金融衍生品策略日报：权益风格切换，债市提防利多出尽

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-12 权益风格切换，债市提防利多出尽 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日红利指数跌势放缓，创业板连续两日上攻，风格由价值切换至成长；债市提防利多 出尽。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要： 权益方面，昨日红利指数跌势放缓，创业板连续两日上攻，风格由价值切换至成长。同时量能降至9000亿以下，一方面说明抛压递减，另一方面显示AI、央企两大主线情绪消退之后，市场陷入分歧。短期继续寻机低吸成长，一是创业板ETF期权持仓量PCR低位反弹，二是一季报显示AI筹码并未过于集中，调整之后仍是市场重点关注的主线，三是AI与央企年后超额具有跷跷板效应，红利资金流出之后有利于成长炒作。故短期可考虑低位加仓双创相关指数。 国债方面，昨日国债期货表现仍然偏强，昨日上午和下午相继公布了4月物价数据以及金融数据。从物价数据上看，4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%，整体仍处于较低水平，这背后可能也反映了需求端仍待进一步恢复。值得注意的是，在金融数据公布后，10Y国债收益率则整体有所上行。目前来看，当前位置市场分歧可能较大，不排除有部分投资者出于利多出尽的逻辑有所止盈。 风险因子：1）情绪恶化；2）经济修复不及预期；3）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：风格切换中 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-0.46点、3.14点、-7.07点、-6.92点，较上一交易日变化-1.39点、1.24点、-0.46点、-4.01点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于12.4点、13.2点、21.6点、 19.8点，较上一交易日变化-0.2点、0.6点、0.6点、-1.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-6357手、-4361手、-4259手、-5730手； （4）沪股通净流出5.33亿元，深股通净流入5.62亿元； 观点：昨日红利指数跌势放缓，创业板连续两日上攻，风格由价值切换至成长。同时量能降至9000亿以下，一方面说明抛压递减，另一方面显示AI、 震荡 央企两大主线情绪消退之后，市场陷入分歧。盘后，央行披露4月信贷数据， 数据无意外季节性下行，但新增人民币贷款等数据显示低于市场预期，暗示Q1天量信贷之后，央行后续观测宽信用效果，之后再决定宽松力度，预计市场对于政策宽松的期待值下降，边际上强化弱复苏预期，利好弱周期领域。短期继续寻机低吸成长，一是创业板ETF期权持仓量PCR低位反弹，二是一季报显示AI筹码并未过于集中，调整之后仍是市场重点关注的主线，三是AI与央企年后超额具有跷跷板效应，红利资金流出之后有利于成长炒作。故短期可考虑低位加仓双创相关指数。 操作建议：寻机低吸TMT、创业板、科创板风险点：1）情绪恶化 观点：短期内成长风格仍有机会 逻辑：昨日标的大多震荡处理，成长风格仍然优于价值风格，具体而言，创业板ETF上涨0.55%，深证100ETF上涨0.21%，而中证500ETF下跌0.31%。震荡行情下，期权市场成交量整体下行，深市100ETF期权和创业板ETF期权持仓量降低超3%，观测到日内成交量多数集中在开盘后一个小时内，同时日内波动率开始走低，推测期权端有部分投资者获利离场。波动率端，仅 HO波动率抬升，主要贡献端来自于实值认沽期权，实值认沽端delta值较大，震荡 表明期权市场对50ETF开始转空。偏度指数端，沪深300ETF期权偏度指数持续高位，虚值认沽交易活跃，暗示标的仍有调整风险；而创业板持续低位，反映短期内大盘成长风格仍有机会。因此操作建议50、300相关品种可考虑熊市价差，大盘成长相关风格可持续布局进攻，受经济数据不及预期影响，其余品种可考虑保护看跌。 操作建议：牛市价差组合、熊市价差组合、保护看跌 风险因子：1）疫情集中爆发；2）央企分流资金 国债期货 观点：市场分歧有所加剧，提放利多出尽逻辑上演 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为64963手、42202手、19712手、4683手，1日变动-10391手、-13658手、-10326手、-1862手，持仓量分别为134179手、70311手、46478手、6556手，1日变动-10092手、-5503手、-1746手、-738手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.400元、0.220元、 0.090元、0.330元，1日变动-0.065元、-0.005元、-0.025元、-0.050 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.025元、100.470元、302.965元、208.055元，1日变动0.100元、- 0.045元、0.010元、0.210元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.036元、0.002元、-0.017元、0.102元，1日变动-0.013元、-0.034元、0.001元、-0.054元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有330亿元逆回购到期。 