白酒双周更新：高端酒价盘回升，回款从容

核心结论：高档酒带动行业上行。从批价走势来看，以高端酒为首批价有所上行。其中茅台回款节奏稳定，在发货节奏放缓的带动下批价上行明显，库存水平依然保持在较低位臵；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行： （1）高端、超高端：批价上行，库存环比降低。贵州茅台：公司二月份控制发货节奏，经销商到货较晚导致批价上行30-50元不等，库存仍保持10-20天较低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定，库存水平保持在一个月左右。泸州老窖：当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右，经销商对厂家停货提价存在预期；（2）次高端：批价稳定，渠道库存消化工作见效明显。 山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，整体库存环比下行。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价稳定，渠道库存环比略有下行。洋河股份：春节期间动销恢复明显，整体库存水平较为稳妥。今世缘：批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平。 古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。 回款节奏：回款从容，信心重拾： (1)高端、超高端：回款从容，部分区域表现强势。贵州茅台：公司回款发货节奏稳步进行，一二月份配额约占全年总配额25%，公司有意控制发货节奏。二月份配额分两次发货至经销商，经销商回款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在45%左右，现金回款补贴预计在3月份打款中体现；泸州老窖：渠道反馈目前回款进度在50%左右，短期内将完成70%的回款任务，主要系动销表现较好的同时经销商对国窖产品停货提价存在预期； (2)次高端：高周转、低库存的品牌全年规划稳步推进。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度30-35%，发货进度30%左右。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，关注2月底公司的经销商大会； (3)地产酒：龙头品牌全年提前布局，淡季以库存消化为主。洋河股份：当前时间整体回款进度在45-50%，发货进度30%以上。今世缘：当前时间公司回款进度接近45%，发货进度30%左右预计三月份开始将会收紧促销政策，三四月份以消化库存为主。古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度存在缺口。迎驾贡酒：目前回款进度45%左右，酒店渠道仍有补货需求。 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、本次双周报基本面跟踪的核心结论 从批价走势来看，以高端酒为首批价有所上行。其中茅台回款节奏稳定，在发货节奏放缓的带动下批价上行明显，库存水平依然保持在较低位臵；五粮液受益于库存把控良好以及强动销属性在春节期间受益明显，节后主销地区需求依旧旺盛带动批价持续上行，库存方面仍保持一个月左右的良性库存水平；老窖在基本面角度领先较多，目前在控货挺价预期下回款进度加速；次高端在23年仍将消费者和终端拉动以及库存价格管理作为第一重点，整体批价稳定，动销表现较好的品牌回款进度同比加速，全年更多关注新品推出、库存消化及渠道维护；地产酒品牌全年规划较早且指标明确，春节期间动销表现较好同时节后宴席消费回补明显。我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎；一季报从确定性角度来看，高档酒更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大； 需求端来看，节后场景进一步修复和渠道补库存：春节期间在返乡潮的带动下，家宴、消费者自饮及送礼消费场景恢复较快，节后以喜宴、商务宴请为主的消费场景承接顺利，节后需求依旧旺盛，动销同比提升明显；分价格带来看，高端酒、地产酒修复较好，次高端环比改善明显； 整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高；中高档地产酒宴席的消费升级明显； 全年规划来看转向积极。五粮液春季营销工作会议提及一月份公司发货量、动销量同比增长两位数，发货量同比增长30%，会议中26个营销大区分别签署2023年目标任务书，23年稳中求进持续提升市场信心； 泸州老窖方面，根据渠道反馈，春节期间动销同比增长约15-20%，公司内部目标有所上调，同时公司对1952产品进行挺价，整体公司规划明显转向积极。 报表端来看，高端和地产酒动销和回款反馈良好，预计确定性实现23年增长目标：高端由于去年一季度较为平稳，预计稳定实现高双位数增长，次高端去年春节动销在21Q4消化后回补明显基数较高，预计23Q1在价格库存等稳定阶段后23Q2开始实现增速提升；地产酒动销和回款反馈良好，预计确定性实现23年增长目标； 节后及二季度重点关注的点：首先是节后名酒的的库存和价格管控情况，其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计确定性提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 二、基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行 1.1高端、超高端：批价上行，库存环比降低 高端超高端需求稳健：高端白酒动销在春节档送礼、宴请等消费场景中受益明显，从需求端来看，茅台需求最为稳定，库存一直保持较低水平个，五粮液老窖受到到货节奏较快导致库存水平略有上行；批价方面，高端酒整体需求在春节过后商务宴请消费场景延续性较强，承接速度较快，需求端增长节奏快于产品到货节奏，整体高端酒批价呈现稳中有升的趋势。 