利维经济研究所关于日元利率互换收益率的探讨（英）

1019号工作报告 关于日元利率掉期收益率的咨询 TanweerAkram 花旗银行高级副总裁/高级经济学家 和 主席马蒙 圣心大学副教授 2023年5月 TanweerAkram地址：花旗银行，6400LasColinasBlvd.，Irving，TX75039，USA.电话:电子邮件:tanweer.akram@gmail.com。ORCID:https://orcid.org/0000-0002-6646-0902;主席马蒙地址:神圣的心大学，杰克韦尔奇商业与技术学院，费尔菲尔德，CT06825，美国。电话:电子邮件:mamunk@sacredheart.edu。ORCID:https://orcid.org/0000-0001-9669-2897 作者感谢各位研讨会的参与者提出的宝贵意见和建议。作者的机构隶属关系仅用于识别目的。所表达的观点仅代表作者的观点。标准 免责声明成立。这项研究没有从公共、商业或非商业资助机构获得任何具体资助。利润部门。本文实证部分使用的数据集可应要求提供给真正的研究人员 复制和验证的结果 利维经济研究所工作论文集介绍了利维经济研究所学者和会议参与者。该系列的目的是向学术界和 专业人士。 巴德学院利维经济研究所成立于1986年，是一家非营利性、无党派、独立资助的致力于公共服务的研究机构。通过奖学金和 经济研究，它对重要的经济产生可行，有效的公共政策反应深刻影响美国和国外生活质量的问题。 利维经济研究所 邮政信箱5000忙于纽约12504-5000 http://www.levyinstitute.org 版权所有©征税经济研究所2023保留所有权利 ISSN1547-366x 本文对日元（JPY）计价的利率掉期收益率进行了计量经济学建模。它检查短期利率是否对长期日元掉期产生影响 控制几个关键宏观经济变量（如核心通胀、 工业生产的增长，股票价格指数的百分比变化，以及汇率的百分比变化。它还测试在 日本掉期收益率和相关变量的动态。估计的计量经济学模型表明短期利率对长期掉期收益率有重要影响 在某些时期，但在核心通货膨胀对 掉期收益率。计量经济学模型的发现揭示了两者之间的明显关系不同期限的赎回利率及掉期收益率明显持有于2014年4月前，但在随后的时期没有。这些发现突出了约翰·梅纳德的局限性和范围凯恩斯认为央行的政策利率对 通过短期利率实现长期市场利率。《公约》所涉政策问题估计模型的结果进行了讨论。 关键字：利率掉期;掉期收益率;通话费率;通货膨胀;日本央行;日本 凝胶的分类:E43;E50;E58;E60;十国集团;G12 日元（JPY）计价的利率掉期是全球的重要组成部分 掉期市场。日元掉期在全球金融体系和日本金融中发挥着至关重要的作用市场。截至2021年，日元利率掉期的名义价值接近35美元 万亿，而其总市值达2650亿美元，根据世界银行的数据国际清算银行(2022)。 本文使用宏观经济和 财务变量。它考察当前的短期利率是否具有决定性作用控制几个关键宏观经济变量后对长期掉期收益率的影响，如核心通胀、工业生产增长、权益变动百分比等 价格指数，以及汇率的百分比变化。它还测试是否存在日元掉期收益率动态的结构性突破以及影响 日元掉期收益的行为。 图1列出了未偿还日元利率掉期的演变，包括 名义金额和总市场价值。以日元计价的利率掉期构成更多根据 之二（2022年）。（图1中的数据源是BIS，而数据源是本文的其余数字列于表1中。 虽然日元利率掉期是日本宇宙中至关重要的金融工具 金融资产（以及以日元计价的金融资产和金融资产的功能和运作）银行系统），缺乏对日元掉期收益率的实证分析。这张纸填满了通过探索宏观经济来探讨利率掉期的相关文献中的空白 日元掉期收益率的决定因素。约翰·梅纳德·凯恩斯（JohnMaynardKeynes，1930）认为，中央银行的货币政策决策——尤其是其政策利率的设定——会影响 长期政府债券通过其对短期利率的影响。