食品饮料行业白酒双周更新：宴席消费回补带动白酒消费明确向上

核心结论：节后宴席消费回补带动白酒消费明确向上。一季度在春节消费带动下整体行业呈现以价换量的趋势，三月份以来随着白酒消费逐渐进入淡季，各家酒企阶段性目标逐步转向批价抬升，价盘或是下一轮行情启动的关键；展望二季度来看，春糖及端午五一小旺季催化将更为明显，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：高端批价稳步上行，宴席回补带动批价库存持续优化： （1）高端、超高端：批价保持稳健上行趋势，库存维持低位。贵州茅台：三月份配额分两次到货带来飞天批价上行，整体库存水平仍保持较低水平；五粮液：目前批价支撑性较强，预计在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；泸州老窖：公司停货后批价表现稳定，预计渠道库存将在宴席回补的趋势下加速消化，批价水平有望快速提升。 （2）次高端：宴席消费场景恢复较好，批价库存持续改善。山西汾酒：需求端保持上行趋势，渠道库存消化较快，青20价格表现坚挺。舍得：前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行。 （3）地产酒：宴席回补带动批价库存持续优化。洋河股份：公司整体动销结构较好，渠道库存压力不大，产品价格保持稳定；今世缘：一季度以来公司产品动销情况较好，目前库存水平略高主要系二月底公司压货导致，库存产品以对开、四开等主流产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：节后部分主流产品调高全年增速目标，目前批价水平稳定，酒店提前备货导致库存略高。 回款节奏：高端酒把控节奏，次高端地产酒延续增长： (1)高端、超高端：把控发货节奏，产品稀缺性凸显。贵州茅台：厂商对于三月份到货节奏进行把控，三月份配额分两次到货，整体回款进度35%左右；五粮液：整体发货进度40-45%左右，回款进度快于发货进度，渠道出货量较往年增长较快；泸州老窖：目前发货进度约在42-43%之间，回款进度快于发货进度。 (2)次高端：消费场景加速修复带动全年任务延续高增。山西汾酒：节后动销流速加快带来回款进度延伸增长，整体回款进度在40%以上；舍得：整体回款进度在30%左右，部分高地市场提前完成一季度回款任务；酒鬼酒：全年节奏按照“3232”执行，预计一季度任务仍将顺利完成。 (3)地产酒：整体任务进度较快，看好二季度宴席消费高峰期回款加速。洋河股份：省内回款结构较好，梦之蓝回款进度45-55%，发货进度40%左右；今世缘：目前公司回款进度42%左右，超额完成一季度任务；古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大；迎驾贡酒：一季度任务超额完成，近期工作以渠道库存去化为主。 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、本次双周报基本面跟踪的核心结论 从批价走势来看，以高端酒为首批价有所上行。茅台整体回款发货节奏稳定，公司有意控制节奏从而进行价格管控，目前批价呈现持续上行的趋势，库存水平仍处于较低位臵；五粮液节后动销水平依然保持强劲，四川等主销地区需求旺盛，批价水平稳重向上，经销商信心重拾；老窖在基本面方面领先较多，目前在控货挺价下回款进度加速；次高端整体随着商务宴请消费恢复后批价有所上行，其中汾酒当前价格支撑力较强，后续随着酒厂加强价格管控政策后，我们预计批价将实现进一步上行；地产酒品牌全年规划较早且指标明确，春节期间动销表现较好同时节后宴席消费回补明显。我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎；一季报从确定性角度来看，高档酒更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大； 需求端来看，节后场景进一步修复和渠道补库存：春节期间在返乡潮的带动下，家宴、消费者自饮及送礼消费场景恢复较快，节后以喜宴、商务宴请为主的消费场景承接顺利，节后需求依旧旺盛；三月份以来随着白酒消费进入淡季，看好挺价及渠道去库存工作的顺利进行；分价格带来看，高端酒、地产酒春节以来修复较好，次高端逐步改善；整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高； 中高档地产酒宴席的消费升级明显； 报表端来看，高端和地产酒动销和回款反馈良好，预计能实现23年增长目标：高端由于去年一季度较为平稳，预计稳定实现高双位数增长，次高端去年春节动销在21Q4消化后回补明显基数较高，预计23Q1在价格库存等稳定阶段后23Q2开始实现增速提升；地产酒动销和回款反馈良好，预计完成23年增长目标难度不大； 节后及二季度重点关注的点：首先是节后名酒的的库存和价格管控情况，其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 二、基本面指标总结：高端批价稳步上行，宴席回补带动批价库 存持续优化 1.1高端、超高端：批价保持稳健上行趋势，库存维持低位 整体来看终端消费场景复苏趋势显著，高端酒动销延续节前趋势，商务宴请等终端消费场景恢复较去年同期明显提升，从批价的角度来看，飞天批价通过控制发货节奏始终保持稳健上行趋势，非标产品由于库存较大批价略有下行，渠道对非标产品批价上行存在信心，旺季库存消化后有望迎来批价抬升；八代五粮液目前整体价格稳定，预计在控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下迎来批价加速上行；国窖通过前期停货控价，目前批价水平稳定，预计在渠道库存去化后再度抬升。 