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【中粮视点】铝:供需利空 铝价下方空间进一步打开

2023-05-17中粮期货劫***
【中粮视点】铝:供需利空 铝价下方空间进一步打开

概要 ¢全景扫描 4月18日至5月15日期间,内外铝价趋势下跌,内强外弱,其中沪铝下跌3.41%,伦铝下跌4.77%。 ¢重点变化 供应:预计5-6月供应平衡,冶炼利润高位震荡;但进入6月,云南丰水期如不复产,市场将重新评估三季度,情绪先行带动铝价上涨。 需求:淡季已至、内外经济难见起色,建筑、汽车和出口的新订单极难持续,光伏单一增量难以弥补,预计整体需求环比走弱,对铝价形成利空。 ¢偏差视点 供应近弱远强+需求弱势难改+库存处于低位+平衡表紧平衡→紧张;沪铝价格区间 [17200,17500],先跌后涨,重心下移 市场回顾 第一部分 4月18日至5月15日期间,内外铝价趋势下跌,内强外弱,其中沪铝下跌3.41%,伦铝下跌4.77%。 主要原因有三点: 一是,4月上旬,担忧云南地区进一步减产,沪铝增仓上行,而后预期落空,下旬铝价重返颓势。 二是,由于其他地区的复产和新投,全国总产量已经恢复至去年同期水平,即云南减产缺口被补足,对铝价利多影响减弱。 三是,4月原铝需求增量底于预期,“金三银四”旺季需求证伪,下游铝材开工率依然维持65%,低于历史同期。 全景扫描 01 第二部分 供给:近弱远强 利润高位震荡 电解铝:1)在云南减产的背景下,贵州、四川、广西、内蒙古等地减产产能逐步复产;已复产和已投产产能 (120wt/yr)与未来云南省可复产产能相当,前期云南减产缺口被补足,对短期价格形成利空。2)云南降水仍未改善,蓄水量低位,电价高位,丰水期云南亦难复产,6月初市场重新评估三季度供应缺口,情绪将带动铝价上涨,尤其是9月合约。 氧化铝:预计氧化铝价格跟随铝价下跌,但跌幅相对较小;低成本主导下,氧化铝利润高位维持;利润:在供应短期平衡下,悲观需求将施压冶炼利润小幅下降,但依然将处于偏高位置。 进出口:进口窗口打开,俄铝铝锭进口量预计进一步增加。 综上,预计5-6月供应平衡,冶炼利润高位震荡;但进入6月,云南丰水期如不复产,市场将重新评估三季度,情绪先行带动铝价上涨。 光伏杯水车薪 02需求:新订单难以持续 建筑结构(33%):开工率持续偏弱,后续南方进入雨季,地产施工季节性淡季,型材需求将受压制。汽车(22%):汽车销量已现疲态,致使车企开始主动控制产量,汽车耗铝量环比下降。 光伏(5%):集中式项目落地加速,多晶硅产能瓶颈打开,光伏电池产量同比几近翻倍,光伏耗铝量持续走高。 出口(11%):进口俄罗斯铝锭,将通过铝材出口,形成循环,但欧美经济影响需求及利润,铝材出口量预计小幅走低。 综上,淡季已至、内外经济难见起色,建筑、汽车和出口的新订单极难持续,光伏单一增量难以弥补,预计整 体需求环比走弱,对铝价形成利空。 第三部分 核心因素分析与跟踪 01核心因素:5-6月供需缺口收窄三季度紧张依旧 供应 近弱远强:即使缺少云南,全国电解铝产量依然高位维持,叠加进口高位,短期供应持稳,如云南不复产,三季度预计紧张依旧。 需求 库存 弱势难改:型材需求进入淡季、汽车销售不畅、出口受制欧美经济,整体需求走弱。处于低位:由于春节前铝锭后累库幅度不高,3-4月去库后,库存至历史同期低位。 平衡表 紧平衡→紧张:5-6月,供应持稳+需求淡季,缺口收窄,整体维持紧平衡;三季度,如云南不复产,供应无增量+需求旺季,缺口再度扩大。 一个月期:目前实际需求依然较差,春节下游提前放假,基本面将施压铝价。然宏观情绪已经修复,开始交易未来经济企稳、消费恢复,叠加预计累库幅度偏低,铝价下跌空间有限。春节后(正月十五前),库存累库、下游尚未开工时,铝价压力最大。预计一月期铝价弱势震荡,区间【17500,19000】。 三个月期:国内经济复苏、强预期证实,或欧美通胀再降,继续展示经济韧性,铝价有望突破20,000元/吨。 02预期偏差:[17200,17500],先跌后涨,重心下移 主要逻辑有三点: 一是,旺季已过,南方雨季影响地产施工,铝型材需求进入季节性淡季,悲观需求主导铝价进一步下跌。二是,铝锭库存降至历史同期低位,现货更为抗跌,内外基差结构均转为Back,现货端已有紧张迹象。 三是,西南丰水期已至,云南暂时不会进一步减产,根据全年水电情况,复产可能性越加渺茫。一旦6月不能复产,预计铝价将在6月初出现阶段性上涨。 一个月期:目前,国内供应平衡+需求淡季已至,需求情绪悲观主导铝价先跌;预计一月期铝价承压下行,测试17000(-6%)。6月初,过于悲观预期修正+云南不复产,带动期末铝价小幅反弹。 三个月期:二季度,云南减产被补足+内外旺季需求证伪,铝价下方空间进一步打开,中枢下移,预计铝价运行区间[17000,18800]。 风险因素 03 1、淡季铝材需求下滑程度;2、云南降水及水电情况;3、内外终端需求及宏观预期。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号:Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。