FOF和资产配置月报：政策和业绩验证期震荡为主，均衡配置重视红利风格

证券研究报告 金融工程月报 政策和业绩验证期震荡为主，均衡配置重视红利风格 —FOF和资产配置月报 分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 报告日期：2023年07月19日 01配置观点&产品推荐汇总 配置建议：国内降息后政策预期抬升，7月底进入政策和上市公司业绩的双重验证期，注意低预期风险，短期节奏上震荡为主，仓位维持标配；板块关注中报高业绩确定及高位题材反抽机会，风格均衡偏价值；外围中美短期缓和及加息预期改善，美股波动率放缓，谨慎等待分子端下行风险释放 二季度以来国内资产走势主要由复苏强度偏弱走势主导，海外风险资产主要定价美国经济软着陆以及年内加息暂停的预期。 AH权益维持标配。国内6月经济数据来看复苏验证但强度小幅低于预期，制造业投资相对较强；6月降息后市场对政策预期抬升，7月底进入政策和上市公司业绩的双重验证期，但不宜对政策预期过强，短期节奏上震荡思维为主。当前对权益也无需过于悲观，首先A股的风险溢价仍然处于低位下行空间有限，且工业企业产成品库存同比有望逐步见底开始寻找主动去库转向被动去库的拐点，且资金面公私募仓位和外资均有边际改善迹象；维持标配权重不变。板块方面重视，高业绩高确定性板块的底部反弹及高位题材反弹机会；行业方面包括中报预告景气度高，且资金流入比较确定的汽车、交运和旅游、保险、传媒、医药；美元下行利好上游周期板块及红利风格：煤炭、石油石化、有色；高位前期主线 题材超跌后的反抽通信、消费电子、半导体材料设备。 美股设为减配。6月联储如期暂停加息，通胀和就业数据良性改善，美债收益率和美元回落，对风险资产呈现有利环境；7月加息25bp概率超九成，且官员鹰派口吻未松，本月FOMC联储操作值得重点关注；市场交易软着陆，叠加AI带来的生产效率提高预期，以及空头拥挤度较高，纳指为代表的美股反弹已接近40%。但中期来看利率持续高位仍使得美股作为风险资产吸引力降低，美股分子端下行风险仍未消除，VIX达低位期货空头开始回补，依旧注意风险为主，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金提为增配，美国通胀和非农改善，降息预期改善黄金配置价值提升。 基金产品推荐 权益型公募产品推荐： 均衡型产品，结合定量选基模型，推荐关注存量资金博弈下小盘Alpha的信诚多策略A（持有）、均衡偏价值成长的大成投资严选六个月（持有）、汇丰晋信新动力（持有）、周期红利策略为主的太平改革红利精选（持有）、配置交运为主的易方达先锋成长（持有），5只Alpha能力较强的主要为均衡产品。 卫星部分推荐科技制造、消费反转、周期红利作为风格层面配置。科技制造板块推荐泛半导体基金纯度较高的创金合信芯片产业（新进）、中盘泛高端制造且Alpha较强的华夏平稳增长（持有）；消费板块中把握农业底部反转机会的前海开源沪港深农业主题精选（新进）、布局美元下行及国内PPI反弹中周期红利的景顺长城价值驱动一年持有（新进）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：港股当前性价比仍高位，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品结合信息比推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 基金组合表现回顾 权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/6/16至2023/7/16）-0.57%跑赢主动股基指数+0.61%；2023年至今超额+5.36%。稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月跑输主动股基指数-1.02%；年初至今+0.86%超额+3.93%。 均衡型20”鑫”选–7月推荐关注 核心-卫星”鑫”选–7月推荐关注 资料来源wind，华鑫证券研究 收益 A 风险调整后收 益 B F 选基因子 挖掘 交易能力 E C alpha D 年初至今来看，Alpha类因子依旧表现出色，年初至今平均贡献+5%左右超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升，动量和hitratio多头组都提供+5%以上相对等权的超额。6月来看，因子表现整体走平，风险调整后因子略好，收益类超额走平，Alpha类因子保持稳定正超额，持有人结构和交易能力类整体持平。 资料来源：wind，华鑫证券研究 巨潮风格α规模因子(负向/1亿规模截尾)管理人员工持有份额占比(%) 真实模拟净值偏离度基金积累收益率逆境收益率 资料来源：wind，华鑫证券研究 目录 CONTENTS 1.配置观点&产品推荐汇总 2.国内经济&海外流动性 3.基金市场表现回顾 4.基金组合跟踪 02国内经济&海外流动性 2.1大类资产表现：纳指强者恒强，大宗反弹短期类滞胀资产情景 上月大类资产表现回顾：风险资产整体进入震荡，纳指继续引领长久期成长，大宗反弹进入类滞胀情景 近一个月(20230616-20230716)全球资产整体表现来看，长久期成长类资产在美股纳指带领下整体反弹。其中A股近一个月震荡在全球权益资产中走势偏弱，科创50-4.09%回调靠前，创业板-0.61%和上证综指-0.47%偏强，偏股基金指数-1.50%与宽基持平；外盘来看，AI浪潮下7大Tech巨头继续拉动纳指+2.40%显著强于道指和标普，VIX继续降至低位，欧洲权益受鹰派利率政策影响走弱，美十债快速回升破4%通胀数据后又回落；商品继续反弹，布油+5.23%，南华商品指数+5.84%，黄金 +0.14%开始慢慢走强。 2.2国内资产表现：强复苏预期再起，中大盘成长占优 近一个月(20230616-20230716)整体风格上中大盘成长开始占优，周期和稳定风格较强，小盘成长受TMT熄火影响回调幅度较大。 