食品饮料行业白酒双周更新：当下去库存仍是首要任务，静待消费催化

核心结论：当下去库存仍是首要任务，静待消费催化。全年行至半程，整体白酒消费呈现出弱复苏的趋势，当前来看受到库存影响导致销售价格有所承压；分价格带来看，我们认为高端酒在“时间过半、任务过半”的节奏保持稳定，地产酒品牌在人流带动下整体动销表现提前，次高端品牌与商务消费联系紧密，目前复苏节奏与主流消费场景同步；展望来看，我们认为端午节将是白酒消费重要转折点，后续在白酒消费旺季带动下，以低库存高姿态进入旺季的品牌有望先享红利。站在当下的时间点，我们认为高端酒或将延续稳健增长，地产酒在宴席消费带动下动销加速，次高端将在商务消费带动下实现环比改善。 基本面指标总结：高端强者恒强，看好下半年消费加速复苏： （1）高端、超高端：贵州茅台：整体来看飞天配额不多同时经销商对于端午进行提前备货，飞天批价波动不大，非标产品在受到放量影响批价有所下滑，消费者对精品认知度提升，整体批价保持稳定；五粮液：渠道反馈普五价格处于低位震荡阶段，主要是进入淡季后动销有所回落，低度产品批价环比稳定；泸州老窖：公司对高地市场进行停货，主要系当前任务进度已达到既定目标。 （2）次高端：山西汾酒：公司一季度放量较多导致批价有所回落，预计二季度整体放量将缩小稳价，公司于6月20号开始执行提价政策，看好提价后批价同步上行；舍得：近期发货后库存水平略有上升，经销商层面压力不大。酒鬼酒：整体价盘稳定，酒鬼库存保持在三个月内，内参中小户库存较为良性。 （3）地产酒：洋河股份：目前公司整体动销结构较好，批价环比五一前有所提升，库存方面由于整体动销表现良好，渠道库存基本保持稳定，其中梦6+库存在一个月左右，梦3、天之蓝库存1.5个月；今世缘：省内渠道反馈目前动销情况较好，同比动销增速明显，一方面系去年同期低基数所致，另一方面省内宴席市场消费恢复较好；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平；迎驾贡酒：渠道反馈近期公司动销变化不大，公司活动基本围绕26号演唱会进行，近期消化速度较快，从库存的角度来看端午节期间没有较大的促销压力，整体库存水平不高； 回款节奏：高端酒节奏稳步进行，地产酒龙头加速回款抢动销。 （1）高端、超高端：发货节奏稳步进行，国窖既定目标完成后停货。贵州茅台：目前整体任务进度在55%左右，五月份已到货，六月份配额尚未打款，预计六月份配额在10%左右，二季度以来非标产品量增明显。五粮液：目前发货进度在55%左右，回款进度快于发货进度，预计公司将采取部分控量手段稳定价盘。泸州老窖：目前发货进度60%左右，公司对西南地区国窖产品进行停货，主要系已达到既定任务目标。 （2）次高端：消费场景恢复后回款节奏加速。山西汾酒：目前发货进度在55%左右，公司希望六月底完成65-70%；舍得：整体回款进度预计在40%左右，预计在商务宴请消费场景恢复下回款动作加速。酒鬼酒：预计当前回款进度在30-35%之间，二季度将重点培育54度产品寻求增量。 （3）地产酒：龙头企业加速回款抢动销。洋河股份：目前梦之蓝发货进度在65-70%左右，天之蓝、海之蓝发货进度在60%左右，省外回款进度略高于省内。今世缘：目前回款进度在62-63%之间，同比增速明显，主要系去年低基数所致，目标在六月底完成70%的回款任务。古井贡酒：目前回款进度在50%左右，发货进度与回款进度差距不大，预计端午节结束可以达到70%。迎驾贡酒：目前经销商任务进度超70%，预计全年将超额完成计划。 基本面的判断以及投资策略：二季度及下半年重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等，择机布局山西汾酒、洋河股份、舍得。 