农业组策略日报：重要报告意外利多，蛋白粕跟随外盘大涨

中信期货研究|农业组策略日报 重要报告意外利多，蛋白粕跟随外盘大涨 报告要点 【异动品种】蛋白粕：重要报告意外利多，蛋白粕跟随外盘大涨 逻辑：3-6月大豆进口累计预报量同比增长，环比略降，其中4月到港量下调，5月到港压力最大；中国进口菜籽3月到港明显不及预期，预计4月到港为零。美豆强势叠加国内CIQ事件发酵，蛋白粕或跟随美豆延续反弹。 操作建议：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 摘要： 油脂：新季美豆种植意向低于预期，近日油脂或继续走强。蛋白粕：重要报告意外利多，蛋白粕跟随外盘大涨 花生：现货偏稳，花生震荡调整玉米：多空交织，玉米窄幅震荡 生猪：月初集团缩量，市场看涨情绪带动猪价震荡偏强鸡蛋：3月存栏小幅增加，蛋价缺乏有利驱动 橡胶：进口持续高位，累库进一步加快纸浆：昨有反弹，维持偏空看法 棉花：炒作落地，延续震荡 白糖：油糖共振，糖价持续攀升 苹果：行情波动不大，现货短期依旧坚挺 2023-04-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动菜粕 4.91% 豆粕 3.62% 纸浆 3.33% 棕油 2.05% 豆油 1.89% 白糖 0.70% 菜油 0.23% 棉花 0.07% 苹果 -0.07% 玉米 -0.11% 鸡蛋 -0.28% 橡胶 -0.50% 花生 -0.51% 生猪 -0.90% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：新季美豆种植意向低于预期，近日油脂或继续走强（1）中国粮油商务网数据，3月国内大豆到港量约为560.45万吨，1-3月大豆累计到港量约2011.35万吨，去年同期累计为1945.85万吨。预计4月大豆到港量为734.3万吨，去年同期为736.1万吨。逻辑：由于USDA新季美豆种植意向仅为8750万英亩，低于市场预期的8820万英亩，又上周日晚间OPEC+宣布继续减产，在原油和外盘豆类价格上涨的带动下，昨日盘中油脂大幅上涨，但随后油脂震荡回落、日K收出较长的上影线。从当前市场条件看，OPEC+的减产、原油价格走强、新季美豆种植意向低于预期等因素或使近日油脂继续偏强运行。但后期海外发生金融风险的概率仍然较大，而棕油进入增产季、国内进口大豆到港量增加，以上因素或将限制油脂上行空间，且油脂基差表现或仍然较弱。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：海外金融风险爆发利空市场；美豆种植面积低于预期利多市场 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：重要报告意外利多，蛋白粕跟随外盘大涨（1）布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至3月29日的一周，降雨阻止了大豆作物状况进一步下滑，同时也推迟了阿根廷大豆种植带的收获工作推进。交易所称，阿根廷大豆评级优良的比例为4%，高于一周前的2%，但是低于去年同期的31%；评级差劣的比例为67%，低于一周前的73%，高于去年同期的15%。土壤墒情充足的比例为43%，高于一周前的34%，但是低于去年同期的80%；墒情短缺的比例为57%，低于一周前的66%，高于去年同期的18%。该交易所本周维持2022/23年度大豆产量预期不变，仍为2500万吨，比过去五年产量均值4500万吨低了44.4%，比2021/22年度的4330万吨降低1830万吨或42.3%。（2）进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）290美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（10月船期）290持平美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（5月船期)53美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。逻辑：短期看，3-6月大豆进口累计预报量同比增长，环比略降，其中4月到港量下调，5月到港压力最大；中国进口菜籽3月到港明显不及预期，预计4月到港为零。下游饲料养殖需求仍偏弱，为摊低成本积极采购现货。美豆强势叠加国内CIQ事件发酵，蛋白粕或跟随美豆延续反弹。中期看，4-5月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水偏低，制约美豆反弹高度；4月中旬美新作玉米大豆播种陆续开启，留意天气情况。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：现货偏稳，花生震荡调整逻辑：受油脂板块偏强提振，花生盘面跟随震荡偏强。供应方面，国内现货报价趋稳，贸易商建库处于收尾阶段，本周产区购销清淡，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，各工厂收购价格连续下调。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商多消化自身库存为主。短期看，本周花生跟随油脂情绪回暖，盘面价格有所回升，但下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间震荡为主。中期看，二季度为进口花生到港的传统旺季，当前进口花生性价比较高，部分油厂和贸易商选择进口货源，导致对国产花生价格承压。中期关注23年度种植季节农民种植意愿和种植面积，以及油厂收购动态和进口到港节奏。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：多空交织，玉米窄幅震荡逻辑：国际方面，①2023年美玉米种植面积超预期，但季度库存总量下降；USDA：美国2023年玉米种植面积预估为9200万英亩，市场此前预估为9088.0万英亩。美国旧作玉米库存总量为74亿蒲式耳，市场预期为74.7亿蒲式耳。