农业组策略日报：美债务上限引发市场避险，蛋白粕跟随调整

中信期货研究|农业组策略日报 美债务上限引发市场避险，蛋白粕跟随调整 报告要点 【异动品种】蛋白粕：美债务上限引发市场避险，蛋白粕跟随调整 逻辑：短期海外尽管巴西大豆出口升贴水报价低位反弹，但不改年度供应压力，中国买兴不高料巴西挺价惜售无效，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松。 操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期。 摘要： 油脂：关注棕油增产情况，油脂下行压力仍然较大。蛋白粕：美债务上限引发市场避险，蛋白粕跟随调整花生：油脂再度下挫，花生高位回调 玉米：小麦挤占饲用消费，玉米需求支撑偏弱 生猪：猪价磨底半月有余，悲观情绪下期价增仓下行鸡蛋：需求走货疲软，现货跌跌不休 橡胶：收储尚未落地，盘面震荡调整为主 纸浆：消息面平淡，阔叶采购情绪是此轮反弹核心棉花：驱动暂缺，盘面震荡 白糖：基本面催化持续，盘面持续上涨苹果：客商按需补货，交易以质论价 2023-05-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 白糖 1.05% 苹果 1.03% 橡胶 0.45% 玉米 0.12% 棉花 0.10% 鸡蛋 0.02% 纸浆 0.00% 棕油 -1.00% 菜油 -1.24% 豆油 -1.24% 花生 -1.44% 生猪 -1.64% 菜粕 -1.93% 豆粕 -2.06% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：关注棕油增产情况，油脂下行压力仍然较大逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡走弱。从宏观环境看，继续关注美国两党债务上限谈判，近日麦卡锡表示“有望本周末前达成协议”，但后期欧美经济衰退压力仍然较大，仍需关注宏观金融环境给油脂市场带来的下行风险。产业方面，USDA5月供需报告利空豆类市场，且目前美豆种植顺利，巴西豆出口仍处高峰期，大豆外部供应仍然利空，国内继续关注进口通关问题，而棕油增产压力大概率将在5、6月显现，国内菜油供需趋向宽松，但全球新季菜籽存在减产的可能。综上，近期油脂的下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：美债务上限引发市场避险，蛋白粕跟随调整（1）巴西谷物出口商协会（Anec）表示，该国5月大豆出口料为1,576万吨，此前一周预估为1,535万吨。逻辑：海关抽检政策对供需影响基本体现在盘面，预计后续供应紧张状况逐渐缓解。伴随美国债务上限问题，市场避险情绪加重，蛋白粕跟随商品回调。短期海外尽管巴西大豆出口升贴水报价低位反弹，但不改年度供应压力，中国买兴不高料巴西挺价惜售无效，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：油脂再度下挫，花生高位回调 (1)期货方面,5月17日花生主力PKM收盘价10404元/吨,较上一交易日变化-1.44%(2)现货方面,5月17日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：供应方面，目前产地购销清淡，贸易商挺价意愿走强，但下游油厂仍处于深度亏损阶段，大宗油脂下行带动花生盘面大幅下挫。当前花生春播如期展开，河南等地区受去小麦占地增加影响，或挤占部分花生种植面积。国内花生现货报价保持强势。终端需求，花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，下游企业对高价米需求较为谨慎，油料花生米需求偏弱。短期看，大宗油脂大幅走弱拖累花生市场行情，盘面高位回调。花生基本面维持供需两弱局面，供应端偏强仍占主导位置，贸易商惜售带动现货延续偏强走势，或对盘面形成一定支撑。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：小麦挤占饲用消费，玉米需求支撑偏弱逻辑：国际方面：美国玉米播种进度高于往年，但是低于业内预期，截止5月14日，美国玉米播种工作完成65%，一周前为49%，上年同期为45%，五年平均进度为59%。乌克兰方面，自去年7月底达成黑海谷物协议以来，乌克兰迄今通过黑海走廊出口了3025万吨谷物，其中50%左右为玉米，28%为小麦，其他为葵花籽和制成品以及大麦。乌克兰谷物协会(UGA)周二表示， 震荡 2023/24年度乌克兰玉米出口量预计为1900万吨，比当前年度的预期出口量2700万吨减少30%。国内方面，东北产区持粮主体挺价心态松动，市场粮源增多。供应端过剩持续增压，玉米、小麦谷物价格继续延续下跌趋势。需求方面，长江流域、华北地区饲料企业增加小麦采购，玉米采购量有所下降；深加工方面，深加工开工率近期有所下调，淀粉及下游产品走货一般，季节性旺季在7至9月份，原料价格下行过程中，下游企业观望情绪明显。综合来看，目前玉米市场利空因素仍未充分消化，小麦重回饲用市场，新旧小麦压力衔接继续挤占玉米饲用需求，需求端支撑有限，玉米价格预计低位磨底。