农业组策略日报：宏观预期向好，蛋白粕跟随商品偏强运行

中信期货研究|农业组策略日报 2023-06-16 宏观预期向好，蛋白粕跟随商品偏强运行 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】蛋白粕：宏观预期向好，蛋白粕跟随商品偏强运行 逻辑：弱厄尔尼诺确认，天气炒作继续升温。美豆优良率不及预期，叠加宏观向好，豆类内外盘震荡偏强运行。短期，南美豆供应压力逐渐消化，北美天气主导市场节奏。中国进口大豆同环比预增，油菜籽进口环比下降。水产需求强于畜禽养殖。料国内蛋白粕跟随外盘易涨难跌。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期。 上一日行情变动 菜粕 1.85% 豆粕 1.61% 玉米 1.57% 豆油 0.98% 花生 0.93% 菜油 0.88% 橡胶 0.58% 纸浆 0.50% 棕油 0.50% 白糖 0.47% 苹果 0.25% 鸡蛋 0.25% 生猪 0.12% 棉花 -0.36% 证监许可【2012】669号 摘要： 油脂：美豆中西部产区降水仍偏少，油脂继续偏强运行。蛋白粕：宏观预期向好，蛋白粕跟随商品偏强运行 花生：花生盘面震荡偏强，关注节前备货 玉米：市场情绪缓和，玉米盘面反弹 生猪：端午备货情绪渐起，期现共振上涨鸡蛋：需求一般，蛋价承压 橡胶：宏观氛围延续偏暖支撑盘面 纸浆：近期工业品氛围偏暖，纸浆受影响偏强棉花：外盘回落，内盘震荡 白糖：糖市利空钝化，盘面小幅上涨苹果：质量影响价格，行情出现分化 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆中西部产区降水仍偏少，油脂继续偏强运行（1）ITS和AmSpec数据分别显示6月1-15日马棕出口环比下降16.6%和16.4%。逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡偏强运行。从当前市场条件看，今年3月以来油脂的下跌或对全球菜籽增产、巴西大豆丰产等利空因素已有较为充分反应。随着美联储6月暂停加息落地，市场风险偏好回升，叠加未来2周美豆中西部产区降水仍然偏少，预计近日油脂继续震荡偏强运行概率大。但是，在油脂油料供需宽松格局尚未改变，及后期海外发生金融风险和经济衰退风险尚未解除的条件下，后期油脂再度走弱的概率仍然较大。另外，在美豆产区天气担忧和棕油增产季驱动下，近日豆粽价差走扩概率大。操作建议：关注y-p走扩机会。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场。 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：宏观预期向好，蛋白粕跟随商品偏强运行 （1）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西6月份大豆出口量可能在1270万吨到 1475.7万吨，高于一周前估计的1311.1万吨。（2）阿根廷罗萨里奥谷物交易所周三表示，由于历史性干旱伤及作物，将该国2022/23年度大豆收成预估从之前的2,150万吨下调至2,050万吨。逻辑：弱厄尔尼诺确认，天气炒作继续升温。美豆优良率不及预期，叠加宏观向好，豆类内外盘震荡偏强运行。短期，南美豆供应压力逐渐消化，北美天气主导市场节奏。中国进口大豆同环比预增，油菜籽进口环比下降。水产需求强于畜禽养殖。料国内蛋白粕跟随外盘易涨难跌，内盘弱于外盘，豆粕弱于菜粕。中期，关注美豆天气，生长优良率，以及月底面积终值。料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。全球豆类市场走向宽松，下跌周期信号增强，限制美豆反弹空间。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：花生盘面震荡偏强，关注节前备货 (1)期货方面,6月15日花生主力PKM收盘价9932元/吨,较上一交易日变化0.93% (2)现货方面,6月15日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：从供应端来看，6月中上旬仍是黄淮产区农户抢种麦茬花生关键时间，产区天气转好，土壤墒情有利于夏花生种植与出苗。从种植意愿来看，目前花生现货价格偏强，农户种植意愿偏高。从近期东北调研情况来看，辽宁本地库存偏少，估计6月底前后出清。吉林余货量偏多，农户和小贩仍有库存。需留意7月出货情况。从需求端来看，油厂榨利仍处于深度亏损阶段，现货成本居高不下抑制交易量，花生市场需求并未有明显改善。综合来看，短期宏观以及油脂行情回暖对花生盘面仍有支撑，但花生现货市场基本面仍维持购销两弱局面，端午节临近短期或带来花生食品刚性需求增长，后市或以宽幅震荡为主。关注夏花生播种、以及端午备货情况。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：市场情绪缓和，玉米盘面反弹逻辑：国际方面，USDA：截止6月8日美国2022/23市场年度玉米出口销售净增27.33吨，较之前一周增加58%，较前四周均值显著增加，市场此前预估为净减10万吨至净增55万吨。巴西二季玉米开始收获，目前收获进度偏慢，本年度巴西出口约5500万吨，意味着下半年巴西玉米出口需具有明显竞争力以开拓国际市场。巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，本月迄今巴西玉 震荡 米日均出口量为3.8万吨，较去年6月份全月的日均出口量4.7万吨减少18.2%。美玉米作物评级再度下调，天气炒作支撑美盘偏强运行。USDA：截至6月11日，美国玉米优良率为61%，比一周前下滑3%，也落后于上年同期的72%。新季玉米生长逐步进入关键期，天气对于价格的影响力度逐步增强。国内方面，市场情绪有所修复，盘面呈现偏强运行。