FOF和资产配置月报：弱复苏防御为主，风格从价值转向偏均衡

证券研究报告 金融工程深度报告 弱复苏防御为主，风格从价值转向偏均衡 —FOF和资产配置月报 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 报告日期：2023年05月18日 01配置观点&产品推荐 汇总 配置建议：国内复苏弱于预期，关注中小主题投资和景气高端制造反弹机会，风格从偏价值转向均衡重视相对收益，降仓防御；美股波动率放缓，等待分子端下行风险 “国内弱复苏+海外类衰退”的大类交易主线近期有所扰动，当前国内由复苏程度的弱交易主导；海外流动性不会再紧的预期较为一致，市场博弈分歧点在软着陆还是硬衰退；整体来看短期需警惕“内复苏弱”和“外流动性松不及预期”对于风险资产的冲击。 AH权益设为减配。经济数据来看复苏较弱，短期增量资金有限仍以存量博弈为主，政策增量刺激缺乏，估值性价比修复至中枢位置再向上动能有限；预计市场弱震荡调整为主，整体节奏优于4月，但“倒春寒”后中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情。风格方面，复苏整体弱于预期，关注中小主题投资和景气高端制造反弹机会，从偏价值本期转向均衡适当减配央国企主题敞口；行业方面关注调整较为充分的科技TMT主线（电子、计算机）、资金切换的高端制造景气赛道中军工、电新链、和赔率较好的医药。 美股维持低配。联储当前大概率处于最后一次加息的窗口，但市场对年内降息与联储仍有分歧，仍未到真正衰退后流动性转向的交易击球点，短端利率持续高位，市场对于现金的偏好也使得美股作为风险资产缺乏吸引力。虽然4月CPI整体符合预期走低，但核心通胀尚有粘性，且就业强劲维持；从资产选择来看，当前降息预期与联储仍有小部分分歧，同时美股仍面临分子端下行风险，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金维持增配，同时受益于加息预期降温和避险情绪。 基金产品推荐 权益型公募产品推荐： 均衡型产品推荐关注华商研究精选A（持有）、诺安中小盘精选（持有）、富国研究精选A（持有）、中信建投价值甄选A（新增）、汇丰晋信新动力（新增）5只Alpha能力较强的均衡偏中小盘风格产品。 卫星部分推荐科技(电子)、高端制造(军工、电新链)、医药(中药)作为风格层面配置。科技板块推荐均衡且Alpha能力较强的中欧电子信息产业 （持有），和纯度较高Alpha能力万家科技创新A（新增）；军工板块中挑选纯度高进攻能力强的南方军工改革A（新增）和大成消费主题A （新增）；医药板块中挑选子赛道轮动能力较强的建信医疗健康行业A（持有）和中药主题跑赢相应被动指数的前海开源中药研究精选A （新增）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：震荡格局推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 基金组合表现回顾 1.权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/4/15至2023/5/15）-3.88%跑赢主动股基指数+1.12%；2023年至今+1.39%超额+3.73%稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月-3.81%跑赢主动股基指数+1.19%；年初至今+2.43%超额+4.77%。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡近1月整体回报-0.30%，相对基准回报-0.11%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10组合2022至今获正收益+1.88%，相对混合二级债基指数超额+0.40%。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE5 均衡型20”鑫”选–5月推荐关注 核心-卫星”鑫”选–5月推荐关注 目录 CONTENTS 1.配置观点&产品推荐汇总 2.国内经济&海外流动性 3.基金市场表现回顾 4.基金组合跟踪 02国内经济 &海外流动性 2.1大类资产表现：风险资产回落 上月大类资产表现回顾：风险资产反弹受阻，大宗回落，黄金继续上行；大类波动率开始走低，等待趋势选择 近一个月(20230415-20230515)全球资产整体表现来看，长久期成长类资产反弹未能延续，转入震荡调整。其中A股近一个月震荡下行，上证-0.82%较强，科创50-9.72%跌幅靠前，偏股基金指数年内转负收益-2.54%；外盘来看，纳指+1.99%显著强于标普500-1.59%，VIX降至低位，欧洲权益较强+0.02%，美十债快速回落至 3.5%后继续转入震荡；商品大幅回落，布油-12.46%，贵金属继续上行黄金+0.62%但银价回调。 2.2国内资产表现：大盘价值领涨 近一个月宽基中受中特估主题影响上证50-0.07%最强，科创50-9.72%跌幅靠前，偏股基金指数年内转负收益-2.54%. 