【中粮视点】铝:节后初期铝价压力最大

概要 ¢全景扫描 2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），沪铝主力价格运行区间[17685,19235]，价格先跌后涨，下跌8.06%。同期伦铝上涨15.14%，内外分化。 ¢重点变化 供应先降后升：低利润叠加春节，1月产量下降，2月率先回升。 需求清淡：年末订单有限，实际需求依然较差，预期走强，一季度整体需求预计960万吨（2022年一季度941万吨），同比增加2%，支撑铝价底部。节后下游开工晚于冶炼，预计在2月初出现短期供需错配，铝价压力最大，恐现价格低点。 累库低于历史：春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），低于历史同期。 ¢偏差视点 一个月期：目前实际需求依然较差，春节下游提前放假，基本面将施压铝价。然宏观情绪已经修复，开始交易未来经济企稳、消费恢复，叠加预计累库幅度偏低，铝价下跌空间有限。春节后（正月十五前），库存累库、下游尚未开工时，铝价压力最大。预计一月期铝价弱势震荡，区间 【17500,19000】。 三个月期：国内经济复苏、强预期证实，或欧美通胀再降，继续展示经济韧性，铝价有望突破20,000元/吨。 市场回顾 第一部分 2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），铝价先跌后涨，内外分化严重，主要原因，一是，成本（电价、原材料）上涨，迫使1月电解铝冶炼利润再度转负；二是，下游工人短缺、订单走弱，铝材开工持续下滑，主动去库，降低采购。三是，下游采购清淡，铝价从12月末开启下跌，而后1月初，欧洲经济韧性证实，海外铝价带动铝价上涨。 全景扫描 第二部分 市场情况 一 2022年12月12日至2023年1月16日（收盘），沪铝主力价格运行区间[17685,19235]，价格先跌后涨，下跌8.06%。同期伦铝上涨15.14%，内外分化。 事件：贵州减产点评 二 1月5日贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负，1月难以恢复。根据官方文件和11月各企业运行产能测算，贵州 12月减产2.24万吨（实际产量10.28万吨，环比-10%），全国占比0.66%；1月预计减产7.07万吨（预测产量5.45万吨，环比-4.07%），全国占比3.7%。影响增加，结束时间不定，且贵州本省仍有继续减产风险。 事件：历年春节累库点评 三 由于春节期间，上游冶炼政策生产、下游铝材加工停工、物流运输受限，历年春节铝锭均会发生大幅累库现象，春节前后两周累库23-47万吨左右。 今年，虽然产量上升，但由于低利润、厂发直供比例增加、贵州减产，预计节后社库累库20-40万吨 （32%-64%），大概率在20万吨附近，低于历史同期。 四 氧化铝 冬储对原料采购积极性提升，氧化铝触底回升，利润同步上涨，预计后续氧化铝利润维持，对电解铝价格提供底部支撑。 五 电解铝 预计1月，电解铝利润为负，供应继续下降。 供应：先降后升 （一）► 1月5日贵州电网对铝企实施第三轮停槽减负（详见前文《事件：贵州减产点评》），1月难以恢复，影响增加，仍有继续减产风险。 （二）► 生产利润 2022年四季度，电解铝冶炼盈利小幅增加，但随着电价和原材料成本提升，2023年1月利润再度转负，将影响春节期间电解铝开工率。 （三）►进出口 最新《关于2023年关税调整法案的公告》中，高纯铝（76011010）的出口关税由0%提高到30%，铝锭 （76011090）的2023年出口关税依然暂定为15%，整体影响有限。进口利润小幅抬升，接近CFR出口价格的盈亏边界，整体电解铝进出口贸易依旧清淡。 需求：需求清淡 （四）► 春节期间下游开工季节性低点，实际需求依然较差，然预期偏强，下游和贸易商在低价时有较强补库意愿，为铝价提供底部支撑。 □建筑结构（33%）：一是地产弱现实强预期，二是疫情影响重体力工人劳动参与率，三是今年春节返乡人数增加、时间加长，预计铝型材开工将继续下滑。 □汽车（22%）：年底翘尾将弱于历史同期。 □光伏（5%）：预计12月装机继续提升，1月由于春节原因下降，光伏用铝量先增后降。 □出口（11%）：12月出口微升，1月假期清关差，预计出口降幅较大，2月恢复。 库存：累库低于历史 （五）► 春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨（32%-64%），低于历史同期。 核心因素分析与跟踪 第三部分 核心因素 一 供应先降后升：低利润叠加春节，1月产量下降，2月率先回升。 需求清淡：年末订单有限，实际需求依然较差，预期走强，一季度整体需求预计960万吨（2022年一季度941万吨），同比增加2%，支撑铝价底部。节后下游开工晚于冶炼，预计在2月初出现短期供需错配，铝价压力最大，恐现价格低点。 累库低于历史：春节季节性累库，在现有低利润、厂发直供比例增加背景下，预计节后社库累库20-40万吨 （32%-64%），低于历史同期。 预期偏差 二 一个月期：目前实际需求依然较差，春节下游提前放假，基本面将施压铝价。然宏观情绪已经修复，开始交易未来经济企稳、消费恢复，叠加预计累库幅度偏低，铝价下跌空间有限。春节后（正月十五前），库存累库、下游尚未开工时，铝价压力最大。预计一月期铝价弱势震荡，区间【17500,19000】。 三个月期：国内经济复苏、强预期证实，或欧美通胀再降，继续展示经济韧性，铝价有望突破20,000元/吨。 风险因素 三 春节期间超预期累库，节后需求不及预期，供应减产扩大化，海外金融市场动荡。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。