目前市场基本面仍无明显变化，替代品芽麦采购热情高涨，普麦价格稳中趋弱，小麦-玉米价差依然为负，市场在替代冲击与低库存间博弈。外盘天气炒作仍对市场形成支撑，美玉米优良率不及预期，美盘偏强运行提振内盘。而从远月角度上看，目前港口和深加工样本库存快速回落，东北内地库存也反馈同比偏低，市场形成净去库效果，市场交易未来缺口逻辑阶段性支撑远月盘面。关注芽麦增加比例，以及政策调控等。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：端午备货情绪渐起，期现共振上涨（1）6月15日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.39元/公斤，较上日变化0.70%，较上周变化0.28%。（2）6月15日，生猪活跃合约LH2309收盘价16465元/吨，较上一个交易日变化0.12%，较上周变化1.67%。逻辑：供给方面，出栏体重持续下调，市场上超大猪供应有所减少，叠加规模企业降重策略，以及二育进场进场积极性不高，导致整体出栏体重呈现小幅下降，短期供应压力逐步缓解。近日在端午预期带动下，散户出现压栏现象持续；需求方面，端午备货逐渐启动，看涨情绪渐起，白条订单增量，宰量增加，6月15日当日，样本宰量148342头，环比变化0.14%，较上周变化2.73%。近日发改委发文称“猪价继续回落空间有限，不乏筑底小幅反弹可能”，提振市场情绪。中期看，根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：需求一般，蛋价承压（1）6月15日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3820元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4320元/500kg，较上日变化-2.48%，较上周变化-5.05%。（2）6月14日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4046元/500kg，较上一个交易日变化-0.02%，较上周变化-1.39%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，广东区域蛋品质量问题显现，端午备货效应不佳，鸡蛋走货平淡。从红粉结构来讲，端午及618更提振粉蛋需求，粉蛋维稳，红蛋相对弱势。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡不断淘汰，日龄持续下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，高温高湿不利于鸡蛋存储，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡，但本周端午备货提振，现货有小幅反弹可能。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计8-9月有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：逢低多。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：宏观氛围延续偏暖支撑盘面（1）青岛保税区人民币泰混价格10640元/吨，+20，对上一交易日RU09收盘价基差为-1515；国产全乳老胶11750元/吨，-100。保税区STR20价格1365美元/吨，+5。（2）6月15日合艾原料市场报价：白片47.11；烟片49.76跌0.14；胶水43.70平；杯胶39.50涨0.10。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.7-11.0元/公斤，胶块价格9.6-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11200元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11200元/吨。逻辑：宏观氛围持续偏暖，昨天橡胶盘面继续受到提振，小幅走高。不过除去宏观层面的影响以 震荡 外，目前橡胶基本面仍然偏弱。一般贸易库存连周虽出现微幅下滑，不过由于保税区内库存以及交易所库存微增，所以整体库存依旧处于缓慢增长中。从趋势上来看，6月是国外产区产出上量的阶段，后续供应端压力依旧较大，而这也是压制胶价走出长期确认性行情的重要因素之一。需求端来看，下游半钢胎方面，目前国内乘用车内销及出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率，但全钢胎方面，国内经济复苏动力依旧疲弱，开工下滑的预期较高。下游对原料的采购情绪仍不高。近日国内外部分橡胶产区降雨较多，短期影响割胶，原料价格坚挺，加工厂利润空间有限，成本存在一定支撑，胶价未来的下跌空间有限，不过连续性上涨动力也不足，所以短期预计继续维持窄幅震荡运行。操作上我们建议暂时观望为主，谨防追高风险。操作建议：暂时观望，谨防追高风险。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：近期工业品氛围偏暖，纸浆受影响偏强（1）针叶浆银星参考报价在5250-5300，平；俄针报价5050-5100，-50/0；阔叶鹦鹉4300-4300，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加2.1%，各港口变化幅度不一。逻辑：最近几日，纸浆走势震荡偏强，引起这一震荡偏强的理由可能有：1、近期工业品氛围整体偏暖。2、过去三周纸浆装置减产信息较多。这两者推动了近期的反弹。远期来说，供需面，针叶浆整体变化不多。进口量大概率仍然维持高位，下游需求处于疲弱环节。驱动纸浆期货的核心因素，进口量以及进口价，当前来说都没有出现利多的变化预期。唯一需要注