首次覆盖报告：光伏串焊机龙头，半导体锂电多线布局

光伏串焊机龙头，半导体锂电多线布局 奥特维(688516.SH)首次覆盖报告 证券研究报告 2022年08月04日 ●核心结论 公司评级 增持 公司为光伏串焊机龙头，业绩高速增长，订单量充沛。公司为光伏、锂 股票代码 688516 电和半导体领域智能设备制造商，光伏串焊机细分领域龙头。公司2021 前次评级 年营业收入/归母净利润同比+78.93%/+138.63%，2022Q1同比 评级变动 首次 +70.25%/+109.49%。2022Q1公司新签订单14.40亿元，同比+84.62%； 当前价格 318.48 截至22年3月底在手订单48.94亿元，同比+77.00%。 近一年股价走势 光伏设备：串焊机细分市场龙头地位稳固，单晶炉有望贡献增量。组件奥特维沪深300 厂商快速扩产，叠加硅片大尺寸、薄片化、多主栅等技术推动串焊机更新 换代提速，预计22年串焊机新增产能+存量替换的市场空间将达到63亿元。公司串焊机满足硅片大尺寸与薄片化需求，并获晶科TOPCon与华晟新能HJT组件订单，SMBB串焊机也获知名光伏企业大额订单。单晶炉为硅片环节核心设备，22年市场空间可达200亿以上。公司通过收购无锡松 108% 86% 64% 42% 20% -2% -24% 2021-082021-122022-042022-08 瓷切入单晶炉行业，已获晶科、宇泽等客户订单，有望贡献重要收入增量。 公司深度研究|奥特维 公司深度研究|奥特维 半导体设备：键合机国产替代空间广阔，龙头公司订单加速公司成长。 根据Besi和VLSIResearch数据，引线键合设备在封装设备中规模占比26%，2021年全球市场规模超百亿，但当前国产化率仅3%。公司高端铝丝键合机获封测龙头通富微电批量采购订单，发展进入快车道。 锂电设备：下游电池商快速扩产，公司获蜂巢能源大额订单。头部电池企业加速产能扩张，锂电设备需求旺盛。锂电模组PACK自动化升级需求明显，2021年市场规模同比增长111%至80亿元（来源：GGII）。公司锂电模组/PACK生产线取得蜂巢能源大额订单，未来持续推进标准化开发。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润为5.51/8.09/10.87亿元，给予公司22年61倍PE估值，对应目标价341元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期；项目研发失败；下游行业技术发展停滞。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,144 2,047 3,322 4,678 6,020 增长率 51.7% 78.9% 62.3% 40.8% 28.7% 归母净利润(百万元) 155 371 551 809 1,087 增长率 111.6% 138.6% 48.6% 46.8% 34.4% 每股收益（EPS） 1.57 3.76 5.58 8.20 11.02 市盈率（P/E） 202.3 84.8 57.0 38.9 28.9 市净率（P/B） 28.8 22.3 16.7 12.1 8.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点6 关键假设6 区别于市场的观点6 股价上涨催化剂6 估值与目标价6 奥特维核心指标概览8 一、光伏串焊机龙头，业绩快速增长9 1.1公司聚焦光伏、锂电和半导体设备制造9 1.2股权激励绑定核心团队，定增项目多元布局10 1.3下游产业需求旺盛，公司业绩快速增长12 二、光伏设备：串焊机龙头，单晶炉打开第二增长曲线19 2.1产能扩张+技术迭代有望推动光伏设备需求19 2.2串焊机市场空间广阔，公司龙头地位持续稳固21 2.2.1大尺寸、薄片化、多主栅及多分片技术推动需求增长22 2.2.2受益产能扩张与技术更新，串焊机市场空间可期26 2.2.3公司紧跟最新技术趋势，龙头地位稳固27 2.3单晶炉有望打开公司第二增长曲线29 2.3.1单晶炉为硅片环节核心设备，市场空间广阔29 2.3.2公司产品性能优异，已斩获多项订单32 三、半导体设备：国产替代空间广，公司获批量订单34 3.1引线键合仍为当前半导体主流封装技术34 3.2全球引线键合设备市场规模破百亿，国产替代空间广阔37 3.3封测龙头批量采购，公司键合机迈入新阶段39 四、锂电设备：下游电池商快速扩产，公司获大额订单41 4.1头部电池企业加速产能扩张，锂电设备需求旺盛41 4.2模组PACK自动化升级趋势显著，行业快速成长42 4.3公司获蜂巢能源大额订单，持续推进标准化开发43 五、盈利预测与估值46 5.1关键假设与盈利预测46 5.2相对估值47 六、风险提示48 图表目录 图1：奥特维核心指标概览图8 图2：公司发展历程9 图3：公司主要产品及其参数10 图4：公司主要产品发展进程10 图5：公司股权结构11 图6：2017-2022Q1公司营业收入及其增速（单位：亿元）13 图7：2017-2022Q1公司归母净利润及其增速（单位：亿元）13 图8：2018-2022Q1公司在手订单与新签订单（单位：亿元）13 图9：2017-2022Q1公司存货及其增速（单位：亿元）14 图10：2017-2022Q1公司合同负债及其增速（单位：亿元）14 图11：2017-2021年公司各业务销售收入情况（单位：亿元）14 图12：2017-2021年公司光伏设备业务收入情况（单位：亿元）14 图13：2021年公司营业收入构成（单位：%）15 图14：2017-2022Q1公司综合毛利率与净利率（单位：%）15 图15：2017-2021年公司主要业务毛利率（单位：%）15 图16：2020-2021年公司光伏设备毛利率（单位：%）16 