芯片定制服务推动营收高增，看好汽车电子芯片快速放量

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年全年公司实现营收5.25亿元，同比增长28.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%；实现扣非净利润0.09亿元，同比下降-79.43%；公司2023年Q1实现营收1.36亿元，同比增长173.26%，环比下降32.76%；实现归母净利润-0.27亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.37亿元，同比下降132.09%。 定制服务收入增长推动营收高增，研发及晶圆代工成本上升导致利润承压：2022年公司营收同比上涨，主要原因是：（1）公司持续调整产品结构，围绕汽车电子和国家重大需求应用等重点领域，积极开拓市场和客户，有效保障产能需求；（2）公司汽车电子芯片业务和芯片定制服务收入实现较大幅度增长。分产品来看：2022年，公司芯片定制服务营收2.57亿，同比增长176.57%，营收占比48.91%，毛利率33.46%；公司自主芯片及模组产品营收2.15亿元。同比下降2.75%，营收占比40.89%，毛利率43.31%。2022年公司综合毛利率为42.02%，同比下降10.93pct；净利率为14.65%，同比下降2.58pct，毛利率和净利率双双承压，主要原因是：（1）2022年晶圆制造处于紧张状态，芯片晶圆价格有所上升，（2）公司进行高强度的研发投入。 费用方面 ，2022年全年公司销售 、 管理 、 研发、 财务费用率分别为7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%同比变动分别为-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。公司研发费用变动主要系22年公司较大幅度增加研发人员数量，进行高强度的研发投入，22年研发费用同比增加0.63亿元，其中人员费用同比增加0.49亿元，同比增长106.54% 云应用芯片处于国内领先地位，Raid芯片有望实现国产化替代：公司云计算安全芯片产品主要面向服务器、VPN网关、防火墙、路由器、密码机、智能驾驶路侧设备、视频监控、电力隔离设备、可信计算和5G基站等领域，主要客户有深信服、信安世纪、格尔软件和国家电网等，公司已成为国内云安全芯片市场的领先供应商。公司CCP907T系列高速密码芯片集成了公司自主研发的高性能安全计算处理单元SPU，其对称密码算法的加解密性能达到20Gbps，哈希算法性能达到20Gbps，非对称密码算法SM2的签名速度达到6万次/秒、验签速度达到4万次/秒；在行业内处于领先地位。公司新一代CCP908T系列云安全芯片对称算法的加解密性能达到30Gbps，哈希算法性能达到30Gbps，非对称算法SM2的签名速度达到15万次/秒、验签速度达到8万次/秒，综合性能达到国际龙头企业同类产品的技术指标，具有国际先进水平。公司已成功研制了Raid控制芯片，为我国存储服务器关键芯片的国产化提供支撑，公司目前第一代改进型Raid芯片产品已进行量产流片，预计2023年4月中旬可以完成晶圆流片。公司正在研制开发基于自主高性能RISC-V CPU的第二代更高性能Raid芯片，未来有望达到国际主流Raid芯片的性能。Raid芯片是服务器中广泛应用的一个重要芯片产品，长期以来被国外公司垄断，急需实现国产化替代。云计算安全芯片作为数据存储的安全保障和Raid芯片作为提高用户数据安全性的手段，未来将迎来广阔的发展空间。 随着公司Raid芯片不断发展，Raid芯片有望实现国产化替代。 汽车芯片需求旺盛，汽车电子芯片加速放量：据IC Insights的数据，2022年全球车用MCU市场规模为86亿美元，预计到2027年将达到124.62亿美元，2022-2027年CAGR为7.7%。在汽车电子芯片领域，受国家对汽车产业政策带动、汽车缺芯、国产替代等因素的大力推动，2022年国产汽车芯片需求继续旺盛，公司汽车电子芯片业务获得较为快速的发展。公司的汽车电子芯片产品覆盖面较全，已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片、汽车域控制芯片、新能源电池BMS控制芯片、车规级安全MCU芯片、汽车电子混合信号类芯片、汽车电子专用SoC芯片七条产品线上实现系列化布局，继续与埃泰克、科世达等10多家的Tier1模组厂商，与潍柴动力、奥易克斯等多家发动机及模组厂商，和比亚迪、奇瑞、长安、上汽、东风等众多汽车整机厂商都有较为紧密的合作关系。公司构建和汽车发动机领域头部客户、动力总成控制模组头部厂商为主的战略合作关系格局，共同定义新产品，实现国产化替代。公司在中高端汽车电子芯片国产化方面处于国内领先地位，形成公司汽车电子芯片产品的先发优势。2022年公司汽车电子芯片实现400余万颗的出货，2022年出货量同比增加十倍以上，汽车电子业务的收入实现大幅度增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：国芯科技是一家聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和产业化应用的芯片设计公司。公司致力于服务安全自主可控的国家战略，为国家重大需求和市场需求领域客户提供IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，主要产品应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU技术，为实现三大应用领域芯片的安全自主可控和国产化替代提供关键技术支撑。随着公司在汽车、信创、存储领域的不断发展，下游需求持续旺盛，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.21亿元、3.62亿元、4.92亿元，EPS分别为0.92元、1.51元、2.05元，PE分别为61X、37X、27X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。