FOF和资产配置月报：“鑫”选股基FOF年内超额+3.21%，均衡风格重视相对收益

证 券 研2023年4月19日 究 报“鑫”选股基FOF年内超额+3.21%，均衡风格重 告视相对收益 投资要点 —FOF和资产配置月报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌配置建议：国内弱现实和海外宽松交易再平衡，整体内强于外；短期风格建议均衡，重视相对收益 全年“国内弱复苏+海外类衰退”的宏观交易主线较为明确，期间大类资产交易将围绕复苏预期和流动性预期的节奏变化，两层预期反复博弈。前期报告我们提到2月至3月中旬大类资产主要由两重预期差的收敛主导，包括海外乐观的流动性转向预期被高通胀强就业证伪，国内的强复苏预期向弱现实靠拢；并在3月中海外流动性风险事件爆发后预计风险资产开始进入一段扰动后的修复期。 相关研究 金融工程研究 当前来看，过去一个月海外流动性转向预期重回到偏乐观区间，且零售数据走弱后衰退预期渐起，后续或还有一波分子端的下行冲击；而国内定价弱现实相对较为充分，经济数据验证韧性复苏，当前或开始反向演绎上个月的预期差逻辑，总体来看内强于外。 AH权益设为标配。经济数据来看复苏持续验证但力但市场对强度和节奏仍有分歧，当前估值性价比修复至中枢位置再向上动能有限；但国内经济弱现实已经被市场计价利空有限，且中美周期错位下A股更有吸引力，外资趋势流入，市场情绪面和资金面也持续回暖，预计仍以“倒春寒”弱震荡为主，需警惕外盘风险传导，中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情。风格方面，我们维持短期均衡偏价值，长期成长的判断，央国企主题投资仍有望成为相对收益来源；行业方面关注国企和估值提升（建筑、通信、公用事业）、消费复苏主线和调整充分赔率较佳的医药，科技TMT主线拥挤度提升赔率下降。 美股设为低配。外盘方面，3月在银行风险事件后短期进入“创伤后”情绪修复期，风险资产短暂riskon行情已兑现较多；当前外盘市场对利率预期的博弈已计入较高的年内降息预期，当前又回到偏乐观路径。5月初的FOMC会议决定是下一个重要路标，此前风险资产维持一段喘息 期，后续预期差的收敛或仍是风险资产的风险点，降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金设为增配，同时受益于加息预期降温和避险情绪。 ▌基金产品推荐：(2023四月关注) 1.权益型公募产品推荐： 均衡型产品推荐关注工银瑞信创新动力（持有）、富国研究精选A（持有）、华商研究精选A（新增）、汇丰晋信价值先锋A（新增）、交银科技创新A（新增）5只Alpha能力较强的均衡偏价值型产品。 卫星部分推荐价值、消费、科技作为风格层面配置。价值板块推荐央国企持有纯度较高，且Alpha能力出的的中泰玉衡价值优选（持有）、大成核心价值甄选A（新增）；消费板块中挑选均衡大消费的浦银安盛消费升级A（新增）和大成消费主题A（新增）；医药板块中挑选子赛道轮动能力较强的建信医疗健康行业A（新增）；科技中继续持有均衡且Alpha能力较强的中欧电子信息产业 （持有）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强 A、中银稳健添利A3.港股产品推荐： 港股短暂快速调整期后短期后重回上行趋势，推荐关注红利价值修复产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 ▌大类资产观察(20230314-20230414) 大类资产表现：“创”后修复期整体反弹，长久期成长风格领涨，港股短期调整结束，外盘降息预期交易主导，黄金接近新高。 国内宏观观察：总量好于预期复苏展现韧性，信用扩张较强但通胀下行；消费好于投资，地产复苏力度回落，交易情绪和资金流入小幅回暖。 外盘方面：标普500+7.31%、纳指+8.35%先强后弱，风险事件后迎来降息预期带来的喘息期。 