机床行业2022、2023Q1综述：竞争格局优化，静待行业复苏

机床行业2022年业绩承压，2023Q1净利润企稳回升。根据我们统计的18家机床行业上市公司看，收入端，机床公司2022年合计营收约406.18亿元，基本同上年持平，2022年合计净利润34.75亿元，较上年小幅下滑6.8%，2023年Q1合计营收99.33亿元，同比增速回正，合计净利润8.53亿元，较上年Q4环比快速增长，达到38.82%，净利润恢复明显，我们认为，Q1业绩回暖主要是由于出口拉动和新能源汽车市场需求依旧旺盛所致。具体看，机床整机厂商2022年合计收入及利润出现小幅下滑，但头部机床企业依旧保持经营韧性，行业规模优势显著，海天精工和纽威数控作为国内金属切削机床头部厂商，2022年净利润取得高于收入端增速的增长，分别为40.31%和55.59%，2023年Q1净利润增长分别为22.84%和35.63%。零部件厂商看 ， 刀具企业在2022年业绩表现出色 ， 但2023Q1，主要刀具公司的营收增速均出现放缓，净利润增速出现一定程度下滑。 行业毛利率整体稳定，2023年净利率有望逐步修复。单季度机床行业平均毛利率基本稳定在30%左右，其中零部件企业的单季度平均毛利率能够达到36%左右，对于设备商而言，2022年科德数控毛利率为所有整机厂商中最高，达到42.40%。刀具公司来看，2022年其毛利率基本保持稳定，但2023年Q1毛利率均有不同程度的下滑，主要是季节性因素影响所致。展望2023年，我们预计头部企业的费用控制能力将持续保持优势，净利率将有望逐步提升。 行业周期底部复苏有望加速进行，国产替代驱动助力企业成长。2023年4月，我国制造业PMI指数为42.0%，较3月下滑明显，PMI指数处于枯荣线下方。从机床行业看，2023年3月金属切削机床产量6.28万台，环比增速有所回暖。长期看，我们认为随着制造业景气度的复苏，机床行业有望脱离磨底期，迎来周期向上。此外，我国汽车、航空航天等领域的高端机床市场仍由来自德日等国企业占据，无论是在加工性能、加工精度还是产业链完整度上相较于国内厂商都具备明显优势。国内企业奋起直追，与国外差距不断缩小。近年来，以民营机床企业为代表的国内企业已在中低端领域取得了一定进展，部分优秀民企已进入行业第二梯队，并不断缩小与国外厂商的各项差距，政策扶植下，国产替代有望加速进行。 投资建议：考虑到下游需求有望持续复苏，我们建议重点关注：核心零部件方面，国内领先的机床数控系统供应商，华中数控，，国内头部刀具厂商欧科亿、华锐精密。国内金属切削机床行业头部企业海天精工、纽威数控、国盛智科，金属成形机床头部公司亚威股份；国内五轴机床领导者科德数控。 风险提示：宏观经济下行导致企业资本开支放缓、政策推进不及预期导致国产替代进度放缓。 一、业绩表现：2022业绩承压，静待2023行业回暖 1.1总体表现：2022机床行业收入基本稳定，2023Q1呈现复苏态势 2022年收入端维稳，行业净利润小幅下滑。我们根据中信行业分类，将主要机床行业的相关公司纳入统计范围，其中机床整机厂商包括亚威股份、科德数控、海天精工、纽威数控等11家公司，机床零部件厂商主要为包括中钨高新、欧科亿、华锐精密在内的6家刀具公司和机床数控系统公司华中数控，共计18家。从收入端看，机床公司2022年合计营收约406.18亿元，基本同上年持平，2022年合计净利润34.75亿元，较上年小幅下滑6.8%（2020年创世纪和2022年日发精机由于计提资产减值损失对其当年利润造成较大影响，我们将其剔除）。 图表1：机床上市公司合计营收及增速 图表2：机床上市公司合计净利润及增速 2023年一季度营收逐步企稳，Q1净利润环比恢复迅速。单季度看，机床公司单季度合计营收在经历2022年下半年持续下滑后，于2023年Q1企稳，一季度实现合计营收99.33亿元，同比增速回正，利润端看，2023年Q1公司合计净利润达到8.53亿元，同比下滑进一步收窄，同时环比增长较上年Q4，达到38.82%，净利润恢复明显。