传媒行业月度点评：三季报承压，关注政策指引、基本面边际改善个股

行业月度点评 传媒 证券研究报告 三季报承压，关注政策指引、基本面边际改善个股 2022年11月07日 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 芒果超媒 1.13 21.49 0.96 25.29 1.14 21.30 买入 吉比特 20.43 1.19 18.76 1.29 21.23 1.14 买入 三七互娱 1.3 18.68 1.32 18.39 1.42 17.10 买入 完美世界 0.19 63.53 0.89 13.56 0.97 12.44 买入 分众传媒 0.42 18.26 0.27 28.41 0.36 21.31 买入 风语筑 0.73 17.40 0.48 26.46 0.67 18.96 增持 光线传媒 -0.11 -69.73 0.06 127.83 0.20 38.35 增持 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 传媒沪深300 32% 12% -8% -28% % 1M 3M 12M 传媒 4.12 -4.16 -19.58 沪深300 -0.99 -7.37 -21.86 2021-112022-022022-052022-08 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1财信证券湘股传媒行业专题报告：竞争优势显著，关注优质传媒湘股2022-09-14 2传媒行业9月报：疫情拖累上半年业绩，关 注业绩优质龙头2022-09-13 3传媒行业2022年8月报：芒果TV宣布提价，博纳影业IPO获证监会核准2022-08-03 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场回顾：2022年10月，传媒指数下跌2.62%，跑输WIND全A指 数0.07pct，涨跌幅居申万28个子行业中第13名。子版块涨跌互现，影视院线、出版、电视广播、游戏、营销和数字媒体的市值涨跌幅分别为-0.63%、-1.29%、-1.62%、-2.01%、-3.34%和-6.93%。 估值方面：截至2022年10月底，传媒（申万）板块PE（TTM，中值）为32.38倍（前值28.13倍），位于2010年以来的后24.03%分位。 行业跟踪：1）三季报：复苏缓慢，短期仍旧承压。2022年前三季度，传媒行业分别实现营收和归母净利润3638.09亿元和290.73亿元，同 比增速分别为-5.64%和-27.28%，较2020年同期增速分别为10.17%和 -13.08%。单Q3分别实现营收和归母净利润1240.21亿元和71.06亿元，同比增速分别为-3.21%和-33.26%，环比增速分别为3.72%和 -42.49%，较2020年Q3增速分别为3.78%和-47.02%，整体营收和盈利仍未恢复至疫前。2）行业数据。10月全国电影票房21.41亿元，同 比下滑71.75%，观影人次和平均票价同比分别下滑69.05%和8.85%。Q3国内移动游戏收入416.43亿元，环比和同比分别下降16.79%和24.93%；自研游戏海外市场实际销售收入为42.62亿美元，环比和同比分别下降3.90%和14.18%。Q3互联网广告市场规模1663.3亿元，同比和环比分别增长5.1%和12.81%。 投资建议：上半年疫情拖累行业业绩、板块估值受到压制，后续建议关注：1）估值和配置均处于低位，在宏观经济稳增长、疫情防控主导 下后续基本面有望迎来边际改善的广告、视频等板块，如芒果超媒、分众传媒、光线传媒等。2）工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，国内政策指引明确；同时，全球VR设备出货量已突破1000万台，海外Quest平台有超1/3应用收入超过100万美元，硬件端放量+内容生态走向持续正循环+国内政策指引明确，利好数字服务、游戏等相关厂商，如三七互娱、吉比特、完美世界、风雨筑等。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；产品表现不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1传媒行业2022年三季报总结4 1.1整体情况：短期复苏缓慢，三季度业绩仍承压4 1.2子版块：子版块业绩普遍下滑，出版较为稳健5 2市场回顾8 2.1整体情况8 2.2子行业情况8 2.3个股情况9 2.4行业估值10 3行业数据10 3.1电影10 3.2游戏12 3.3综艺13 3.4电视剧14 3.5营销14 4重点公司及行业动态15 4.1公司动态15 4.2行业动态17 图表目录 图1：申万传媒行业总营收及其同比增速4 图2：申万传媒行业总营收及其环比增速（分季度）4 图3：申万传媒行业归母净利润及其同比增速4 图4：申万传媒行业归母净利润及其环比增速（分季度）4 图5：申万传媒行业毛利率和净利率5 图6：申万传媒行业毛利率和净利率（分季度）5 图7：申万传媒行业商誉和经营活动现金流净额5 图8：申万传媒行业经营活动现金流净额（分季度）5 图9：2022年10月申万一级子行业涨跌幅8 图10：2022年初至今申万一级子行业涨跌幅8 图11：2022年10月申万传媒子行业涨跌幅9 图12：2022年10月传媒（申万）个股涨跌幅前十名9 图13：2022年10月传媒（申万）个股涨跌幅分布情况9 图14：申万传媒行业PE（TTM，中值）10 图15：申万传媒行业PB（MRQ，中值）10 图16：2014年-2022年10月电影票房（含服务费）10 图17：2014年-2022年10月观影人次10 