传媒行业月度点评：AI行情回落，关注基本面优质个股

2023年05月17日 行业月度点评 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 传媒沪深300 88% 38% -12% 2022-052022-082022-112023-02 %1M3M12M 传媒-3.2921.7145.25 沪深300-2.78-3.53-0.26 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1游戏行业深度：供需双改善，AI赋能游戏 板块价值重估2023-05-08 2传媒行业2023年4月报：国内AI大模型 相继发布，财报季关注基本面优质个股2023- 04-18 3传媒行业2023年3月报：OpenAI发布 GPT4，关注AI赋能内容场景应用2023-03-21 证券研究报告 传媒 AI行情回落，关注基本面优质个股 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 芒果超媒0.9830.701.2324.461.3821.80买入 分众传媒0.1935.890.3122.000.3917.49买入 吉比特20.3322.4823.1819.7225.1918.14买入 完美世界0.7125.390.8122.260.9219.60买入 三七互娱1.3321.051.5118.541.6317.18买入 中南传媒0.7815.960.913.830.9912.58买入 昆仑万维0.9756.471.149.801.2543.82增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场回顾：2023年4月16日-2023年5月15日，传媒(申万)指数上涨 1.1%，跑赢WIND全A4.78pct，涨跌幅居申万31个子行业中第6名。 估值方面：截至2023年5月15日，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为57.02倍（前值45.05倍），位于2010年以来的后72.67%分位。 行业跟踪：1）2022业绩承压、2023Q1复苏显现。2022年传媒板块分别实现营收和归母净利润5029.46亿元和129.11亿元，同比分别下滑 5.98%和66.77%；受大环境疲软、企业经营不佳影响，计提商誉等资产减值损失和信用减值损失202.11亿元和79.01亿元，同比分别多增 72.18亿元和32.34亿元。2023Q1分别实现营收和归母净利润1190.59亿元和113.92亿元，同比增速分别为-0.58%和8.34%；费用率下滑、盈利能力有所提升，毛利率同比略减0.96pct至31.21%，归母净利率 同比增加1.53pct至9.57%。2）电影：4月我国电影票房28.91亿元， 较2021年4月增长15.78%；观影人次、平均票价分别为0.76亿次和 38.3元，较2021年4月分别增长10.06%和5.22%；平均上座率6%，较2021年4月增加0.5pct。3）游戏：Q1大盘环比回升、同比降幅收窄。2023Q1中国游戏市场规模675.09亿元，环比上升15.61%、同比 下降15.06%；手游市场规模486.94亿元，环比上升18.94%、同比下 降19.42%；自研游戏海外收入38.78亿美元，环比下降5.30%、同比下降14.84%。4）广告：Q1广告市场同比下跌4.5%；3月广告市场环比和同比分别上涨11.7%和0.2%。 投资建议：前期AI行情下，传媒应用端积累较多涨幅，当前面临估值回调风险。在当前宏观经济弱复苏背景下，我们建议持续关注AI技术 迭代下催生的逢低布局机会，及业绩优质个股，如：1）高股息+高质量版权数据的国有出版企业中南传媒，具备自研底层模型的昆仑万维；2）AI结合顺畅、新品业绩增量确定、估值仍较低位的游戏板块，吉比特、三七互娱、完美世界；3）受益于下游需求和广告收入修复带动业绩增长的分众传媒、芒果超媒。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：政策监管风险；竞争加剧；产品表现及技术落地不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 12022年&2023Q1业绩：2022年业绩承压，2023Q1复苏显现4 2市场回顾7 2.1整体情况7 2.2子板块情况8 2.3个股情况8 2.4行业估值9 3行业数据9 3.1电影9 3.2游戏12 3.3广告13 4公司及行业动态14 4.1公司动态14 4.2行业动态16 5风险提示17 图表目录 图1：2022年传媒上市公司盈利状况统计4 图2：2022年传媒上市公司盈利区间分布4 图3：2018年-2022年传媒行业营收及其同比增速5 图4：2018年-2022年传媒行业盈利及其同比增速5 图5：2018年-2022年传媒行业毛利率及归母净利率5 图6：2018年-2022年传媒行业费用率情况5 图7：2018年-2022年传媒行业经营活动现金流净额5 图8：2018年-2022年传媒行业资产减值损失明细5 图9：2018年-2022年传媒行业存货及应收账款情况6 图10：2018年-2022年传媒行业商誉规模6 图11：2018Q1-2023Q1传媒行业营收及其同比增速6 图12：2018Q1-2023Q1传媒行业盈利及其同比增速6 图13：2018Q1-2023Q1传媒行业毛利率及归母净利率6 图14：2018Q1-2023Q1传媒行业费用率情况6 图15：2023Q1传媒行业上市公司盈利和亏损数量7 图16：2023Q1传媒行业上市公司盈利状况统计7 图17：2023年4月16日-2023年5月15日申万一级子行业涨跌幅7 图18：2023年初-2023年5月15日申万一级子行业涨跌幅8 图19：2023年4月16日-2023年5月15日申万传媒子板块涨跌幅8 图20：2023年4月16日-2023年5月15日传媒（申万）个股涨跌幅前十名9 