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：猪价磨底半月有余，悲观情绪下期价增仓下行（1）5月17日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.15元/公斤，环比变化-0.91%，较上周变化-1.53%。（2）5月17日，生猪活跃合约LH2307收盘价15600元/吨，较上一个交易日变化-1.64%，较上周变化-1.45%。逻辑：供给方面，5月计划出栏量或微降，但前10日出栏完成度较高，养殖端出栏较为积极，且均重没有明显下行趋势，即期供应压力还在。需求方面，随着节假日效应的消退，宰杀量有所下降。二育方面，随着价格重回跌势，近期二育以观望为主，对于价格提振效用不强。冻品方面，库容率转跌，冻品对需求支撑作用也逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面持续宽松，没有利好因素出现，猪价持续磨底。政策端出现利好，国家研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，短期提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：需求走货疲软，现货跌跌不休（1）5月17日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4110元/500kg，环比变化0.00%，较上周变化-1.20%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4430元/500kg，环比变化-2.64%，较上周变化-3.90%。（2）5月17日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4176元/500kg，较上一个交易日变化0.02%，较上周变化0.55%。逻辑：供应方面，4月在产蛋鸡存栏11.86亿只，环比-0.17%，同比+1.11%。环比下降，对应即期供应减少，留意偏低存栏对蛋价的支撑。补栏方面，今年以来蛋价淡季偏高，养殖端利润较好，叠加饲料走弱预期，补栏情绪持续高涨，2-4月补栏连续环比回升。若养殖利润持续高位，补栏积极性还会持续。偏高补栏对应下半年蛋价下行压力，持续关注蛋价下跌后补栏的持续性。淘汰方面，当前淘鸡量环比走高，淘鸡日龄环比下跌，在天气炎热产蛋率下行预期下老鸡淘汰有增加，短期支撑蛋价。短期来看，随着补库结束，节后现货需求转淡，6月梅雨季节不利于鸡蛋购销，但供应端略有支撑，价格盘整。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：收储尚未落地，盘面震荡调整为主（1）青岛保税区人民币泰混价格10680元/吨，+30，对上一交易日RU09收盘价基差为-1575；国产全乳老胶11800元/吨，平。保税区STR20价格1375美元/吨，+5。（2）云南产区，乳胶原料价格参考10.3-10.6元/公斤，全乳胶原料参考10.1(+0.1)-10.5元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11600元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11300元/吨。（3）4月欧盟乘用车销量增长17.2%电动汽车市场份额占11.8%。根据欧洲汽车制造商协会 震荡 （ACEA）最新公布的数据显示，2023年4月欧盟汽车市场乘用车销量同比增长17.2%至803,188辆。截至4月，欧盟乘用车销量同比增长17.8%至350万辆。逻辑：昨日盘面呈现窄幅震荡的走势，而在收储传闻尚未被证伪前，盘面出现短时的调整也属于情理之中。之前从盘面上来看，收储容易产生的是收入新胶而抛出旧胶，所以RU2401合约表现最好，2309合约都是通过价差、套利等跟随01的走势表现，Nr则是更下一层的跟随。不过目前收储的消息尚未被证伪，我们认为还需谨慎对待。从历年收储后的胶价表现来看，该行为或虽在短期内影响盘面，但中长期来看基本面仍是主导行情的决定性因素。目前橡胶基本面依旧偏弱，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库仍是主要问题，4月橡胶进口数据依旧高企，国内原料库存持续累库。同时五月份随着国内外产区雨季来临，产区降雨增多逐渐降温，在物候条件允许前提下，或逐步进入正常割胶阶段，上游供应继续施压。需求端来看，4月国内重卡销售同比大涨，但环比数据回落，终端需求下降，且下游轮胎企业新订单跟进不足，对橡胶原料采购意愿偏淡，不过目前出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率。总体来看，我们建议在消息更明确的落地前仍然以观望为主。一定要操作的话则短期顺势快速进出。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：消息面平淡，阔叶采购情绪是此轮反弹核心（1）针叶浆银星参考报价在5300-5300，平；俄针报价5150-5150，平；阔叶鹦鹉4100-4100，平。逻辑：纸浆在五一节后就开始了持续反弹行情。近一段时间变化最为明显的是阔叶浆，市场