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 一、双周报基本面跟踪的核心结论 基本面指标总结：高端及地产酒强者恒强：从批价走势来看，茅台在整体发货节奏稳定的情况下，批价变动不大，非标产品二季度以来放量导致部分产品批价略有下滑；五粮液近期批价处于底部震荡阶段，主要是进入淡季后动销有所回落，老窖目前采取停货方式对价格进行管控；次高端品牌与商务消费相关性更强，目前商务消费恢复略慢，目前次高端品牌受到库存影响价格有所承压；地产酒品牌在全年采取加速回款抢动销的方式，全年来看在人流恢复的带动下动销表现较好，同时价格较为平稳。我们判断行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎； 从一季报的角度来看，高档酒、地产酒表现更优，后期从场景修复角度来看，次高端弹性更大。 从需求端来看，整体白酒消费呈现出弱复苏的趋势。全年行至半程，整体白酒消费呈现出弱复苏的趋势，当前来看受到库存影响导致销售价格有所承压；分价格带来看，我们认为高端酒在“时间过半、任务过半”的节奏保持稳定，地产酒品牌在人流带动下整体动销表现提前，次高端品牌与商务消费联系紧密，目前复苏节奏与主流消费场景同步；展望来看，我们认为端午节将是白酒消费重要转折点，后续在白酒消费旺季带动下，以低库存高姿态进入旺季的品牌有望先享红利。站在当下的时间点，我们认为高端酒或将延续稳健增长，地产酒在宴席消费带动下动销加速，次高端将在商务消费带动下实现环比改善。 从报表端来看，高端和地产酒品牌动销及回款反馈较好，部分品牌预计提前完成全年增长目标。高端酒去年上半年经济环境中并未有较大幅度影响，整体保持稳健，预计今年全年仍实现稳增长；次高端表现预计略有分化，汾酒预计将在全国化进程中展现全价格带优势，23Q2将保持稳健增长，酒鬼酒预计将在二季度完成价盘整理工作后贡献增量，呈现逐季环比改善趋势；地产酒动销和回款反馈良好，预计23年完成增长目标难度不大，部分品牌例如迎驾贡酒预计将提前完成全年增长目标。 二季度及下半年重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 二、基本面指标总结：高端及地产酒强者恒强 2.1高端、超高端：动销稳健，库存周转较快 整体来看，高端酒动销表现较好，今年在商务宴请消费场景的回补作为高端白酒消费的增长点，目前来看商务消费市场增速略幔于宴席市场，但整体动销水平已恢复到疫情前水平；从赠礼消费场景来看，高端酒作为赠礼首选，目前需求仍保持刚性，根据渠道反馈，当前时间点已经进入端午节备货期，高端酒赠礼需求旺盛，头部酒企主动作为增加消费者培育，我们认为高端酒消费景气度有望在端午后的中秋国庆时间节点加速复苏。 贵州茅台：飞天批价环比稳定，1935批价有所下滑。根据渠道反馈，本周飞天批价整体变动不大，一方面是五月份整体配额不多，同时经销商对于端午节进行提前备货，在五一后商务消费环境表现不强的情况下批价没有较大浮动；非标产品中1935本周批价略有下滑，主要原因系公司放量所致；一季度开始公司加大精品投放，对飞天产品进行控量，目前消费者对于精品产品的认知度逐步提升，部分经销商反馈目前在精品放量的情况下批价仍保持稳定，生肖酒在放量后价格略有下滑；根据乐酒圈数据，本周飞天整箱批价2940元，散瓶批价2810元，环比表现稳定，珍品批价4370元，兔年生肖批价3100元，散瓶2910元，精品批价3350元，十五年批价5920元，茅台1935批价1030元；库存方面，渠道反馈目前飞天库存在10天左右，珍品、十五年库存接近2个月，精品库存一个月左右； 五粮液：普五低位震荡，1618与低度终端推力更足。