预期随着下游需求的进一步回暖以及制造业景气度的恢复，机床公司合计净利润有望进步向上修复。 图表3：机床上市公司单季度合计营收及增速 图表4：机床上市公司单季度合计净利润及增速 1.2各行业表现：机床设备厂商业绩承压，核心零部件公司收入增长稳定 机床整机厂商：2022年营收及利润小幅下滑，头部企业2023年Q1增速回暖较快。 整体看，机床整机厂商2022年合计收入及利润出现小幅下滑，但头部机床企业依旧保持一定经营韧性，其中科德数控、海天精工、纽威数控和浙海德曼2022年营收均取得正增长，海天精工和纽威数控作为国内金属切削机床头部厂商，2022年净利润取得高于收入端增速的增长，分别为40.31%和55.59%。2023Q1机床整机厂商营收及利润出现修复态势，其中科德数控、纽威数控Q1收入增长达到40.36%、23.49%，净利润方面，科德数控增长领先，达到257.09%，头部企业中海天精工、纽威数控Q1净利润增长分别为22.84%和35.63%。 图表5：机床整机厂商合计收入及增速 图表6：机床整机厂商合计利润及增速 机床零部件厂商：2022年收入稳步增长，2023年Q1业绩增速有所放缓。整体看，2022年机床零部件公司营收达到181.15亿元，较上年同比增长9.08%，合计净利润14.41亿元，较上年小幅下滑2.13%。分行业看： 1）刀具。2022年中钨高新、华锐精密和欧科亿三家机床刀具公司的营收增速分别为8.16%、23.93%和6.56%，净利润增速分别为1.32%、2.20%和8.94%，其中2022年Q4，华锐精密的营收和净利润增速最高，达到58.03%和45.17%，远高于同行业。 2023Q1，主要刀具公司的营收增速均出现放缓，净利润增速出现较为明显的下滑，其中新锐股份由于下游属性偏向于矿山领域，Q1收入增速较为领先，达到33.74%。 2）机床数控系统。华中数控2022年营收规模较上年保持稳定，达16.63亿元，2022年净利润主要受研发支出、资产减值损失和信用减值损失影响，同比下滑46.20%，2023年Q1，公司收入端实现较高增长，达到3.58亿元，主要系下游行业需求旺盛，订单增多所致。 图表7：机床零部件厂商合计收入及增速 图表8：机床零部件厂商合计净利润及增速 图表9：机床上市公司2022及2023Q1收入情况及同比增速（单位：亿元） 图表10：机床上市公司2022及2023Q1归母净利润情况及同比增速（单位：亿元） 二、盈利能力：毛利率基本稳定，净利率有望企稳回升 2.1行业整体毛利率基本稳定，刀具公司2023Q1毛利率小幅下滑 单季度平均毛利率基本维持在30%，零部件厂商平均毛利率优于整机。从单季度机床行业平均毛利率变化看，2021年至2023年Q1，行业平均毛利率小幅下降，但基本稳定在30%左右，其中零部件企业的单季度平均毛利率能够达到36%左右，较机床整机厂商的平均毛利率高出5-10%左右。 机床设备毛利率：对于设备商而言，2022年科德数控毛利率为所有整机厂商中最高，达到42.40%，主要是公司核心产品为五轴机床，产品单价较高。其他整机厂商2022年毛利率基本维持在20-30%之间，此外，相比于2021年，纽威数控2022年全年毛利率同比增长最高，达到2.22pct，日发精机全年毛利率下滑较大，达到6.19pct。 2023年Q1，科德数控毛利率依旧为整机厂商最高，达到45.87%，同比增长3.51pct。 零部件毛利率：1）刀具公司，对比几家刀具公司看，中钨高新毛利率较低，主要是由于公司粉末制品、合金制品等业务毛利率较刀具业务毛利率低，导致公司综合毛利率较低，从中钨高新历年年报看，公司刀具产品毛利率基本维持在35%左右。欧科亿硬质合金制品毛利率较低导致公司综合毛利率和华锐精密相比偏低，但从公司数控刀具产品毛利率看，基本维持在45%上下，同华锐精密基本接近。