近期研究证实了当前短期利率是日本人的关键驱动因素的假设 政府债券（JGB）收益率（AkramandLi2020a，b）。这一发现和相关发现不仅成立对于日本，也适用于其他发达国家，例如美国（Akram2021a，Akram） 和李2020c）。本文从这些文献中得到启示，研究了当前的短路 期限利率对日本不同期限的掉期收益率具有决定性影响，仅次于日本控制关键的宏观经济和金融变量。这是一个重要的理论和 政策问题，因为它对货币政策的有效性有间接影响，并且货币传导机制、金融市场、金融中介、金融 服务业、企业融资、财政政策和财政货币政策协调。 本文安排如下。第二节简要概述了关于利率掉期和利率动态经验文献 凯恩斯主义观点。第三部分概述了日元掉期收益率的演变 第四节叙述计量经济学建模中使用的数据;它还承担单位根和 平稳性测试。第五部分计量经济学模拟了基于日元掉期收益率的动态关于关键的宏观经济和金融变量。第六节审议了《公约》所涉政策问题实证结果。第七节总结和总结。 第二部分:文献的简要概述 关于利率掉期的文献非常丰富。Corb（2012）提供了关于兴趣的详细入门利率掉期，涵盖其功能、定价、应用和最新创新。比克斯勒和 Chen（1986），Kim和Koppenhaver（1993），SmithJr.，Smithson和Wakeman（1988），以及Visvanathan（1998）对掉期在商业中的应用进行了补充分析，并 金融，掉期市场的功能，以及各种类型的掉期用户。国际清算银行（2022）给出有关以主要货币计价的掉期的详细统计数据，包括利率掉期， 提供有关未偿掉期的名义和总市场价值的时间序列信息。 模拟量化金融中掉期收益率的实证文献在关键方面存在不足 方面。DuffieandHunag（1996），DuffieandSingleton（1997），LekkosandMilas（2001）是关于掉期和掉期价差最值得注意的实证研究之一。然而，这些和 大多数其他关于定量金融中掉期收益率的实证研究都存在以下两个缺陷。关键方面。首先，建模者通常不会将掉期收益率与基本面联系起来 宏观经济变量。其次，建模者没有评估凯恩斯猜想是否，将长期利率与当前短期利率联系起来，适用于 交换收益。 凯恩斯关于利率动态的猜想具有合理的理论和行为基础 （凯恩斯1930，[1936]2007）并在数据中找到了支持。最近的实证文献证实了凯恩斯关于短期之间联系的猜想 基于凯恩斯自身理论观点的利率和长期利率 里夫勒（1930）开创性的统计分析。大量的实证研究，如 阿克拉姆和李（2020a，b，c），阿特索古鲁（2003-4，2005），查克拉博蒂（2016），德莱迪和莱夫雷罗 （2020）、加布里施（2021）、金（2021）、李和苏（2021）、佩恩（2006-7）、西莫斯基（2019）和 Vinod，Chakraborty和Karun（2014）涵盖了发达经济体和新兴经济体市场。这些研究报告说，有强有力的证据表明具有统计学意义和 从短期利率到相关长期利率的经济意义传递 控制适当的宏观经济和金融因素后的市场利率。 阿克兰（2021b）将凯恩斯的猜想正式化，将长期利率与量化框架中的短期利率。大多数关于实证建模的研究 利率动态仅限于研究短期 长期利率和长期基准政府债券收益率。然而，阿克拉姆和 Mamun（2022a，b）最近证明凯恩斯猜想适用于了解以美元（USD）计价的长期掉期收益率的动态 和英镑（GBP）。同样，本文研究了凯恩斯猜想是否适用于日元(日元)互换。 第三节日本日元掉期收益率的演变宏观经济背景 图2显示了日元掉期收益率和日本拆借利率的演变。它表明 掉期收益率和赎回利率通常会随着时间的推移而同时波动。例如，随着呼叫率的提高从2006年初到2008年底，掉期收益率开始上升，随着看涨期权利率的下降 2009年初和2010年底，掉期收益率开始下降。