震荡 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 上涨0.12%、0.11%、0.04%和0.15%。昨日国债期货表现仍然偏强，不过从T主力合约走势来看，日内涨幅整体有所回落，现券方面，昨日10Y国债收益率下行至2.701%。昨日上午和下午相继公布了4月物价数据以及金融数据。从物价数据上看，4月CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%，整体仍处于较低水平，这背后可能也反映了需求端仍待进一步恢复。另外从4月金融数据来看，整体也偏弱，4月新增社融1.22万亿元，比上年同期多增2729亿元，但是低于市场此前预期（1.72万亿元），新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元，但也同样低于预期（1.13万亿元），且去年4月基数较低。值得注意的是，在金融数据公布后，10Y国债收益率则整体有所上行。目前来看，当前位置市场分歧可能较大，不排除有部分投资者出于利多出尽的逻辑有所止盈。建议交易性需求谨慎偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/05/09 11:00 中国 中国4月贸易帐-美元计价(亿美元) 881.9 743 902.1 2023/05/11 16:00 中国 中国4月社会融资规模-单月(亿人民币) 53800 20000 12200 2023/05/12 09:00 中国 中国4月人民币各项贷款余额年率(%) 11.8 2023/05/11 09:30 中国 中国4月CPI年率(%) 0.7 0.3 0.1 2023/05/11 09:30 中国 中国4月PPI年率(%) -2.5 -3.2 -3.6 2023/05/11 20:30 美国 美国4月PPI年率(%) 2.7 2.4 2.3 2023/05/11 20:30 美国 美国截至5月6日当周初请失业金人数(万) 24.2 24.5 26.4 2023/05/12 14:00 英国 英国3月GDP月率(%) 0 0 2023/05/12 14:00 英国 英国第一季度生产法GDP年率初值(%) 0.6 0.2 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.IPO：今年随着A股市场全面注册制的实施以及一系列深化改革措施，都为券商的投行业务带来新的发展机遇。据Wind数据显示，按照发行日统计，年内共有38家券商参与IPO承销保荐工作，头部券商依旧保持优势，中小券商的表现也可圈可点，值得重点关注。 2.货币：央行公布数据显示，中国4月新增人民币贷款7188亿元，预期1.13万亿 元，前值3.89万亿元。4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其 中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028 亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。 3.经济：国家统计局5月11日发布了2023年4月份全国CP（I居民消费价格指数） 和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/07/192022/09/192022/11/192023/01/192023/03/19 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.46 -1.39 -3.82 IC IC当月 -7.07 -0.46 -1.28 IH IH当月 3.14 1.24 1.03 IM IM当月 -6.92 -4.01 1.85 跨期价差 IF IF01-IF00 -12.40 0.20 -2.80 IF02-IF01 -28.40 0.00 0.80 IF03-IF02 5.60 0.00 8.40 IC IC01-IC00 -21.60 -0.60 0.00 IC02-IC01 -60.60 0.60 6.00 IC03-IC02 -46.80 -1.40 2.60 IH IH01-IH00 -13.20 -0.60 -0.60 IH02-IH01 -30.00 -2.60 -3.80 IH03-IH02 10.00 37.40 36.20 IM IM01-IM00