FOF和资产配置月报：经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍为较优解

证 券 研2022年9月15日 究 报经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍为较 告优解 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌大类资产月观察 —FOF和资产配置月报 相关研究 金融工程研究 大类资产表现：国内权益区间震荡走低，小盘和成长风格回落，美股紧缩预期重升温，大类资产整体下行 全球资产八月(20220729-20220831)集体下挫，部分新兴权益、国内债券、商品占优；A股整体震荡下跌，科创50和中证1000回调-7.14%和-5.59%，风格方面价值优于成长，小盘 冲高回落；外盘来看美股7月交易衰退提前预期加息转向后，近期鹰声再起纳指重新步入下行区间，欧洲权益也整体回落；商品整体继续走低，其中油价-6.75%延续回落。 国内宏观观察：经济复苏力度偏弱，M2-社融剪刀差继续走阔,交易情绪偏弱资金震荡观望 经济运行情况来看总体呈现弱复苏态势。8月制造业PMI小幅回升至49.40，经济整体弱复苏；2.投资和消费有复苏迹象但力度偏弱，基础设施投资回升，地产和制造业投资继续走低；消费来看整体低位复苏力度较弱；3.价格方面，CPI回落PPI继续走低，对于通胀的担忧减弱；4.金融数据方面，M2走强社融走弱延续，货币向信用扩张的传导相对不畅，资金空转仍存。8月社融同比增速录得10.5%，较上月增速回落0.2个百分点。由于疫情不断反复，居民资产负债表受损，消费意愿降低，同时，房地产信用风险仍未解除，8月份社融信贷数据仍走弱。5.市场估值层面看，配置性价比高位。股债ERP触碰均值后8月整体上行，目前接近1倍标准差上沿。6.市场交易情绪、资金流来看：8月成交缩量，北向和两融资金整体震荡观望。 外盘方面：外盘8月流动性整体趋紧“鹰”声再起，通胀居高不下，政策提前转向预期打消。 港股来看：赔率仍处高位，重回前期底部区间，短期空头占比高位若行情反转则空头回补有可能短期带来一波快速修复行情。 ▌9月配置建议：赔率思维为主导 当前国内经济复苏整体较弱，受疫情反复、外需趋弱及房地产低迷影响反转修复修复仍需更多政策支持；资金面来看外资和杠杆资金维持观望状态，公募发行也仍在低迷增量资金有限，故难提供流畅的上行动力；估值层面来看配置性价比仍高，有较为充足的下行保护，A股预计仍在震荡区间运 行。 风格板块方面我们认为在当前主线未明轮动加速的行情下，推荐在兼顾胜率的情况下更加注重赔率思维，寻找赔率较优及有反转预期的板块：包括受益疫情改善的旅游酒店等可选消费、“保交楼”等政策预期的地产链价值修复、及PPI-CPI传导受益的必选消费板块等。 ▌基金市场回顾： 1.基金市场表现： 八月国内权益基金继续调整，港股类产品净值上行，纯债类收涨,转债领跌。金融和周期产品整体占优，消费和成长靠后。 2.基金仓位和发行： 基金发行热度再度回落，仓位8月下半旬大幅抬升，增持周期和制造。基金增持化工、交运、汽车、机械和军工，减仓计算机、电子、电新、银行、医药和家电。 3.ETF、FOF和指数增强产品跟踪： ETF:股票型ETF整体呈净流入，共计+180亿元，其中大部分由宽基类贡献，能源类和中概互联类ETF领涨，中证50、中概互联、酒和医药类产品规模增长靠前。 FOF:整体净值下挫，偏股型下修较多，偏债型较为稳健。 指增：各类宽基指增产品集体回调，根据产品近期信息比指标推荐关注诺安沪深300指数增强A、富荣沪深300增强A和万家沪深300指数增强A。 ▌基金组合表现回顾： 1.纯权益FOF组合-均衡型股基“鑫”选20组合本月- 1.32%跑赢主动股基指数+2.42%；年初至今-9.86%，超额 +6.88%表现稳健。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡本月整体回报-0.09%，相对基准回报+0.03%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10本月+0.27%相对二级债基指数超额+1.03%表现出色。 