渠道反馈普五价格在低位震荡，整体来看动销表现在进入淡季后环比回落，部分区域市场反馈目前批价在935-940元左右，后续在端午节前后预计会由送礼消费场景拉动后形成一定的动销表现；公司对于1618和低度产品加入扫码红包奖励，同时增加线下活动投入，预计今年1618与低度产品终端推力更强。根据乐酒圈数据，本周1618价格940元左右，环比稳定，低度产品批价660元左右；库存方面来看，渠道反馈目前普五库存基本在一个月左右，低度产品库存1-1.5个月，1618产品在1.5个月以上。 泸州老窖：国窖1753停货，价格支撑性强。公司西南大区发布通知，自5月26日起，暂停接收52度国窖1573经典装产品的销售订单。我们认为此次暂停接收国窖1573经典装的销售订单，一方面是为了控制库存量、维护市场稳定，另一方面是为了提高产品的珍稀感和品牌价值，从而实现更高的销售价格，根据乐酒圈数据，本周国窖1573批价895元，特曲老字号批价265元，特曲60版批价425元，库存方面渠道反馈基本都在1.5-2个月左右。 图表1：高端酒批价表现（元） 图表2：高端酒库存表现（月） 2.2.次高端：整体价盘表现平稳，汾酒涨价通知后批价上行 次高端品牌淡季采取挺价动作，以汾酒为代表的酒企率先开启涨价策略，整体批价在收到涨价通知后同步上行；同时在库存方面，次高端品牌在进入旺季后加速库存消化进度，以低库存高批价姿态迎接旺季。二季度以来次高端品牌在宴席消费场景表现较为平稳，看好淡季库存消化后以高姿态迎接中秋国庆旺季到来。 山西汾酒：涨价通知后整体批价上行。从批价的角度来看，公司一季度放货较多，导致4-5月份青20价格有所下滑；根据酒业家信息，公司将于6月20号执行提价计划，其中青20高度每瓶涨价20元、低度每瓶涨价18元，青30复兴版返点降低，玻汾每瓶涨价1元，53度青花30（850ml）每瓶涨价200元。河南渠道反馈前期在通知涨价后批价开始上行，其中玻汾批价环比上行10元左右，青20批价由345元涨至350元，复兴版目前批价785元左右，预计酒厂今年对于人员、市场管控力度将进一步加强，整体来看公司采取旺季促动销淡季涨价策略，看好提价后汾酒批价同步上行。 舍得：批价保持稳定，库存水平保持良性。根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在450元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价410元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 酒鬼酒：批价水平稳定，库存保持良性。目前内参批价750元左右，紫坛批价345元左右，红坛批价310元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 图表3：次高端酒批价表现（元） 图表4：次高端酒库存表现（月） 2.3.地产酒：端午备货表现稳定，看好下半年消费加速复苏 五一以来安徽、江苏等地反馈商务宴请消费场景回补明显，五一期间无论在场次还是规模方面都有明确的提升；端午节来看，地产酒品牌在端午节政策方面普遍力度不如中秋、春节等传统旺季，往年来看端午并非传统旺季，但今年端午对比往年来看，从人流的角度来对比还是预期好于往年同期，我们认为端午节点可以作为前瞻性的指标，下半年来看在经济持续修复下，下半年地产酒消费氛围、消费能力以及消费意愿将持续提升。 洋河股份：整体动销结构较好，批价环比有所提升。公司在业绩说明会中表示，五月份动销表现符合预期，目前省内外海、天、梦销售占比基本保持持平，省内份额持续提升，根据省内经销商反馈，目前公司整体动销结构较好，批价环比五一前有所提升；根据乐酒圈数据，本周梦6+批价610元，梦3批价435元，天之蓝批价296元，海之蓝批价120元；库存方面由于整体动销表现良好，渠道库存基本保持稳定，其中梦6+库存在一个月左右，梦3、天之蓝库存1.5个月