白酒双周更新：宴席消费带动白酒景气回升

宴席消费带动白酒景气回升 -白酒双周更新 食品饮料证券研究报告/专题研究报告2023年5月16日 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1703.29 49.93 59.44 69.76 80.51 43.34 36.32 30.92 26.79 1.95 买入 五粮液 170.49 6.88 8.28 9.63 10.96 34.17 29.41 24.86 21.78 1.53 买入 泸州老窖 213.00 7.04 8.46 10.31 12.52 48.21 38.16 31.23 25.43 1.32 买入 山西汾酒 233.50 2.55 8.42 10.35 12.31 112.5 44.28 32.78 25.88 0.55 买入 古井贡酒 279.71 5.95 7.80 9.94 12.40 66.69 53.72 41.59 32.28 1.55 买入 洋河股份 144.38 6.22 7.94 9.31 10.48 26.08 20.67 17.01 14.24 0.94 买入 备注股价取自2023年5月16日收盘价 投资要点 核心结论：宴席消费带动白酒景气回升。三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段 性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；五一催化来看，宴席消费场景回补 明确，消费者信心明显好于往年；分价格带来看，高端、地产酒自春节以来修复较好，高端白酒消费保持稳定增长，地产酒品牌在宴席消费回补的带动下动销水平已经恢复到疫情前水平，次高端呈现逐步改善的趋势。站在当下的时间点，我们认为高端酒或将延续稳健增长，地产酒在宴席消费带动下动销加速，次高端将在商务消费带动下实现环比改善。 基本面指标总结：整体淡季价盘略有震荡，看好挺价动作后批价回升： （1）高端、超高端：淡季严格执行挺价动作，库存维持低位。贵州茅台：五一前后飞天批价变动 不大，二季度配额较少，非标价格受到放量影响有所下滑；五粮液：五一期间宴席用酒较多，部分地区受到大户抛货回笼资金造成价格略有下滑，目前批价整体支撑性较强；泸州老窖：公司停货后批价表现稳定，预计渠道库存将在宴席回补的趋势下加速消化，批价水平有望快速提升。 （2）次高端：淡季整体价盘较为稳定。山西汾酒：当前价盘支撑性较强，复兴版省内已形成固定 消费氛围。舍得：近期发货后库存水平略有上升，经销商层面压力不大。酒鬼酒：整体价盘稳定，酒鬼库存保持在三个月内，内参中小户库存较为良性。（3）地产酒：批价逐步回升，重点发力宴席消费。洋河股份：公司整体动销结构较好，渠道库存压力不大，产品价格保持稳定；今世缘：一季度以来公司产品动销情况较好，目前库存水平略高主要系二月底公司压货导致，库存产品以对开、四开等主流产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：五一节前库存基本清空，同时对于公司部分产品进行提价，端午节促销底价将同步提升。 回款节奏：高端酒节奏稳步进行，看好宴席带动次高端地产酒延续增长 (1)高端、超高端：发货节奏稳步进行，需求端保持稳健。贵州茅台：目前四月份配额已完成打款， 整个二季度配额占比约在20%左右，整体任务进度40%，整体市场处于供应偏紧的状态；五粮液：目前整体发货进度在45%左右，回款进度基本在60%左右，经销商反馈出货量较往年增长较快。泸州老窖：目前发货进度约在55%左右，回款进度快于发货进度。 (2)次高端：消费场景加速恢复，任务进度完成情况略有分化。山西汾酒：目前省内回款进度50% 左右，发货进度与回款进度差距不大；舍得：整体回款进度在30%以上，一季度任务顺利完成，渠道信心恢复明显；酒鬼酒：预计当前回款进度在30-35%之间，二季度将重点培育54度产品寻求增量。 (3)地产酒：整体任务进度较快，看好二季度宴席消费高峰期回款加速。洋河股份：省内回款结构 较好，梦之蓝发货进度60%，海之蓝发货进度55%左右，省外回款快于省内；今世缘：目前公司回款进度55%左右，目标在六月底前完成70%回款；古井贡酒：公司目前回款进度约在50%左右，发货与回款进度差距不大；迎驾贡酒：目前任务进度超60%,预计端午节前可以完成70-80%，全年预计超额完成任务。 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商 务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份，择机布局舍得。 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或 因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 59069.3 行业流通市值(亿元) 55853.3 行业-市场走势对比 相关报告 内容目录 一、双周报基本面跟踪的核心结论.-3- 二、基本面指标总结：整体淡季价盘略有震荡，看好挺价动作后批价回升.......-4- 2.1高端、超高端：淡季严格执行挺价动作，库存维持低位.......................-4- 2.2.次高端：淡季整体价盘较为稳定..........................................................-5- 2.3.地产酒：批价逐步回升，重点发力宴席消费........................................-6- 三、回款节奏：高端酒节奏稳步进行，看好宴席带动次高端地产酒延续增长....