4.港股能攻善守基金组合本月+0.74%，相对恒生指数超额 +1.74%；4月至今绝对收益-1.73%，超额+9.59%。 ▌基金产品推荐： 1.权益型产品推荐： 在经济复苏力度较弱且政策力度有待确认，叠加外围收紧的情景下，市场仍处于主线未明的震荡行情，增配均衡型 产品以攻为守不失为当前较稳健的策略。从回撤角度来看，受益于行业板块权重分散化，均衡型整体回撤特征较为稳定，历史来看在震荡市场中超额收益显著。 均衡型推荐关注国投瑞银瑞源、诺安安鑫、泰信蓝筹精选、工银瑞信创新动力、建信大安全。 卫星部分推荐消费、金融、周期主题产品，消费板块中挑选攻守兼备且选股能力较强的的交银施罗德品质升级和大成消费主题；金融风格中根据复合因子筛选出Alpha能力出色且风险调整后收益较强的华宝价值发现和工银瑞信金融地产A；周期板块推荐配置易方达供给改革、嘉实物流产业A。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强 A、中银稳健添利A3.港股产品推荐： 港股当前再次运行前期两重底部区域配置价值凸显，且港股空头占比创下新高，短期若空头回补或有一波快速上行修复机会，推荐关注攻守兼备组合如下：富国沪港深业绩驱动A、国富大中华精选人民币、华安香港精选、富国沪港深行业精选A、中欧丰泓沪港深A。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、资产表现和配置观点7 1.1、资产表现回顾7 1.1.1、国内权益区间震荡走低，小盘和成长风格回落，美股紧缩预期重新升温，油价继续下行7 1.1.2近一个月小盘风格回落，价值跑赢成长，稳定和金融相对跑赢8 1.2、市场宏观指标观察9 1.2.1、国内方面9 1.2.1.1、经济数据9 1.2.1.2、交易情绪和资金流11 1.2.1.3、估值12 1.2.2、外盘方面13 1.2.2.1、外盘8月流动性整体趋紧“鹰”声再起，政策提前转向预期打消13 1.2.2.2、港股赔率仍处高位，重回前期底部区间，短期空头占比高位有回补概率15 2、基金市场回顾17 2.1、基金市场整体表现17 2.2、基金发行情况19 2.3、基金仓位情况20 2.4、国内ETF-宽基整体持续净流入21 2.5、指增产品-主要宽基产品集体回调，上证50绝对涨幅整体靠前，中证1000超额收益靠前22 2.6、FOF表现情况-偏债混合型净值稳健24 3、基金组合最新持仓25 3.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合25 3.1、风险再平衡-平衡型FOF组合30 3.2、港股基金组合31 3.3、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合32 4、风险提示33 图表目录 图表1：大类资产表现回顾-近一个月7 图表2：大类资产表现回顾-年初至今8 图表3：巨潮风格指数8 图表4：中信5风格板块指数8 图表5：行业表现回顾9 图表6：PMI10 图表7：固定资产投资完成额:累计同比10 图表8：社会消费品零售总额10 图表9：工业增加值10 图表10：CPI11 图表11：PPI11 图表12：M211 图表13：社融11 图表14：日均成交12 图表15：日均换手12 图表16：北向资金12 图表17：融资盘买入12 图表18：forward_pe_FY113 图表19：ERP13 图表20：隐含政策利率14 图表21：最新一期加息预测14 图表22：美十债收益率15 图表23：港股风险溢价16 图表24：估值16 图表25：1-卖空占成交金额16 图表26：PCR比率16 图表27：港股通净买入规模变化16 图表28：开放式基金指数市场表现（单位：%）17 图表29：近一个月收益top5基金明细18 图表30：各风格板块基金19 