农业组策略日报：阿根廷新一轮“大豆美元”计划在即，蛋白粕高位承压

中信期货研究|农业组策略日报 阿根廷新一轮“大豆美元”计划在即，蛋白粕高位承压 报告要点 【异动品种】蛋白粕：阿根廷新一轮“大豆美元”计划在即，蛋白粕反弹空间有限料高位承压 逻辑：阿根廷“大豆美元”计划叠加巴西大豆产量和出口量预估增长，且正值出口旺季，美豆承压。3-6月大豆进口累计预报量同比增长，环比略降，其中4月到港量下调，5月到港压力最大；中国进口菜籽3月到港明显不及预期，预计4月到港为零。下游饲料养殖需求仍偏弱，为摊低成本积极采购现货。蛋白粕或跟随美豆高位承压。 操作建议：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 摘要： 油脂：外盘回落，内盘油脂震荡偏弱。 蛋白粕：阿根廷新一轮“大豆美元”计划在即，蛋白粕反弹空间有限料高位承压花生：油脂板块偏弱，花生维持震荡 玉米：基层余粮供应收尾，玉米市场窄幅波动生猪：市场情绪悲观，期现共振下跌 鸡蛋：节后需求减少，期现价格回调橡胶：下行空间仍存 纸浆：远期刷新低点，但仍在往复波动棉花：短期延续震荡，中长期看多 白糖：糖市风高浪急，小心慢行 苹果：盘面持续下挫，但现货依旧坚挺 2023-04-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动白糖 1.80% 棉花 0.84% 花生 0.53% 菜油 0.25% 玉米 -0.40% 苹果 -0.61% 棕油 -0.74% 生猪 -0.97% 菜粕 -1.00% 鸡蛋 -1.07% 橡胶 -1.14% 豆油 -1.24% 纸浆 -1.80% 豆粕 -1.91% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：外盘回落，内盘油脂震荡偏弱（1）ITS数据显示，截止4月1-5日马棕出口量为209845吨，较3月同期增加22.3%。逻辑：由于近日外盘震荡回落，昨日国内油脂先扬后抑、震荡偏弱。近期在新季美豆种植意向低于预期、OPEC+进一步减产等因素驱动下，油脂市场呈现反弹。较低的新季美豆种植预期或将为近期油脂市场提供利多支撑，也将使后市对美豆产区天气变化较为敏感，而国内油脂油料供应增加的压力或更多体现在弱基差上。另一方面，目前处于巴西豆上市高峰，棕油进入增产季，而海外经济下行增大，金融风险尚未解除，后期油脂市场面临的潜在下行压力仍然较大。因此，近期油脂上涨仍以反弹对待，重点把握区间操作机会。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：海外金融风险爆发利空市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：阿根廷新一轮“大豆美元”计划在即，蛋白粕反弹空间有限料高位承压 （1）阿根廷新一轮"大豆美元"计划将从4月8日持续至5月末。"大豆美元"计划旨在通过为生 产商提供高于210比索兑1美元的官方汇率，增加大豆及其副产品的销售和出口。（2）Datagro咨询公司周三公布的对巴西2022/23年度大豆作物的第三次调查显示，在上调了种植面积预估后，巴西大豆产量预估上调，目前预估为1.537亿吨纪录高位。逻辑：短期看，阿根廷“大豆美元”计划叠加巴西大豆产量和出口量预估增长，且正值出口旺季，美豆承压。3-6月大豆进口累计预报量同比增长，环比略降，其中4月到港量下调，5月到港压力最大；中国进口菜籽3月到港明显不及预期，预计4月到港为零。下游饲料养殖需求仍偏弱，为摊低成本积极采购现货。蛋白粕或跟随美豆高位承压。中期看，4-5月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水偏低，制约美豆反弹高度；4月中旬美新作玉米大豆播种陆续开启，留意天气情况。留意养殖利润修复情况，下游需求或季节性筑底反弹。长期看，5月前后关注美豆新作播种。南美豆新作上市，美豆23/24产量预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：油脂板块偏弱，花生维持震荡 (1)期货方面,4月6日花生主力PKM收盘价10260元/吨,较上一交易日变化0.53%(2)现货方面,4月6日以河南地区为代表的的油料米均价9600元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：供应方面，国内现货报价趋稳，贸易商建库处于收尾阶段，本周产区购销清淡，购销主体仍以观望为主。主力油厂暂未全面入市，受油脂榨利影响，各工厂收购价格连续下调。终端需求，本周销区市场补库需求略有增加，但高价采购意愿偏低，油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎，贸易商多消化自身库存为主。短期看，本周花生跟随油脂情绪回暖，盘面价格有所回升，但下游食品厂及市场贸易商在缺乏销量配合的情况下观望心理较为明显，预计短期花生市场区间震荡为主。中期看，二季度为进口花生到港的传统旺季，当前进口花生性价比较高，部分油厂和贸易商选择进口货源，导致对国产花生价格承压。豆粕市场整体供应面利空，中长期看花生粕受拖累行情依旧存有弱势预期。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：基层余粮供应收尾，玉米市场窄幅波动逻辑：国际方面，①巴西二季玉米播种近尾声，年度玉米产量依然可期；截止上周巴西基本完成播种收尾，NOAA发布4-7月全球大概率迎来ENSO中性，预期巴西丰产概率较大。②美国玉米种植意向偏乐观；USDA：美国2023年玉米种植面积预估为9200万英亩，市场此前预估为9088.0万英亩。国内方面，目前市场仍在消化陈小麦库存释放、进口谷物、以及陈稻拍卖压力，内盘市场整体偏弱运行。从供应角度看，市场潮粮供应收尾，部分自然干粮逐渐上市，叠加美玉米4、5 震荡 月份船期到港，二季度谷物市场供应仍相对充裕。