随着呼叫率下降到接近零 水平，掉期收益率大幅下降，并在2017年初至2021年底之间保持低位。但是，交换收益率，尤其是掉期收益率曲线前端的收益率，在2022年初上升并持续上升 在剩下的一年。 源:见表1 图2显示，掉期收益率和赎回利率在研究期间出现了结构性突破。 大约在2000年中期，掉期收益率上升并保持高位，直到2000年代后期。但是，交换收益率在2010年代降至接近零。在后面的部分中，将进行计量经济学测试以识别在研究期间断点。 图3提供了10年期掉期收益率和核心消费者物价指数的协同演变 2003年至2022年间的（CPI）通货膨胀。它表明交换之间的连接（如果有）产量和核心通货膨胀率是虚弱的。 源:见表1 图4描绘了日本工业生产的增长情况。工业生产正在增长 2003年至2008年年中。全球金融危机期间，工业生产急剧下降。随着日本经济从全球金融危机中复苏，它也在增长。它再次下降2011年日本地震和海啸的后果。在短暂复苏之后，工业 2012年底和2013年初产量下降。2014年至2019年年中，工业生产有几个月的增长和几个月的收缩。到2019年底， 日本经济放缓，工业生产萎缩。随着发病 在全球大流行和封锁中，工业生产急剧下降。然而，它开始了 随着全球大流行的消退和限制的放松，2021年初再次增长。在后期 2021年，随着COVID-19的omicron变种的出现和 经济活动放缓;直到2022年研究期结束，它仍然疲软。 源:见表1 图5显示了日元（¥）对美元（$）的演变。汇率保持在 2003年初约为120日元/美元。2005年初升值至103日元/美元，但又回升至120日元/美元同年晚些时候，并一直保持稳定到2007年年中。然而，它逐渐从 2007年底至2012年底至75日元/美元左右。随着安倍经济学和定量和定性货币宽松（QQME），日元从2013年初到2015年底贬值。到晚了 2015年，日元升值至120日元/美元左右。在接下来的几个月里，日元升值稳定直到达到100日元/美元左右。随后贬值至115日元/美元左右 2017年初。从2017年到2021年底，日元徘徊在100日元/美元和115日元/美元之间。然而 2022年，日元开始明显贬值，到2022年第三季度，日元已经折旧至近¥150/$。到2022年底，它略有升值，约为¥135/$。 源:见表1 图6显示了日经225股票价格指数在所述期间的演变 本文。日经指数在年初约为8，500点。它继续上升，直到 2007年中期到18，000左右。日经指数在全球金融危机期间下跌，在2009年初触底，约为7，800。从2009年初到2012年底保持稳定， 从2014年1月的10，000人逐渐增加到2021年12月的近30，000人。但在2022年，日经指数经历了一些调整并略有下降。 图6：股价指数，日经225，2003-22 源:见表1 下表1提供了本文所用数据的摘要。第一列列出了 变量。第二列提供数据的描述以及每个数据的日期范围变量。第三列显示数据的频率以及是否高频数据 已转换为低频等效物。最后一列给出了数据。 用于短期利率的变量是通知货币利率。用于长期掉期 收益率，三种不同期限的掉期选择：2年期、5年期和10年期利息利率掉期。核心通胀以CPI的同比百分比变化来衡量， 不包括食品、非酒精饮料和能源。经济活动按年份衡量工业生产指数的同比百分比变化。货币的价值是 由日元兑美元的即期汇率和名义有效汇率给出 日元。股市数据由日经指数和东证指数覆盖。自然使用汇率的对数和股票价格指数的自然对数。这 本文件实证部分使用的月度数据，涵盖2003年1月至2003年1月至 2022年12月,有240多观察。 变量短期利率 数据描述,日期范围 频率 来源 CALLRATE 叫钱率,%,2002年9月-2022年12月 每日的;转换为每月 协会称&折扣公司/日经指数 同业拆借 东京银行报价(TIBOR),三个月,%,2002年9月-2022年12月 每日的;转换为每月 Refinitiv 长期交换