港股来看：先抑后扬，重回盈利与流动性上行逻辑。 ▌基金市场回顾： 1.基金市场表现： 国内权益基金分化收涨+1.83%，重仓TMT类产品表现较好； QDII+3.55%，纯债类继续上行。2.基金仓位和发行： 近一个月主动产品发行热度仍低迷，仓位高位下调。行业来看公募整体增持通信、医药、电公、计算机、汽车，减仓电新、机械、军工、银行、消费者服务。 ▌基金组合表现回顾： 1.权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/3/14至2023/4/14）+3.95%跑赢主动股基指数+0.60%；2023年至今+6.26%超额+3.21%表现出色，稳定跑赢主动股基指数继续验证。 股基“鑫”选核心卫星，近一个月+4.44%跑赢主动股基指数+1.09%。 2.平衡型FOF组合-风险再平衡近1月整体回报+1.42%，相对基准回报+0.57%。 3.偏债型FOF组合-稳健型固收+鑫选10组合2022至今获正收益+1.66%，相对混合二级债基指数超额+5.44%。 4.港股红利被动基金组合本近一个月+5.25%，相对恒生指数超额-0.66%。 ▌风险提示 本文中的基金组合表现和持仓，仅代表相应报告研究成果，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。 正文目录 1、资产表现和配置观点7 1.1、资产表现回顾(20230317-20230417)9 1.1.1、大类资产反弹修复，长久期成长风格领涨，港股反弹，外盘降息预期交易主导，黄金接近新高9 1.1.2近一个月大盘价值和小盘成长继续占优，成长、稳定风格亮眼，建筑、科技TMT领涨行业10 1.2、市场宏观指标观察11 1.2.1、国内方面11 1.2.1.1、经济数据11 1.2.1.2、交易情绪和资金流13 1.2.1.3、估值13 1.2.2、外盘方面14 1.2.2.1、3月通胀符合预期，风险事件后外盘交易转向预期，相较联储预期仍偏乐观，后续面临分子端下行和预期修正两大风险14 1.2.2.2、港股进入震荡休整后继续上行，赔率仍处高位16 2、基金市场回顾16 2.1、基金市场整体表现16 2.2、基金发行情况18 2.3、基金仓位情况19 2.4、国内ETF-宽基流出较多20 2.5、指增产品—小盘指增业绩表现相对较好20 3、基金组合最新持仓23 3.1、主动权益“鑫”选20-权益型FOF组合23 3.2、主动权益核心-卫星“鑫”选组合24 3.3、风险再平衡-平衡型FOF组合25 3.4、港股基金组合26 3.5、稳健固收+“鑫”选组合-偏债型FOF组合27 4、风险提示28 图表目录 图表1：大类资产观点8 图表2：风格板块8 图表3：大类资产表现回顾-近一个月9 图表4：国内价值成长风格判断9 图表5：风格指数表现10 图表6：行业表现回顾11 图表7：PMI11 图表8：固定资产投资:分项累计同比11 图表9：社会消费品零售总额12 图表10：工业增加值分项12 图表11：CPI12 图表12：PPI12 图表13：M212 图表14：社融12 图表15：新增开户数13 图表16：日均换手13 图表17：北向资金13 图表18：融资盘买入13 图表19：forward_pe_FY113 图表20：ERP13 图表21：期货市场隐含政策利率14 图表22：联储加息点阵图14 图表23：外资流入意愿14 图表24：通胀观察指标15 图表25：美债利率上行强度15 图表26：港股风险溢价16 图表27：估值16 图表28：1-卖空占成交金额16 图表29：换手率16 图表30：开放式基金指数市场表现（单位：%）17 图表31：近一个月收益top5基金明细17 图表32：权益类基金周度新发行规模统计：合计（单位：亿）18 图表33：股票型/混合型/灵活配置型基金仓位19 图表34：股票型/混合型/灵活配置型基金行业仓位19 图表35：ETF资金流情况20 图表36：宽基指增产品近一个月表现21 