贵州茅台：根据渠道反馈，节后茅台发货节奏持续稳步进行，目前三月份配额尚未打款，预计是公司有意控制价格；批价来看整体有所上行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2970元，散瓶批价维持在2760元左右，环比略有上行，主要系酒厂对于发货节奏有所控制，三月份分两次到货，经销商层面库存水平始终保持在较低水平，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列产品由于此前厂商放量较多导致批价有所下行，经销商层面对于非标产品批价上挺信心较足，同时预计在端午、五一旺季期间仍有较好动销表现，根据今日酒价信息，1935产品批价略有上行至1140元左右，精品茅台略有上行至3300元，兔年生肖酒批价略有下滑至3280元； 五粮液：渠道反馈近期动销表现较好，公司于2月底取消春节2%现金打款返利，预计整体价格表现将有所上行；三月份以来公司严格执行价格管控政策，严查串货乱价行为，西南市场反馈本月批价目标960元，下个月实现顺价，公司在河南等价格外地市场采取经销商回购政策，要求经销商及专卖店到市场上以970元的价格回购自己流出的产品，整体来看公司挺价信心较足，预计批价有望在本月底控货+成本上行+严查串货乱价的逻辑下实现快速提升；根据今日酒价信息，目前普五批价965元，整体价格支撑性较强，渠道反馈目前经销商层面库存水平在1-1.5个月左右，看好批价上行逻辑的加速演绎。 泸州老窖：本周整体价格表现较为稳定，节后至今整体消费场景恢复较好，宴席消费场次方面同比去年有明显提升，低度产品消费基本以商务宴席为主，整体表现较好；渠道反馈公司停货后批价表现稳定，预计渠道库存将在宴席回补的趋势下加速消化，批价水平有望快速提升；根据今日酒价信息，当前国窖批价稳定在900元，特曲60版批价425元，渠道反馈目前整体库存保持良性，高度产品库存1.5个月左右，低度产品库存略低。 图表1：高端酒批价表现（元） 图表2：高端酒库存表现（月） 1.2.次高端：宴席消费场景恢复较好，批价库存持续改善 近期整体消费场景恢复势头较好，次高端品牌自春节以来表现平稳，整体恢复水平较去年明显提升，三月以来随着白酒消费进入淡季，我们看好次高端品牌通过淡季加速库存消化进度的同时维系价盘稳定工作，以低库存高批价姿态迎接旺季到来。 山西汾酒：整体需求端保持上行趋势，动销表现同比增长明显，渠道反馈当前价格来看支撑性较强，节前公司压货导致批价略有下行，目前渠道库存消化进度较快，批发市场库存较少主要系动销表现向好；根据今日酒价数据，目前青30批价790元，青20批价350元，玻汾整箱批价500元，根据渠道反馈，目前整体库存水平在30天左右，我们认为随着淡季厂商控制发货节奏，渠道库存将得到显著下行，同时公司产品动销表现较好，产品稀缺性有望快速呈现，产品批价水平将迎来明显提升。 舍得：根据今日酒价，目前智慧舍得批价稳定在450元左右，品味舍得批价333元左右。库存方面，根据渠道反馈，整体库存改善明显，经销商库存压力减小，库存水平环比下降明显，目前库存水平在20%安全库存水平内； 酒鬼酒：库存水平环比下降至20%左右的良性水平；目前内参批价780元左右，紫坛批价345元左右，红坛批价310元左右，传承批价220元左右，透明装在1200元左右每箱，内品在650-680元之间每箱； 图表3：次高端酒批价表现（元） 图表4：次高端酒库存表现（月） 1.3.地产酒：宴席回补带动批价库存持续优化 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长，徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效更好； 洋河股份：根据省内经销商反馈，公司整体动销结构较好，同时在渠道库存方面没有压力，目前公司产品批价较为稳定；根据今日酒价数据，目前市场梦6+批价600元左右，梦3水晶版批价420元左右，环比较为稳定；天之蓝批价296元，海之蓝批价120元，海之蓝产品批价略有下滑，主要系渠道库存略高，但是整体动销良好，预计渠道库存将得到快速消化；根据渠道反馈，当前省内整体库存水平在一个月左右，库存结构较好，梦之蓝产品库存略低于天之蓝与海之蓝。 今世缘：一季度以来公司产品动销情况较好，其中V3通过前期控货消化库存，同时取消部分乱价经销商及终端，目前批价稳定，同时春节期间形成部分V系核心网点，渠道对于V系产品信心恢复，春节期间在淮安大本营市场动销表现亮眼；淡雅在春节返乡潮以及高渠道管控带领下实现高增，四开对开产品在商务宴请场景逐步恢复过程中受益明显；根据今日酒价数据，目前国缘四开产品批价410元左右，对开批价240元左右，V3批价600元左右，淡雅批价110元左右；根据渠道反馈，目前公司整体库存在三个月左右，主要系二月底公司压货导致，但渠道库存以对开、四开等主流产品为主，同时二季度工作重点以渠道库存去化、价格管控为重心，看好渠道库存去化后产品批价抬升。 古井贡酒：本周市场批价献礼版80元、5年115元左右、8年220元左右、16年320元、20年540元左右，环比持平，省内经销商反馈库存保持良性水平。 口子窖：本周批价口子5年批价在78元左右，6年批价在100元左右，10年批价在215元左右，20年批价在320元左右，30年批价720元左右，价格保持稳定。经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低。； 迎驾贡酒：目前来看春节期间公司产品动销较好，节后部分产品上调全年增速目标，主要以洞6、洞9等主流产品为主，公司主要工作内容是稳定价格的同时备战4、5月份宴席高峰；从批价的角度来看，目前洞6批价110元左右、洞9批价185元左右、洞16批价285元左右；根