本周山东深加工玉米汽车排队量明显下降，主要受降雨天气影响以及贸易商惜售情绪上涨，当前国内玉米深加工利润整体亏损，厂家库存走货慢与效益亏损导致企业开机率降至六成附近。生猪养殖亦处于亏损阶段，企业备长期库存意愿较低。综合来看，国内市场供应充裕，而需求改善有限，国内玉米主力继续延续区间低位震荡。短期玉米期价在破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹修复力度或有限。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：市场情绪悲观，期现共振下跌逻辑：4月6日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.4元/公斤，环比变化-1.23%，较上周变化-1.97%。市场看跌情绪较浓，今日主力合约生猪2305收盘价为14820元/吨，环比变化-0.97%，较上周变化-2.37%。供给方面，月初集团场出栏较为积极，散户抗价情绪较低，市场猪源充足；均重来看，由于二育和猪病影响收窄，叠加大猪顺势出栏，均重持续微增，整体供应压力仍在。需求方面，清明备货结束，屠宰量持续缩量，4月6日当日，样本宰量139229头，环比变化-1.66%。下游白条订单一般，市场接货力度表现较差，养殖端存在一定出售难度，屠宰企业仍处亏损状态，屠企压价，猪价难有支撑。短期看，清明对于需求提振度不高，终端消费实际恢复仍需时间，基本面宽松情况下猪磨底，欠缺上涨推动力。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。市场对于未来远月消费回暖存乐观预期，盘面呈现近弱远强。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡偏弱 鸡蛋 鸡蛋：节后需求减少，期现价格回调（1）现货方面，4月6日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.33元/斤，环比变化-2.48%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.77元/斤，环比变化-3.64%，销-产区价差0.44元/斤。（2）期货方面，4月6日，JD2305收盘价4258，较上一交易日变化-1.07%，较上周变化-1.46%。逻辑：供给方面，3月在产蛋鸡存栏环比小幅增加，鸡苗补栏环比增加，但同比低于上年，补栏增量不及预期。需求方面，下游消费略显乏力，鸡蛋库存天数环比继续增加，走货速度放缓。短期来看，小码蛋增加，后备鸡苗陆续开产，且产蛋率持续恢复，鸡蛋供应略增，且需求乏力，蛋价上行驱动不足。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，为鸡苗补栏提供有利环境，若4月鸡苗补栏量继续增加，那么考虑鸡苗在4个月之后进入开产期，对于8月之后的鸡蛋供应将形成增量贡献。操作建议：观望。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：下行空间仍存（1）青岛保税区人民币泰混价格10500元/吨，-120，对上一交易日RU09收盘价基差为-1160；国产全乳老胶11150元/吨，-50。保税区STR20价格1350美元/吨，-20。 （2）海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400-11500元/吨；胶水制全乳 胶原料收购价格10400-10500元/吨。（3）乘联会：3月乘用车市场零售159.6万辆同比持平。据乘联会网站消息，初步统计，3月1-31日，乘用车市场零售159.6万辆，同比持平，较上月增长17%。今年以来累计零售427.5万辆，同比下降13%；全国乘用车厂商批发195.5万辆，同比增长7%，较上月增长22%。今年以来累计批发502.1万辆，同比下降8%。初步统计，3月1-31日，新能源车市场零售54.9万辆，同比增长5%，较上月增长27%。今年以来累计零售131.9万辆，同比增长15%；全国乘用车厂商新能源批发59.9万辆，同比增长32%，较上月增长21%。今年以来累计批发148.3万辆，同比增长24%。逻辑：橡胶依旧表现的非常弱势，不过在外部没有其他利好因素，且在市场对其预期逐渐悲观的背景下，盘面的连续下挫似乎是无法避免的。目前橡胶仍受制于基本面的主要问题：下游需求疲 震荡偏弱 弱及进口量高企造成的港口原料累库。进入4月，下游轮胎开工出现下滑的预期较高，而进口高位的情况短期内难以缓解。大环境方面，日本一季度大型制造业景气判断指数连续5个季度恶化，创2021年1月来新低，日橡胶主力同样表现出下跌走势；美联储加息预期重现，海外经济衰退因素的扰动仍存，海外橡胶需求偏弱。供应方面，海南少量开割，云南产区白粉病的出现很大概率会推迟开割时间，后续需持续关注。需求端，轮胎厂后续新订单相对有限，开工率短期虽维持高位，后续大概率会出现回落。总体来看，我们认为二季度内橡胶盘面将维持弱势震荡，在港口库存拐点到来之前下行空间仍存。操作端，我们建议可以短期看空至10500；若出现小幅反弹不宜追多，可维持观望。操作建议：短期看空至10500，观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：远期刷新低点，但仍在往复波动（1）针叶浆银星参考报价在5950-5950，平；俄针报价5650-5650，-50/-50；阔叶鹦鹉4600-4650，-150/-100。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加1.9%，各港口变化幅度不一。逻辑：上周变化较大的是5、9合约的强弱转换。近月合约明显转弱，及时持仓流出也保持了价格下行，并创出阶段新低。09合约反而走平。我们认为，促成这种转换的原因主要是银星美金报价大幅下调后，近月以及现货大幅低于进口价的现象消失，使得近月在逐步接近交割的情况下下跌空间被打开，05走弱。而09合约持稳于5500附近，或原因在于5500在产业端有明显的心理支撑预期。因此，价格反而走稳。往