图表37：中证500指增产品表现21 图表38：沪深300指增产品表现21 图表39：中证1000指增产品表现22 图表40：均衡型股基“鑫”选20组合持仓23 图表41：均衡型股基“鑫”选20组合历史表现23 图表42：最新一期核心卫星池24 图表43：核心卫星股基“鑫”选组合历史表现25 图表44：风险再平衡组合持仓26 图表45：港基价值挖掘组合历史表现26 图表46：稳健型固收加鑫选-10组合历史表现27 1、资产表现和配置观点 四月配置观点：弱现实和外宽松交易再平衡，短期风格倾向均衡，整体内强于外 全年“国内弱复苏+海外类衰退”的宏观交易主线较为明确，期间大类资产交易将围绕复苏预期和流动性预期的节奏变化，两层预期反复博弈。前期报告我们提到2月至3月中旬大类资产主要由两重预期差的收敛主导，包括海外乐观的流动性转向预期被高通胀强就业证伪，国内的强复苏预期向弱现实靠拢；并在3月中海外流动性风险事件爆发后预计风险资产开始进入一段扰动后的修复期。 当前来看，过去一个月海外流动性转向预期重回到偏乐观区间，且零售数据走弱后衰退预期渐起，后续或还有一波分子端的下行冲击；而国内定价弱现实相对较为充分，经济数据验证支持韧性复苏，当前或开始反向演绎上个月的预期差逻辑，总体来看内强于外。 AH权益设为标配。经济数据来看复苏持续验证但力度仍不强，但市场对整体经济复苏的强度和节奏仍有分歧，当前估值性价比修复至历史中枢位置再向上动能有限；但国内经济弱现实已经被市场计价利空有限，且中美周期错位下A股更有吸引力，市场情绪面和资金面观察有所回暖，预计当前仍以“倒春寒”弱震荡为主，且需警惕外盘风险传导，中期依然看好今年较为确定的复苏上行行情。风格方面，我们维持短期均衡偏价值，长期成长的判断，央国企主题投资仍有望成为相对收益来源；行业方面关注国企和估值提升（建筑、通信、公用事业）、消费复苏主线和调整充分赔率较佳的医药，科技TMT主线拥挤度提升赔率下降。 美股设为低配。外盘方面，3月在银行风险事件后短期进入“创伤后”情绪修复期，风险资产短暂riskon行情已兑现较多；当前外盘市场对利率预期的博弈已计入较高的年内降息预期，当前又回到偏乐观路径。5月初的FOMC会议决定是下一个重要路标，此前风险资产维持一段喘息期，后续预期差的收敛或仍是风险资产的风险点，降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺，等待分子端衰退下行结束后在进行增配。 黄金方面设为增配，同时受益于加息预期降温和避险情绪看好年内的上行行情。 上月大类资产表现回顾：大类资产反弹修复，长久期成长风格领涨，港股短期调整结束，外盘降息预期交易主导，黄金接近新高 近一个月(20230314-20230414)全球资产整体表现来看，股债商齐反弹，市场在硅谷银行等流动性风险事件后转入交易主要央行转向宽松预期，长久期成长类资产受益领涨。A股近一个月分化上行，科创50+13.75%一枝独秀，上证综指+2.12%，整体风格上大盘价值和小盘成长占优，成长和稳定风格亮眼，行业方面科技TMT、建筑继续领涨行业，汽车、电新、地产领跌；外盘来看，标普500+7.31%先弱后强、纳指+8.35%，欧洲权益平均+7%，美十债从4%以上快速回落至3.5%后转入震荡；商品反弹，布油+7.26%，贵金属继续上行黄金+4.72%银价+16.22%。 国内经济运行情况：总量好于预期复苏展现韧性，信用扩张较强但通胀下行；消费好于投资，地产复苏力度回落，交易情绪和资金流入小幅回暖 1.经济复苏韧性较强，一季度GDP同比增长4.5%，经济总量超预期；3月我国制造业PMI为51.9%，尽管受春节错位因素影响较2月前值(52.6%)有所回落，但已连续两个月处于扩张区间。 2.消费好于投资，地产复苏力度回落。12月工业增加值同比增长3.9%（前值2.4%），生产延续弱复苏态势；3月固定资产投资同比4.8%（前值5.5%）较强，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.