整体看，2022年刀具公司毛利率基本保持稳定，2023年Q1，毛利率均有不同程度的下滑，其中恒锋工具毛利率下滑最大，达到8.17pct。2）机床数控系统，华中数控2022年和2023年Q1毛利率均有小幅增长，分别为34.06%和31.15%，同比增长2.58pct和0.04pct。 图表11：机床单季度毛利率平均值变化 图表12：零部件和整机企业单季度毛利率均值变化情况 图表13：主要机床行业上市公司2022年及2023年Q1毛利率情况 2.2期间费用率：行业龙头公司费用控制能力持续优化 销售费用率：龙头企业规模效应明显。机床设备公司方面，纽威数控和海天精工作为行业龙头企业，2022年和2023年Q1销售费用率保持稳定，其中纽威同比变动-0.80pct和-1.25pct，海天同比变动-0.40pct和-0.31pct，科德数控作为国内五轴机床代表企业，销售费用率2022年及2023年Q1同比变动-1.02pct和-0.69pct。零部件厂商中，中钨高新和欧科亿销售费用率2022年和2023年Q1均有所下滑，华锐精密销售费用率则有所上升，其中公司2023年Q1销售毛利率3.68%，同比增长1.00pct。 图表14：机床行业上市公司2022及2023年Q1销售费用率情况 管理费用率：设备企业管理费用率稳定，零部件厂商管理费用率有所上升。对于设备企业而言，多数厂商管理费用率呈现下降趋势，其中龙头公司纽威数控和海天精工2022年管理费用率分别变动-0.15pct和0.11pct，此外，成形机床头部厂商亚威股份、科德数控2022年和2023年Q1管理费用率均小幅下降。零部件厂商方面，主要刀具公司管理费用率呈现上升趋势，其中欧科亿2022和2023Q1管理费用率分别提升1.53pct和1.56pct，较其他刀具公司提升幅度更为明显。 图表15：机床行业上市公司2022及2023年Q1管理费用率情况 研发费用率：研发投入整体保持平稳。整体看，设备厂商和零部件厂商研发费用率在2022年和2023Q1整体保持平稳，刀具厂商中，研发费用率最高是华锐精密，2022年达到6.91%，较上年同期提升1.78pct，整机厂商中，最高为华辰装备，2022年研发费用率为9.77%，同比增长2.63pct。 图表16：机床行业上市公司2022及2023年Q1研发费用率情况 2.3净利率：2022净利率承压，2023有望企稳回升 2022年净利率下滑趋势明显，2023Q1设备厂商净利率有望企稳回升。整体看，2022年机床相关上市公司净利率，除海天精工和纽威数控等几家头部厂商保持稳定外，剔除部分公司由于资产减值损失等外部因素导致的净利率异常，其余企业均出现不同程度的下滑。但从2023年Q1看，部分企业的净利率逐步企稳回升，其中科德数控2023Q1净利率31.55%，同比增长19.22pct，同时，除鼎泰高科外，一季度刀具企业的净利率较上年同期仍有所下滑，其中华锐精密一季度净利率16.04%。但整体看，零部件企业单季度净利率平均值仍高于整机厂商，此外，由于一季度一般是机床零部件公司费用确认的主要时期，因此从历年净利率情况看，零部件公司净利率在Q1一般而言会偏低，并接近机床整机公司的净利率水平。 图表17：机床行业单季度净利率平均值变化情况 图表18：机床零部件企业和整机企业单季度净利率平均值变化情况 图表19：主要机床行业上市公司2022年及2023年Q1净利率情况 2.3合同负债&存货：行业整体上升趋势明确 订单：刀具厂商合同负债持续上升，整机厂商保持平稳。从合同负债角度看，刀具厂商2022年全年上升明显，2023年Q1较上年同期合同负债增长迅速，其中华锐精密、欧科亿2022年合同负债同比增长达到67.60%和27.88%，2023年Q1达到113.49%和19.65%，此外，新锐股份2022年及2023年Q1合同负债大幅增长，分别达到357.78%和228.08%。相比较刀具厂商而言，设备厂商的合同