图表31：权益类基金周度新发行规模统计：合计（单位：亿）19 图表32：股票型/混合型/灵活配置型基金仓位20 图表33：股票型/混合型/灵活配置型基金行业仓位20 图表34：近一个月收益前10ETF21 图表35：近一个月规模增长前10ETF21 图表36：ETF资金流情况21 图表37：宽基指增产品近一个月表现22 图表38：中证500指增产品表现23 图表39：沪深300指增产品表现23 图表40：中证1000指增产品表现24 图表41：近一个月FOF产品统计24 图表42：表现前5的偏股混合型FOF产品24 图表43：表现前5的平衡混合型FOF产品25 图表44：表现前5的偏债混合型FOF产品25 图表45：均衡型股基“鑫”选20组合持仓26 图表46：国投瑞银瑞源画像26 图表47：工银瑞信创新动力画像27 图表48：泰信蓝筹精选画像27 图表49：诺安安鑫画像28 图表50：建信大安全画像28 图表51：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现29 图表52：最新一期核心卫星池推荐30 图表53：风险再平衡组合持仓31 图表54：港基能攻善守组合历史表现31 图表55：能攻善守型港股产品32 图表56：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现32 图表57：最新一期固收类产品池推荐33 1、资产表现和配置观点 1.1、资产表现回顾 1.1.1、国内权益区间震荡走低，小盘和成长风格回落，美股紧缩预期重新升温，油价继续下行 近一个月(20220729-20220831)全球资产整体表现来看，权益市场发达整体优于新兴；A股在8月整体震荡下跌，科创50和中证1000回调-7.14%和-5.59%，风格方面价值优于成长，小盘冲高回落；外盘来看美股7月交易衰退提前预期加息转向后，8月央行会议后预期重新修正，纳指重新步入下行区间上个月-2.85%，欧洲权益也整体回落；商品整体继续走低，其中油价-6.75%延续回落。 图表1：大类资产表现回顾-近一个月 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：大类资产表现回顾-年初至今 资料来源：wind，华鑫证券研究 1.1.2近一个月小盘风格回落，价值跑赢成长，稳定和金融相对跑赢 国内风格板块层面来看，近一个月来看，市场下行期间价值显著跑赢成长，小盘风格冲高回落，板块方面成长和周期回调较多，稳定和金融相对较强。年初至今整体风格小盘和大盘轮动持平，价值优于成长；板块方面稳定>周期>金融>消费>成长。 市场 代码名称近一周近一个月近6个月近一年年初 市场 代码名称近一周近一个月近6个月近一年年 2.5 CI005919.消费 CI0059 图表3：巨潮风格指数图表4：中信5风格板块指数 巨潮风格 399372.SZ大盘成长 -0.61 -5.56 -8.25 399373.SZ大盘价值 0.59 -5.78 399374.SZ中盘成长 -1. 399375.SZ中盘399 中信风格板块CI005921.稳定CI005920.成长 -0.28 1.74 0.57 资料来源：wind,华鑫证券研究 资料来源：wind,华鑫证券研究 国内行业层面来看，近一个月行业整体高切低，稳定风格板块涨幅靠前，农林牧渔、非银、采掘、传媒、公用事业靠前，制造业、部分可选消费靠后。 PE三年分位点 PB三年分位点 证券简称一周涨跌%一个月涨PE(TTM) 跌% Min0% 25% 50% 75%Max PB(LF) Min 0% 25% 50%Max 图表5：行业表现回顾 农林牧渔 -1.0 2.5 128.72 14.95 97 .94% 133.51 3.66 2.64 65.82% 4.71 综合 -2.2 1.7 71.89 27.11 98 .49% 74.45 1.84 1.14 37.55% 2.88 非银金融 1.9 1.0 13.71 11.61 26 .07% 20.63 1.17 1.12 4.95% 2.