整体风格上大盘价值明显占优，金融和稳定风格继续亮眼，行业方面非银、银行、公用事业、纺服领涨行业，科技TMT回调领跌 2.3价值成长轮动模型：仍在价值区间，部分长期指标开始偏均衡 价值成长风格轮动模型：仍在价值区间，部分长期指标开始偏向均衡 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；当前最新来看，5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标开始偏成长，。 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.4国内经济运行情况：复苏力度较弱 国内经济运行情况：4月除出口外，PMI、金融、通胀及经济数据普遍低于市场预期，并未延续一季度的超预期态势，总体呈现国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强的弱复苏态势 1.经济复苏韧性回落；4月我国制造业PMI为49.2%，连续两个月处于扩张区间后回落至收缩区间。 2.工业生产走弱，持续去库存；商品修复较缓，社零低于预期，餐饮恢复较强；制造业投资同比有韧性，基建表现仍相对较强，房地产投资同比降幅扩大；失业率维持高位。规模以上工业增加值同比5.6%、前值3.9%；社会消费品零售总额同比18.4%、前值10.6%；固定资产投资同比4.7%、前值5.1% 3.价格方面，CPI、PPI持续下行，反映国内需求复苏偏弱现实。4月CPI同比0.1%，预期值0.4%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期值-3.3%，前值-2.5%；核心CPI同比0.7%，与上月持平。 4.金融数据方面，4月社融数据总量结构均低于预期。4月新增社融1.22万亿，同比多增2873亿，低于预期的1.72万亿，存量社融增速与上月持平为10%。4月新增信贷7188亿，同比多增734亿，大幅低于预期。信贷结构上，居民中长期贷款再度转负至-1156亿，为有统计数据以来的最大单月跌幅，居民中长期贷款创历史新低。 资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE13 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈 公募仓位 资金面来看仍为存量博弈行情： 公私募近期降仓。 新发主动股基5月节前后小幅回暖，增量集中在中特估和AI主题。但后续回暖趋势未能延续,回落至不到10亿每周。 100.00 90.00 80.00 70.00 95% 85% 75% 65% 55% 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 45% 普通股票型偏股混合型灵活配置型（右轴） 私募股票基金仓位% 70.00 60.00 50.00 40.00 2017-0… 2017-0… 2017-0… 2017-0… 2017-0… 2017-1… 2018-0… 2018-0… 2018-0… 2018-0… 2018-0… 2018-1… 2019-0… 2019-0… 2019-0… 2019-0… 2019-0… 2019-1… 2020-0… 2020-0… 2020-0… 2020-0… 2020-0… 2020-1… 2021-0… 2021-0… 2021-0… 2021-0… 2021-0… 2021-1… 2022-0… 2022-0… 2022-0… 2022-0… 2022-0… 2022-1… 2023-0… 2023-0… 2023-0… 30.00 6500 5500 4500 3500 2500 私募基金股票仓位(截至4月)55%wind全A收盘价（右轴） 1200 1000 800 600 400 200 0 权益基金周度发行规模近10周权益基金发行规模合计 （单位：亿，右轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE14 2016/1/1 2016/4/1 2016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 资料来源：wind，华鑫证券研究  ETF连续大额申购上周，集中于双创和芯片主题。  外资流入意愿受rmb汇率影响，近期有所纠结，中期流入趋势不变  融资净买入占比4月以来持续回落 资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 北向20日滚动流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE15 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 '2014-11-…'2015-01-…'2015-03-…'2015-05-…'2015-07-…'2015-08-…'2015-10-…'2015-12-…'2016-02-…'2016-04-…'2016-06-…'2016-07-…'2016-09-…'2016-11-…'2017-01-…'2017-03-…'2017-05-…'2017-07-…'2017-08-…'2017-10-…'2017-12-…'2018-02-…'2018-