-7- 3.1高端、超高端：发货节奏稳步进行，需求端保持稳健..........................-7- 3.2次高端：消费场景加速修复，任务进度完成情况略有分化...................-8- 3.3地产酒：整体任务进度较快，看好二季度宴席消费高峰期回款加速....-8-四、基本面的判断以及投资策略.........................................................................-9-五、风险提示......................................................................................................-9- 投资评级说明：.................................................................................................-11- 一、双周报基本面跟踪的核心结论 从批价走势来看，以高端酒批价略有震荡，此前部分品牌以价换量的动作也已经进入尾声，目前高端酒率先进行挺价动作。茅台整体发货节奏稳定，二季度总体配额相对较少，同时公司对发货时间节奏有所控制，目前批价呈现稳中有增的趋势，库存水平依然处在较低位置；五粮液节后挺价动作较为明显，同时公司在经销商大会中强调价格管控的清晰信息，经销商信心较足，看好后续价格稳步向上；次高端整体随着商务宴请消费恢复后批价有所上行，其中汾酒当前价格支撑力较强，后续随着酒厂加强价格管控政策后，我们预计批价将实现进一步上行；地产酒品牌全年规划较早且指标明确，五一期间能够看到部分公司在旺动销的同时进行控价动作。我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎；从一季报的角度 来看，高档酒、地产酒表现更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大。 从需求端来看，三月份以来白酒消费进入传统淡季，对比往年来看今年淡季并不及往年淡。一方面商务宴请消费场景回补成为高端及次高端酒消费的增长点，另一方面可以看到在五一期间宴席消费场景回补明确，消费者信心明显好于往年；分价格带来看，高端、地产酒自春节以来修复较好，高端白酒消费保持稳定增长，地产酒品牌在宴席消费回补的带动下动销水平已经恢复到疫情前水平，次高端呈现逐步改善的趋势。整体渠道端参与意愿逐步提升，对于近期价格提升或稳定品牌打款意愿程度更高；中高档地产酒宴席的消费升级明显。 从报表端来看，高端和地产酒品牌动销及回款反馈较好，部分品牌预计提前完成全年增长目标。高端酒去年上半年经济环境中并未有较大幅度影响， 整体保持稳健，预计今年全年仍实现稳增长；次高端表现预计略有分化，汾酒预计将在全国化进程中展现全价格带优势，23Q2将保持稳健增长，酒鬼酒预计将在二季度完成价盘整理工作后贡献增量，呈现逐季环比改善趋势；地产酒动销和回款反馈良好，预计23年完成增长目标难度不大，部分品牌例如迎驾贡酒预计将提前完成全年增长目标。 二季度重点关注的点：首先是节后名酒的库存及价格管控情况，其次糖酒会的顺利召开对于次高端招商以及渠道信心拉动及自身经销商渠道调整起到较为积极的引领作用，二季度以来整体消费场景趋于正常，经济环比提速趋势明显，宏观政策方面促销费动作即将推出，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 二、基本面指标总结：整体淡季价盘略有震荡，看好挺价动作后批价回升 2.1高端、超高端：淡季严格执行挺价动作，库存维持低位 三月份以来白酒消费进入淡季，对比往年来看今年在商务宴请消费场景的回补将成为高端白酒消费的增长点，相较于过去的三年来看淡季并非往年一样淡。五一期间渠道反馈来看，宴席市场恢复情况比前两年好很多，商务市场增速略慢于宴席市场，整体动销表现恢复到疫情前的水平；从价格来看，除茅台外的高端酒品牌较前两年批价都存在部分差距，但整体环比呈现稳中向好的趋势。 贵州茅台：飞天批价变动不大，非标表现略有分化。根据渠道反馈，五 一节前后飞天批价整体变动不大，上月20号左右到货但淡季货量较少，整个二季度公司配额较少；非标产品价格受到放量的影响有所下滑，其中1935与生肖产品下滑幅度相对大一些，珍品、精品、十五年产品环比变化不大，我们认为主要系公司在i茅台上投放数量较少，全年产品配额更多在经销商渠道，经销商对于产品价格有一定诉求，控价意愿更强，渠道反馈1935产品目前仍处于供不应求的阶段，针对1935产品价格下 滑，我们认为一是随着茅台1935品牌价值的爆发，茅台1935也与飞天茅台酒一样，具备了搭售的功能和价值，不排除有个别经销商为了搭售其他产品获利，而低价出售茅台1935；另一种情况则可能是“假冒”的茅台1935，以极低的成本获取丰厚的利润，整体从需求端来看仍保持良性；根据今日酒价数据，本周散瓶飞天批价2770元，整箱批价2950元， 珍品批价4335元，精品批价3335元，十五年批价5920元，生肖兔年批 价3150元，1935批价1065元；库存方面四月份到货后经销商库存水平 在10天左右，珍品、精品、十五年库存在1.5-2个月，经销商出货意愿较低，一方面是为维护价格，另一方面是希望端午节前直接出货到团购渠道。 五粮液：普五价格低位震荡，看好挺价逻辑演绎。渠道反馈五一期间高 度产品在宴席用酒较多，商务消费在三月底开始略有疲软，后续在端午节前后预计会由送礼消费场景拉动形成较强动销表现；分区域来看，江苏市场反馈整体批价波动幅度不大，主要是社会库存略高，整体动销表现较好，五一期间宴席用酒场合较多；浙江市场反馈目前批价在940-950元之间震荡，