药利好政策集中发布，中药创新药相关标的行情普遍走强。年初以来中药显著跑赢医药生物指数，尤其是2月之后迎来独立行情。回顾过去三年中药走势及产业变化： 2019-2021年：中药跑输医药指数。一方面中药注射剂影响还未出清，另一方面没有增量品种，第三是中药的业绩受到了大环境的一定影响，造成极大估值差。 2022年：中药估值修复的元年。尤其是中药十四五规划顶层设计之后，陆续出台多项配套政策，蓄积的能量开始爆发，估值得到了修复。22年下半年中药抗疫拉动中药指数有明显涨幅，但是后续抗疫相关的资产都有一轮回调。 2023年：中药在产业和政策周期共振下估值拔升起点。中药创新药龙头标的将持续受益于政策，在政策引导下的格局变好和集中度提升更值得重视。 后续预期：伴随着Q2的业绩兑现、基药目录的出台、中药创新药新进医保品种在2023年的放量、OTC端2023年有望随着经济复苏而呈现恢复性成长四大催化，整体看好中药板块。 其次是个股角度，公司优化业务结构，聚焦中药创新药成效显著。 一方面，公司于2021年底大刀阔斧地剥离了佰骏医疗与恒兴科技，同时收购滕王阁药业，昭示了其坚定的转型决心与决策魄力，2022年归母净利润同比增长308%，增长迅速，标志着公司转型的成功。 另一方面，方盛制药是具有良好的中药创新能力的。2010年公司首款中药创新药金英胶囊获批；2019年中药创新药小儿荆杏止咳颗粒获批，上市后销售业绩持续提升，学术推广力度不断加大；两年后，2021年玄七健骨片获得中药1.1类创新药品注册批件。公司2019年以来获批的2款中药创新药均被纳入医保目录。得益于2022年以来中药估值的修复，以及公司选择中药创新药赛道与政策周期的共振，公司自2022年下半年股价涨幅明显。 我们看好2023年公司中药创新药在医保目录的放量，业务结构优化与管理改革带来的核心竞争力的持续提升，进一步改善业绩，以及小儿荆杏止咳颗粒等核心产品进入新版基药目录后的迅速放量，下文将详细展开。 图表2：方盛制药股价复盘 公司股权结构集中，实控人为张庆华先生。张庆华先生对方盛制药直接持股35.49%，为公司的创始人兼实际控制人，1995年毕业于湖南中医学院（现湖南中医药大学），1998年成立广东瑞兴医药有限公司，2002年成立方盛制药有限公司，现已辞任董事长、总经理职位。公司现任董事长、总经理为周晓莉，周晓莉女士从事医药行业二十余年，在企业管理,药品销售等方面拥有丰富的经验，历任广东瑞兴医药有限公司营销部经理，方盛制药董事长助理、副总经理。 图表3：方盛制药股权结构 参控股子公司19家，主营业务涵盖研发、药品生产、药品流通、科技推广及应用服务与投资等。2021年底开始，公司逐步剥离与中药主业协同效应较弱的子公司，进一步聚焦主业，提升企业核心竞争力，并实现企业高质量发展。“新药研发能力”始终是公司立身之基，方盛制药整合顶尖新药研发资源优势，形成了“1+N”模式的大研发体系框架构想，实施“以方盛本部研发中心为主体、以分子公司研发为支撑”的集成化管理和分散化经营的研发战略，拥有融华药业、暨大基因、融大药业、恒景医药等控股研发机构，值得一提的是，暨大基因是国家发改委在基因工程药物领域正式批复组建的第一个也是唯一一个国家级工程研究中心，而方盛华美的周文强博士被评为“湖南省百人计划”国际高端人才，被湖南省政府授予“湖南省特聘专家”称号。 图表4：方盛制药参控股子公司及联营企业 1.3营业收入稳步增长，非主营业务剥离优化利润端表现 收入端：公司历年营业收入稳中有涨，整体保持稳健。2017年公司营收同比增长了35%，该年公司加大了营销推广力度，因而使得营业收入持续增长。2018年公司继续推行高销售投入策略，加大市场开发投入力度，持续开展相关领域的学术推广，实现了营业收入的快速增长，2018年营收同比增长了46%。2019年收入增速暂缓，2020年收入增速逐步回升，2020年、2021年、2022年收入同比增速分别为17%、23%与14%。2021年9月，滕王阁药业纳入合并范围，强力枇杷膏（蜜炼）和强力枇杷露销售增加使得收入同比增长较快。 利润端：非主营业务相关资产剥离，归母净利润持续优化。虽然收入端一直呈现较好增长趋势，然而2014年-2020年，公司归母净利润复合增长率为-3.9%。2021年归母净利润恢复正增长，同比增长了10%，但仍低于收入增速。长期以来，公司非主营业务相关资产长期亏损，对主业造成了一定程度上的拖累，2020年公司重要的控股子公司佰骏医疗和暨大基因均处于亏损状态。2022年10月佰骏医疗不再纳入合并报表范围，2022年3月恒兴科技不再纳入合并报表范围。随着非主营业务的剥离，公司盈利能力持续提升。 图表5：历年营业总收入 图表6：历年归母净利润 医药制造为公司绝对核心的收入来源，骨科、心脑血管、儿科、妇科与呼吸科产品为主要创收品类。 分版块来看，医药制造业务为公司绝对核心的收入来源，2015-2022年，公司医药制造板块营收呈现稳步增长趋势，年均复合增长率为17%，2022年该板块总营收14.43亿元。医疗商业主要为方盛锐新、筱熊猫药业的药品销售业务收入，其他主要为恒兴科技的医药技术服务收入，由于2022年3月处置恒兴科技后，其收入不再纳入合并报