②据美国农业部报告显示，今年3月中旬以来，我国累计采购超过300万吨2022/23年度交付的美国玉米；③嘉吉公司宣布7月起将停止从俄罗斯出口码头的谷物装载工作，同时全球谷物贸易商维特拉（Viterra）周四表示将停止在俄罗斯的谷物采购和出口业务，引发谷物供应可能面临中断的担忧。国内方面，目前市场仍在消化陈小麦库存释放、进口谷物、以及陈稻拍卖压力，内盘市场整体偏弱运行。从供应角度看，市场潮粮供应收尾，但1-2成的干粮仍将在4月份逐渐上市，叠加美玉米4、5月份船期到港，二季度谷物市场供应仍相对充裕。近一周山东深加工玉米汽车排队量超4000辆车，当前国内玉米深加工利润整体亏损，厂家库存走货慢与效益亏损导致企业开机率降至六成附近。生猪养殖亦处于亏损阶段，生猪出栏均重提升有限，且企业备长期库存意愿较低。综合来看，玉米国内外市场延续外强内若表现，国内市场供应充裕，而需求改善有限，国内玉米主力继续延续区间低位震荡。短期玉米期价在破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹修复力度或有限。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：月初集团缩量，市场看涨情绪带动猪价震荡偏强逻辑：4月3日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.61元/公斤，环比变化+0.34%，较上周变化-1.68%。月初集团厂有缩量动作，带动养殖端看涨情绪增加，市场震荡偏强。今日主力合约生猪2305收盘价为14940元/吨，环比变化-0.90%，较上周变化-3.27%。供给方面，二育和猪病影响收窄，叠加大猪顺势出栏，均重持续微增。需求方面，清明备货小幅提振终端猪肉消费，4月3日当日，样本宰量144836头，环比变化1.68%，较上周变化2.59%。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，清明实际提振作用或冰鲜，基本面宽松情况下猪价受情绪干扰较大。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：3月存栏小幅增加，蛋价缺乏有利驱动（1）现货方面，4月3日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.44元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.95元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.51元/斤。（2）期货方面，4月3日，JD2305收盘价4324，较上一交易日变化-0.28%，较上周变化1.34%。逻辑：供给方面，3月在产蛋鸡存栏环比小幅增加，鸡苗补栏环比增加，但同比低于上年，补栏增量不及预期。需求方面，下游消费略显乏力，鸡蛋库存天数环比继续增加，走货速度放缓。短期来看，小码蛋增加，后备鸡苗陆续开产，且产蛋率持续恢复，鸡蛋供应略增，且需求乏力，蛋价上行驱动不足。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，为鸡苗补栏提供有利环境，若4月鸡苗补栏量继续增加，那么考虑鸡苗在4个月之后进入开产期，对于8月之后的鸡蛋供应将形成增量贡献。操作建议：观望。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：进口持续高位，累库进一步加快（1）青岛保税区人民币泰混价格10660元/吨，-20，对上一交易日RU05收盘价基差为-1210；国产全乳老胶11450元/吨，平。保税区STR20价格1375美元/吨，平。（2）4月3日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.62涨0.13；胶水46.30涨0.20；杯胶38.70涨0.10。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400(+100)-11500(+100)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400-10500元/吨。（3）2022年泰国天然橡胶产量微降消费量则增加。QinRex最新数据显示，2022年泰国天然橡胶产量达514万吨，较去年同期的517万吨微降0.5%。2022年，该国天胶国内消费量为104万 震荡 吨，同比增加12.3%，去年同期为92.6万吨。另外，截至2022年12月泰国天胶库存为96.1万吨，同比降24%，环比增3%。逻辑：橡胶价格目前处于低点，但若要上涨，目前仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库。进入4月，下游轮胎开工出现下滑的预期较高，而进口高位的情况短期内难以缓解；美国加息预期重现，橡胶价格仍有下行的可能，不过空间较小，预期短期内仍会维持弱势震荡。具体来看，供应方面国内开割在即，但云南产区白粉病的出现很大概率会推迟开割时间，后续需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。整体开工率短期内有望延续高位，但后续新增消费相对有限，还需持续关注轮胎厂订单情况。目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态，中期来看，我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要等待港口库存拐点的到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：昨有反弹，维持偏空看法（1）针叶浆银星参考报价在5950-6000，-50/-50；俄针报价5700-5700，-50/-50；阔叶鹦鹉4750-4750，-150/-200。逻辑：上周变化较大的是5、9合约的强弱转换。近月合约明显转弱，及时持仓流出也保持了价格下行，并创出阶段新低。09合约反而走平。我们认为，促成这种转换的原因主要是银星美金报价大幅下调后，近月以及现货大幅低于进口价的现象消失，使得近月在逐步接近交割的情况下下跌空间被打开，05走弱。而09合约持稳于5500附近，或