贵州茅台：根据渠道反馈，春节期间茅台产品动销同比增长15%左右，二月份配额发货较晚，同时对于发货节奏进行控制，本次到货较少导致整体批价上升明显，目前库存水平仍保持10-20天的较低水平；根据今日酒价，整箱飞天批价上涨至2975元，散瓶批价上行至2740元；茅台1935批价环周稳定在1140元，小茅（100ml飞天）批价小幅下滑至435元，主要是受供应端放量影响；非标价格同步上行，彩釉珍品批价稳定在4290元，十五年批价上行至6010元，生肖兔年批价上行至3750元。 五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多。根据渠道反馈，春节期间动销同比增长12%左右，经销商层面库存约1个月左右，目前批价维持965元左右，经销商打款进度提前，主要系经销商对于批价上行存在信心； 泸州老窖：上周公司发布《关于调整泸州老窖1952价格体系的通知》，即日起实行泸州老窖1952产品配额制，2023年上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的50%以内，52度500ml计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元/瓶。自2023年3月20日起，52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元/瓶，保证金调整为60元/瓶。站在当前时间点来看，经销商库存预计约1.5个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右，经销商对于厂家停货挺价存在预期； 图表1：高端酒批价表现（元） 图表2：高端酒库存表现（月） 1.2.次高端：批价稳定，渠道库存消化工作见效明显 次高端场景分化较大，随着疫情管控的不断放开，宴席、商务宴请等消费场景恢复明显；汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青20全国化加速； 山西汾酒：春节期间公司产品动销较好，经销商反馈动销水平同比增长13%左右，公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，根据今日酒价数据，目前玻汾批价492元/箱，青花20批价维持在346元左右，复兴版青花30环比下滑10-15元至795元，库存方面，根据经销商反馈，整体库存水平环比改善明显，青20库存在35-40天左右，复兴版库存40天左右，玻汾库存不足20天； 舍得：根据今日酒价，目前智慧舍得批价稳定在450元左右，品味舍得批价333元左右。根据渠道反馈，春节期间公司整体动销水平同比增长约7%左右，整体库存改善明显，经销商库存压力减小，库存水平环比四季度低很多，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：主要销售地区动销环比改善明显，库存水平下降至20%左右的良性水平；目前内参批价780元左右，紫坛批价345元左右，红坛批价310元左右，传承批价220元左右，透明装在1200元左右每箱，内品在650-680元之间每箱； 图表3：次高端酒批价表现（元） 图表4：次高端酒库存表现（月） 1.3.地产酒：批价稳定，渠道库存环比略有下行 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长，徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好； 洋河股份：根据省内经销商反馈，春节期间动销同比增长20%左右，整体库存水平较为稳妥；本周市场海之蓝批价135元左右，天之蓝批价296元左右，水晶M3批价420元左右，M6+约615元左右，环比略有上涨； 今世缘：本周省内国缘四开批价430元左右，对开批价255元左右，V3批价600元左右，环比持平。春节期间动销恢复明显，节后动销节奏有所放缓，预计三月份会进入动销小高潮，从库存水平来看，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平，同时分产品来看更多是以畅销产品为主。 古井贡酒：本周市场批价献礼版75-80元、5年115元左右、8年220元左右、16年320元、20年540元左右，环比持平，省内经销商反馈库存保持良性水平。 口子窖：本周批价口子5年批价在78元左右，6年批价在100元左右，10年批价在215元左右，20年批价在320元左右，30年批价720元左右，价格保持稳定。经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低。； 迎驾贡酒：节后动销节奏回至平稳，主要以消化现有库存为主，公司层面不在执行春节期间促销政策，整体来看无论经销商还是终端库存压力都不大；在价格方面公司正推动核心烟酒店涨价动作，引导终端在端午节有更好的发力空间及资金余量。本周市场洞6批价110元左右、洞9批价185元左右、洞16批价285元左右； 图表5：地产酒批价表现（元） 图表6：地产酒库存表现（月） 三、回款节奏：回款从容，信心重拾 3.1高端、超高端：回款从容，部分区域表现强势 贵州春节送礼、团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落；五粮液和泸州老窖因为经销商资金需求、消费场景一定程度受限等原因批价震荡； 贵州茅台：公司回款与发货节奏稳步进行，从全年进度来看，公司一二月份配额约占全年总配额的25%左右，渠道反馈公司对二月份发货节奏进行控制，二月份配额分两次发货至经销商，目前渠道打款意愿较为积极，部分经销商三月份配额已完成打款，主要系茅台酒发货和周转均较快，且市场处于相对供给偏紧的阶段； 五粮液：渠道反馈目前进度略有分化