图18：2014年-2022年10月平均票价（含服务费）11 图19：2014年-2022年10月上座率情况11 图20：2022年10月票房top10影片11 图21：2022年10月各线城市票房占比情况11 图22：2022年10月各线城市人次占比情况11 图23：2022年10月31日IOS游戏三大榜单数据13 图24：2022年10月电视综艺播映排行榜13 图25：2022年10月网络综艺播映排行榜13 图26：2022年10月电视剧播映排行榜14 图27：2022年10月网络剧播映排行榜14 图28：全媒体广告刊例花费同比增速14 图29：全媒体广告刊例花费同比和环比增速（按月）14 图30：互联网广告规模15 表1：2022年前三季度传媒子版块业绩情况7 表2：2022年Q3传媒子板块业绩情况7 表3：2022年10月top10院线票房及观影人次市占率12 表4：2022年10月top10影投票房及观影人次市占率12 1传媒行业2022年三季报总结 1.1整体情况：短期复苏缓慢，三季度业绩仍承压 我们以申万传媒（2021）行业分类为依据，剔除北交所标的流金岁月后，选取申万传媒行业剩余140个标的作为研究对象。 疫情影响下短期复苏较为缓慢，三季度业绩仍然承压。2022年前三季度，传媒行业 分别实现营收和归母净利润3638.09亿元和290.73亿元，同比增速分别为-5.64%和 -27.28%，较2020年同期增速分别为10.17%和-13.08%。拆分单季度来看，Q3传媒行业分别实现营收和归母净利润1240.21亿元和71.06亿元，同比增速分别为-3.21%和-33.26%，环比增速分别为3.72%和-42.49%，较2020年Q3增速分别为3.78%和-47.02%，整体营收和盈利仍未恢复至疫前。 图1：申万传媒行业总营收及其同比增速图2：申万传媒行业总营收及其环比增速（分季度） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收(亿元)营收yoy 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营收(亿元)营收qoq 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图3：申万传媒行业归母净利润及其同比增速图4：申万传媒行业归母净利润及其环比增速（分季度） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润(亿元)归母yoy 200% 150% 100% 50% 0% -50% 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 归母净利润(亿元)归母qoq 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 盈利能力下滑，经营活动现金流基本持平，商誉规模持续降低。2022年前三季度， 传媒行业毛利率和净利率分别为30.56%和8.22%，同比分别减少0.03pct和2.56pct；单Q3毛利率和净利率分别为28.58%和5.96%，同比分别减少1.68pct和2.72pct，环比分别减少2.38pct和4.59pct。现金流方面，2022年前三季度传媒行业经营活动现金流净额 321.23亿元，同比增速-1.57%，基本持平于去年同期也显示出了行业发展韧性；单Q3经营活动现金流净额113.33亿元，同比增速和环比增速分别为7.12%和-32.56%。商誉规模不断降低，截至2022年三季度末，传媒行业商誉规模为730.84亿元，同比减少6.41%，占营收比重20.09%，较2019年同期降低了15.65pct。 图5：申万传媒行业毛利率和净利率图6：申万传媒行业毛利率和净利率（分季度） 毛利率净利率毛利率净利率 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图7：申万传媒行业商誉和经营活动现金流净额图8：申万传媒行业经营活动现金流净额（分季度） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 经营活动现金流净额(亿元)商誉(亿元) 经营活动现金流净额(亿元)经营yoy 500 400 300 200 100 0 (100) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 1.2子版块：子版块业绩普遍下滑，出版较为稳健 2022前三季度，传媒行业的营收同比增速由高到低的子版块依次为出版（4.86%）、游戏（-0.58%）、电视广播（-1.57%）、数字媒体（-11.44%）、营销（-12.44%）和影视院线（-18.55%）；归母净利润同比增速由高到低的子版块依次为出版（-4.38%）、游戏 （-27.32%）、数字媒体（-28.14%）、营销（-30.19%）、电视广播（-51.69%）和影视院线 （-119.11%）。 1）出版板块。2022年前三季度分别实现营收和归母净利润1016.76亿元和119.94 亿元，同比增速分别为4.86%和-4.38%；毛利率和净利率分别为31.85%和11.99%，同比分别减少0.92pct和1.19pct。拆分单季度看，Q3分别实现营收和归母净利润346.71亿元和35.17亿元，同比增速分别为4.88%和-8.82%，环比增速分别为-4%和-35.83%；毛利率和净利率分别为28.87%和10.39%，同比分别减少2.28pct和1.52pct。 根据北京开卷数据，2022年前三季度图书零售市场同比下降13.41%，仍未恢复到2019年水平。分渠道而言，线上表现较好，前