行业方面通信、通信、电子、机械、汽车、家电靠前，大金融、减持、医药领跌。 2.3价值成长轮动模型：七月开始偏向均衡价值 价值成长风格轮动模型：六月偏向成长，七月均衡偏价值 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标从6月开始偏成长；7月最新受外资流入压制均衡偏价值。 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.4国内经济运行情况：经济企稳但小幅低预期，制造业超预期回暖 国内经济运行情况：经济企稳但小幅低预期，制造业投资为亮点表现较强，社融强度也明显回升；但PMI、通胀显示总体经济回升内生动力较弱，内外需均有回落，期待后续逆周期政策发力落地 1.经济企稳回升但强度略低预期；当季实际GDP同比增长6.3%，弱于wind一致预期6.85%；6月我国制造业PMI为49.0%，连续三个月处于收缩区间，但比5月有小幅改善。 2.基建、制造业投资为亮点表现较强，地产继续走弱。规模以上工业增加值同比4.4%、前值3.5%；社会消费品零售总额同比3.1%、前值12.7%，不及预期，主要是去年高基数所致；固定资产投资同比3.8%、前值4%。房地产投资除竣工端外延续低迷。 3.价格方面，CPI、PPI仍在低位运行，反映国内需求仍偏弱。CPI同比+0.0%，预期+0.15%，前值+0.2%；PPI同比下降- 5.4%，预期降-4.98%，前值降-4.6%。 4.金融数据方面，6月融资数据较强整体超预期。社融增量4.22万亿元，社融存量同比增长9%，前值9.5%，6月份人民币贷款增加3.05万亿元，同比少增9726亿元。M1同比下滑，M1-M2剪刀差再度走阔，指向企业部门生产经营的活跃度有限，经济修复速度放缓。 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明 资料来源：wind，华鑫证券研究 PAGE15 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE16 资料来源：wind，华鑫证券研究 资金面来看仍为存量博弈行情，但均有边际好转迹象：   资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE17 2015/1 2015/4 2.5国内基金仓位&流动性：存量博弈格局，开始有边际改善 公募仓位 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 公私募仓位近期仓位均低位有所回补。私募仓位6月触底小幅反弹(60.18%→63.58%)， 处于近3年来25%分位；公募仓位也低位小幅上行。 95% 85% 75% 65% 55% 45% 新发主动股基又回落至低迷区间，发行仍不畅难以提供赚钱效应。 2017-01-03 2015/7 2015/10 2017-03-03 2017-05-03 2016/1 2017-07-03 2016/4 2017-09-03 2016/7 2017-11-03 2016/10 2018-01-03 2018-03-03 2017/1 2018-05-03 2017/4 2018-07-03 2017/7 私募基金股票仓位(截至6月) 2018-09-03 2017/10 2018-11-03 2018/1 普通股票型 2019-01-03 2018/4 2019-03-03 2019-05-03 2018/7 2018/10 私募股票基金仓位% 2019-07-03 2019-09-03 2019/1 偏股混合型 2019-11-03 2019/4 2020-01-03 2019/7 2020-03-03 2019/10 55% 2020-05-03 2020-07-03 2020/1 2020-09-03 2020/4 灵活配置型（右轴） wind全A收盘价（右轴） 2020-11-03 2020/7 2021-01-03 2020/10 2021-03-03 2021/1 2021-05-03 2021/4 2021-07-03 2021-09-03 2021/7 2021/10 2021-11-03 2022-01-03 2022/1 2022-03-03 2022/4 2022-05-03 2022/7 2022-07-03 2022/10 2022-09-03 2022-11-03 2023/1 2023-01-03 2023/4 2023-03-03 2023-05-03 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 6500 5500 4500 3500 2500 2023-07-03  ETF维持每周净申购步伐，不过相比6月初小幅放缓，增量集中于科创等。  外资受rmb汇率影响，6月明显流入意愿不强，近期开始有重回流入的趋势  融资净买入占比4月以来持续回落，近期处于震荡走势中 资料来源：wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 北向20日滚动流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE18 2020/1/3 2020/2/3 2020/3/3 2020/4/3 2020/5/3 2020/6/3 2020/7/3 2020/8/3 2020/9/3 2020/10/3 2020/11/3 2020/12/3 2021/1/3 2021/2/3 2021/3/3 2021/4/3 2021/5/3 2021/6/3 2021/7/3 2021/8/3 2021/9/3 2021/10/3 2021/11/3 2021/12/3 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 20