图17：2017-2022Q1公司期间费用率（单位：%）16 图18：2017-2022Q1公司研发费用及其增速（单位：亿元）17 图19：2018-2022Q1公司研发人员数量（单位：人）17 图20：2019-2022Q1公司及可比公司资产负债率17 图21：2019-2022Q1公司及可比公司流动比率18 图22：2019-2022Q1公司流动比率与速动比率18 图23：2017-2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额、净利润及净现比（单位：亿元） ...............................................................................................................................................18 图24：光伏产业链构成19 图25：2015-2022H1全国光伏新增装机量及其增速（单位：GW）20 图26：2015-2021年全球光伏新增装机量及其增速（单位：GW）20 图27：2010-2020年全球新投产并网级可再生能源发电技术的加权平均度电成本（单位：美元/kWh）21 图28：2020年全球主要能源平均度电成本比较（单位：美元/kWh）21 图29：公司串焊机机构布局22 图30：光伏电池片串焊的工艺流程22 图31：2021-2030年我国不同尺寸硅片市场占比变化趋势23 图32：2021-2030年我国硅片厚度变化趋势（单位：μm）24 图33：多主栅电池片示意图25 图34：2021-2030年我国各种主栅技术市场占比变化趋势25 图35：全片与半片组件示意图25 图36：半片组件并联-并联结构示意图25 图37：2021-2030年我国全片、半片和叠瓦组件市场占比变化趋势26 图38：公司组件封装智能互联方案29 图39：硅片制造工艺流程及对应的设备30 图40：2021-2030年我国不同类型硅片市场占比变化趋势30 图41：松瓷机电核心产品SC-1600单晶炉32 图42：芯片制造产业链34 图43：半导体封装工艺流程及设备分类34 图44：键合方法的发展史35 图45：引线键合的结构（载体为PCB时）35 图46：引线键合工艺流程：球形36 图47：引线键合工艺流程：楔形36 图48：2013-2021年全球半导体设备市场规模及其增速（单位：亿美元）37 图49：2013-2021年全球主要国家和地区半导体设备市场规模（单位：亿美元）37 图50：2013-2023E全球半导体封装设备市场规模及其增速（单位：亿美元）38 图51：2017-2021年半导体封装设备市场规模构成38 图52：2017-2023E全球引线键合设备市场规模（单位：亿美元）38 图53：2021年中国大陆市场半导体封测设备市场规模同比增速38 图54：2017-2021年及2022年1-5月我国引线键合装置进出口额及其增速（单位：亿美元） ...............................................................................................................................................39 图55：全球引线键合设备市场竞争格局39 图56：公司AS-WBA60铝丝键合机示意图及其主要参数39 图57：2018-2021年通富微电各类半导体设备采购额（单位：亿元）40 图58：2016-2025E中国新能源汽车销量及其增速（单位：万辆）41 图59：2016-2025E中国动力电池出货量及其增速（单位：GWh）41 图60：2017-2025E我国锂电设备市场规模及其增速（单位：亿元）42 图61：动力电池主要工艺流程及对应设备43 图62：2017-2025E中国锂电模组及PACK设备市场规模及其增速（单位：亿元）43 图63：2021年我国动力电池PACK参与主体类型分布44 图64：2021年中国锂电模组及PACK市场竞争格局44 表1：2022年公司限制性股票激励计划实施考核管理办法11 表2：定增募集资金投资项目12 表3：高端智能装备研发及产业化项目拟研发的具体产品情况12 表4：光伏产业链各环节及其对应的主要设备19 表5：我国光伏行业技术进步方向或发展趋势及其对设备的影响21 表6：我国光伏行业技术进步方向或发展趋势及其对串焊机的影响23 表7：2019-2025年全球光伏串焊机市场空间测算27 表8：公司多主栅串焊机型号与参数27 表9：公司与同行业可比公司串焊机参数对比28 表10：公司串焊机产品在N型电池领域的布局情况28 表11：直拉法与区熔法比较31 表12：2019-2025年全球光伏单晶炉市场空间测算31 表13：松瓷机电单晶炉中标与签约情况33 表14：球形焊接和楔形焊接技术参数35 表15：金、铜和铝材质焊线的特点36 表16：热压法、超声波法和热超声波法焊接的技术参数36 表17：2021年中国大陆封装测试设备国产化率38 表18：通富微电生产所需的各关键设备领域主要的制造商情况40 表19：我国锂电模组PACK设备主要公司情况45 表20：公司锂电设备产品介绍45 表21：公司盈利预测拆分（单位：百万元）46 表22：可比公司估值表47 投资要点 关键假设 光伏设备：预计未来全球光伏新增装机量将保持快速增长，同时降本增效是光伏行业长期的主题，新技术将快速迭代，因而在扩产与技术进步双重驱动下，下游组件厂商的新增产能需求和老旧设备升级换代的需求将推动串焊机市场的快速增长。公司作为行业龙头，具有先发优势，技术储备丰厚，公司串焊机龙头地位将长期保持。另一方面，公司收购无锡松瓷，单晶炉产品将为公司带来重要收入增量。我们预计2022-2024年公司光伏设备收入同比增速为70.75%/43.49%/