图21：2023年4月16日-2023年5月15日传媒（申万）个股涨跌幅分布情况9 图22：申万传媒行业PE（TTM，中值）9 图23：申万传媒行业PB（MRQ，中值）9 图24：2014年-2023年4月电影票房（含服务费）10 图25：2014年-2023年4月观影人次10 图26：2014年-2023年4月平均票价（含服务费）10 图27：2014年-2023年4月上座率情况10 图28：2016年-2023年各线城市票房占比11 图29：2016年-2023年各线城市观影人次占比11 图30：2023年4月中国手游收入top3012 图31：2023年4月中国手游发行商收入top3012 图32：国产游戏版号下发情况13 图33：2017Q1-2023Q1整体广告市场花费同比变化13 图34：2022年1月-2023年3月整体广告市场花费13 图35：电梯LCD和电梯海报广告花费同比增速14 图36：电梯LCD和电梯海报广告花费环比增速14 图37：互联网站广告花费同比和环比增速14 图38：影院视频、火车/高铁等渠道广告花费同比增速14 表1：2023年4月top10院线票房及观影人次市占率11 表2：2023年4月top10影投票房及观影人次市占率11 12022年&2023Q1业绩：2022年业绩承压，2023Q1复苏显现 以申万行业分类（2021）为标准，选取传媒一级行业，及其游戏（32个）、广告营销 （32个）、出版（29个）、影视院线（22个）、数字媒体（13个）、电视广播（12个）等六个二级子行业，共计140个标的作为统计样本。 从盈利情况来看，2022年有92家上市公司实现盈利（盈利增长36家、盈利下滑48 家、扭亏为盈8家），48家上市公司实现亏损（转亏20家、亏损扩大16家、亏损缩小12 家）。从盈利区间来看，上市公司的盈利规模普遍降低，其中，归母净利润在20亿元以上的仅有3家，分别是三七互娱（29.54亿元）、分众传媒（27.90亿元）、凤凰传媒（20.82亿元）；归母净利润在10亿元~20亿元的有11家，在0~10亿元的有78家，在-10亿元 ~0亿元的有43家，在-20亿元~-10亿元的有3家；归母净利润在-20亿元以下的仅有2家，分别为蓝色光标（-21.75亿元）、世纪华通（-70.92亿元），造成两者大幅亏损的主因系计提了商誉、长期股权投资等在内的大额资产损失。 图1：2022年传媒上市公司盈利状况统计图2：2022年传媒上市公司盈利区间分布 8 12 16 20 36 48 家2022年公司盈利情况分布60 50 40 30 20 10 0 家2022年公司盈利区间分布90 78 43 11 3 3 2 80 70 60 50 40 30 20 10 0 盈利增长盈利下滑扭亏为盈转亏亏损扩大亏损缩小 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 2022年传媒板块业绩承压，主要系大环境影响下需求减弱、收入下滑、资产减值损失增所致。2022年传媒行业上市公司实现营收5029.46亿元，同比增速-5.98%；归母净 利润129.11亿元，同比增速-66.77%；扣非归母净利润60.29亿元，同比增速-74.06%；毛利率30.38%，同比略增0.08pct；归母净利率2.57%，同比减少4.70pc；费用率同比略有增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.62%、7.98%、3.39%和0.03%，同比分别增加0.36pct、0.45pct、0.22pct和-0.36pct；经营活动现金流净额660.71亿元，同比减少79.32亿元，占营收比重同比减少0.70pct至13.14%。在大环境疲软、企业经营状况边际转差的条件下，2022年传媒行业上市公司分别计提资产减值损失和信用减值损失202.11亿元和79.01亿元，同比分别多增72.18亿元和32.34亿元；其中，商誉 减值损失110亿元，同比多增46.29亿元，主要系世纪华通和蓝色光标分别计提商誉减值 54.28亿元和12.82亿元；存货跌价损失26.63亿元，同比减少0.81亿元。 商誉风险进一步出清，存货及应收账款类占比略有提升。截至2022年末，传媒行业上市公司商誉规模621.06亿元，同比减少89.29亿元，占净资产比重同比减少1.41pct至9.55%；存货规模590.36亿元，同比减少6.53亿元，占营收比重同比增加0.58pct至11.74%； 应收账款及票据规模1096.80亿元，同比多增18.03亿元，占营收比重同比增加1.64pct 至21.81%。 图3：2018年-2022年传媒行业营收及其同比增速图4：2018年-2022年传媒行业盈利及其同比增速 营收营收yoy 亿元归母扣非归母净利润归母yoy扣非yoy 亿元 5400 5300 5200 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 2018年2019年2020年2021年2022年 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 500 400 300 200 100 0 -100 1400% 2018年2019年2020年2021年2022年 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：2018年-2022年传媒行业毛利率及归母净利率图6：2018年-2022年传媒行业费用率情况 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率归母净利率 2018年2019年2020年2021年2022年 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率销售费用率 管理费用率研发费用率 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来