金融衍生品策略日报：权益关注成长，债市隐忧在资金面

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-17 权益关注成长，债市隐忧在资金面 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：优势风格向成长切换。 123119 国债期货：最大隐忧在资金面。 111 股指期权：情绪分化，低吸成长。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：优势风格向成长切换。继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）下跌并非趋势反转；2）经济数据强化逻辑；3）优势板块顺利切换：教育、传媒、AI等前期热门板块出现跌停潮，中特估也有中船等情绪龙头跌停，推动资金从拥挤板块流出，流向半导体和新能源，赛道股反弹。另外，“二阳”潮下，新冠药物概念炒作再起。4）赛道股有一定基本面催化剂：如发改委出台第三轮输配电价核定政策、锂矿价格回升、苹果6月初将推出MR新品，催化资金流入炒作。此时电力设备、医药行业权重占比高的宽基受益，因此继续看好科创板、创业板和IM。 股指期权：情绪分化，低吸成长。昨日市场赚钱效应较差，大部分标的持仓量PCR走弱；但创业板ETF期权相对乐观，新能源板块偏强。期权成交额大幅走弱，隐波虽整体上升，但仍处于可接受上涨范围，方向信号指引并不明显，后续隐波自然回落概率更高。基本面方面，市场关注经济数据表现，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。 国债期货：最大隐忧在资金面。昨日早盘，在资金面偏紧的背景下，经济数据不及预期、股市走势偏震荡，都未能引发债市走强。一直至13：40后，债市才开启1bp左右的流畅下行，表面原因是股市收跌，但实际因素是资金面转松，侧面印证之一是北向资金并未流出但人民币跳贬。因此能够支撑债市不上破2.72%的关键因素是目前的资金利率仍低于政策利率约20–30bp。后续来看，一则中国人民仍然强调市场利率围绕政策利率波动；二则央行已连续多日在OMO市场上回笼流动性；三则人民币压力也可能影响中国人民银行对资金面态度。资金面收敛的胜率和赔率都偏高，将会成为债市上破2.72%的关键助力。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情集中爆发；2）交易量持续萎缩；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：优势风格向成长切换 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.99点、4.55点、2.37点、2.91点，较上一交易日变化5.88点、0.59点、7.56点、11.62点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于11点、13.4点、18.6 点、19.6点，环比变化3.4点、2点、0.4点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-5134手、-5505手、-3181手、-4617 手； （4）沪股通净买入1.47亿元，深股通净卖出35.48亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收跌，风格出现明显切换，成长风格较价值风格更抗跌。我们继续看好双创和IM等成长风格的修复。1）下跌并非趋势反转：昨 日下跌环比缩量720亿元，高beta风格强于低波，隐波和偏度向下回归，显震荡示情绪并未转向防守。2）经济数据强化逻辑：4月规上工业增加值、社零、 固定资产投资均低于预期，地产开发投资继续下滑，再度确认经济弱复苏，催化资金转向弱周期成长板块和概念炒作。3）优势板块顺利切换：教育、传媒、AI等前期热门板块出现跌停潮，中特估也有中船等情绪龙头跌停，推动资金从拥挤板块流出，流向半导体和新能源，赛道股反弹。另外，“二阳”潮下，新冠药物概念炒作再起。4）赛道股有一定基本面催化剂：如发改委出台第三轮输配电价核定政策、锂矿价格回升、苹果6月初将推出MR新品，催化资金流入炒作。此时电力设备、医药行业权重占比高的宽基受益，因此继续看好科创板、创业板和IM。 操作建议：IM多单持有 风险因子：1）二次疫情集中爆发 观点：情绪分化，低吸成长 股指期权 震荡 范围，方向信号指引并不明显，后续隐波自然回落概率更高。基本面方面，市场关注经济数据表现，筑底弱复苏确认，资金延续风格轮动。市场调整，期权端可持续布局进攻策略，低吸成长为主。操作建议：情绪有一定分化，低吸成长风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复观点：最大隐忧在资金面（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为60895手、44191手、 国债期货 25229手、3187手，1日变动-1030手、-8318手、-720手、-592手，持 震荡 仓量分别为104637手、52737手、35459手、4943手，1日变动-9746手、-6613手、-3336手、-770手； 逻辑：昨日权益市场缩量调整，沪指收盘下行0.6%。期权方面，情绪指标再度分化，但方向较前日有一定变化，主线持续切换中。昨日市场赚钱效应较差，大部分标的持仓量PCR走弱；但创业板ETF期权相对乐观，新能源板块偏强。期权成交额大幅走弱，隐波虽整体上升，但仍处于可接受上涨 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.420元、0.220元、0.070元、0.390元，1日变动-0.045元、-0.020元、-0.015元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.930元、100.360元、302.650元、207.870元，1日变动-0.040元、 -0.025元、-0.090元、0元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.083元、0.031元、0.009元、0.118元，1日变动0.028元、-0.005元、-0.020元、0.013元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，当日有20亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上涨0.09%、0.03%、下跌0.02%和0.03%。昨日早盘，在资金面偏紧的背景下，经济数据不及预期、股市走势偏震荡，都未能引发债市走强。一直至13：40后，债市才开启1bp左右的流畅下行，表面原因是股市收跌，但实际因素是资金面转松，侧面印证之一是北向资金并未流出但人民币跳贬。因此能够支撑债市不上破2.72%的关键因素是目前的资金利率仍低于政策利率约20–30bp。后续来看，一则中国人民仍然强调市场利率围绕政策利率波动；二则央行已连续多日在OMO市场上回笼流动性；三则人民币压力也可能影响中国人民银行对资金面态度。资金面收敛的胜率和赔率都偏高，将会成为债市上破2.72%的关键助力。建议交易性需求谨慎偏空。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛止盈，关注正套机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛止盈，关注正套机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-05-16 中国 4月工业增加值:当月同比(%) 3.9 9.66 5.6 4月固定资产投资:累计同比(%) 5.1 5.23 4.7 4月社会消费品零售总额:当月同比(%) 10.6 20.21 18.4 美国 4月零售销售总额:季调:环比(%) -0.99 0.7 0.4 4月零售销售总额:季调:同比(%) 2.94 1.6 2023-05-17 欧元区 4月欧元区:CPI:环比(%) 0.9 0.7 4月欧元区:CPI:同比(%) 6.9 7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家统计局新闻发言人付凌晖表示，当前我国价格的低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，下阶段也不会通缩。但下阶段CPI同比涨幅阶段性低位运行还会持续。这主要是因为我国经济运行恢复常态化后，需求恢复慢于供给的恢复，短期内市场需求对价格的拉动有限；同时国际输入性的影响还会持续，也会对国内价格产生下拉影响；此外，翘尾因素的影响在减弱。 2.国家统计局新闻发言人付凌晖表示，尽管房地产市场需求出现恢复迹象，但房地产投资和开发建设仍在下降，房地产市场整体处于调整期，稳定房地产市场，保障和改善民生，仍需要继续努力。下阶段，随着经济恢复向好，稳定房地产市场政策显效、市场预期好转，房地产市场有望逐步企稳。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/222022/09/222022/11/222023/01/222023/03/22 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.99 5.88 9.07 IC IC当月 2.37 7.56 8.75 IH IH当月 4.55 0.59 3.29 IM IM当月 2.91 11.62 0.95 跨期价差 IF IF01-IF00 -11.00 -3.40 3.80 IF02-IF01 -23.40 3.40 4.80 IF03-IF02 8.80 4.40 5.20 IC IC01-IC00 -18.60 -0.40 7.20 IC02-IC01 -49.40 3.20 10.60 IC03-IC02 -48.60 -0.80 -7.00 IH IH01-IH00 -13.40 -2.00 0.60 IH02-IH01 -29.40 0.00 -4.00 IH03-IH02 11.20 -0.80 0.40 IM IM01-IM00 -19.60 0.40 1.20 IM02-IM01 -54.20 4.20 6.00 IM03-IM02 -48.40 -0.40 1.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/09/062022/12/062023/03/062022/04/292022/08/292022/12/292023/04/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 1