机床设备2023年三季报综述：静待行业复苏，看好机床自主可控背景下的投资机遇

——机床设备2023年三季报综述 我们选取国盛智科、宇环数控、华中数控、海天精工、纽威数控、浙海德曼、日发精机、科德数控、秦川机床、沈阳机床、华东数控、创世纪、宁波精达、亚威股份、思进智能、宇晶股份、华辰装备等17家上市公司作为机床设备板块重点标的，对2023年三季报机床设备板块经营情况进行分析。 2023Q3机床设备板块市场及经营情况总结：业绩表现分化，产品结构高端及出口占比较高的公司表现更优。 1）市场表现：从基本面来看，2023年前三季度机床行业需求偏弱，行业处于筑底阶段，复苏窗口有待观察；从投资角度来看，除大盘因素外，板块内部在“政策落地，主题情绪回落”以及“制造业弱复苏现实”的压力下，自2023年7月3日至今高位回调约13.07%。 2）成长性方面：根据样本公司统计，2023前三季度板块实现营收194.31亿元，同比下滑1.05%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长101.74%；2023Q3机床设备板块实现营收62.34亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长170.28%，收入端承压但环比二季度降幅收窄，主要系新能源汽车市场需求旺盛叠加出口拉动。利润端增速较高，一方面由于去年同期低基数，另一方面机床公司费用管控较好，同时非经常收益增加。拆分环节看，布局高端机床及下游为航天航空的科德数控、布局核心零部件数控系统的华中数控，以及出口占比较高的海天精工、纽威数控等公司韧性凸显，业绩增速高于行业平均。 3）盈利能力方面：毛利率持续承压，净利率有所改善。根据样本公司统计，2023前三季度机床设备板块毛利率 、 净利率分别为25.36%/7.87%，分别同比-0.80pct/+4.18pct；2023Q3机床设备板块毛利率为25.80%，同比-0.29pct，环比+0.07pct；净利率为6.05%，同比+14.32pct，环比-3.17pct。毛利率短期承压，主要受中低端机床行业价格战以及低产能利用率影响；净利率持续改善，系机床设备企业费用管控能力较好以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。 2023前三季度机床设备板块期间费用率为17.78%，同比+0.07pct，其中销售费用率 、 管理费用率、 财务费用率 、研发费用率分别+0.55pct、-0.18pct、-0.37pct、+0.61pct。 行业专题报告系列一 4）订单方面：存货和合同负债持平微增。根据样本公司统计，截至2023年前三季度，机床设备板块合同负债+预收账款为46.46亿元，同比+0.15%；存货为132.06亿元，同比+0.92%，同比微增，与收入端变化基本一致。 后市展望：短期静待需求复苏，长期机床高端化+国产替代驱动成长。 1）宏观环境：行业处于磨底阶段，静待制造业需求复苏带动机床行业需求回暖。10月制造业PMI 49.5%，环比-0.7pct；根据机床工业协会数据，日本9月的机床订单总额减少11%，来自中国的订单额同比减少40%，经济复苏趋势尚不稳固；根据国家统计局数据，2023年1-9月金属切削机床产量37.4万台，同比+9.28%，9月金属切削机床产量5.44万台，同比+12.5%，自2021年8月以来首次实现双位数增长。 2）景气跟踪：新能源车和出口景气持续+3C复苏，有望带动机床需求持续提升。①新能源车：根据中汽协数据，2023年9月我国新能源汽车产量和销量分别为85.8万辆和90.4万辆，分别同比+16.4%和+27.2%，2023年1-9月我国新能源车渗透率为29.8%，同比+6.37pct；②出口：根据中国海关数据，2023年1-8月机床工具进出口总额213.0亿美元，同比-4.3%。其中，进口额74.9亿美元，同比-11.6%；出口额138.1亿美元，同比+0.1%；③3C：8月中国手机出货量为0.18亿台，同比+0.03%，1-8月累计出货量1.6亿台，同比-6.70%，随着新一轮换机周期逐渐开始，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，同时钛合金等新材料渗透率提升，有望催生机床新需求。 3）周期复盘：机床进入更新迭代周期，存量替换需求起托底作用。 机床的更新周期为8-10年，上一轮我国金属切削机床产值高点在2011年，2021年我国金属切削机床产量为60.2万台，同比+34.98%，为2011年85.99万台的70.01%；2022年我国金属切削机床产量为57.2万台，同比-4.98%，为2012年79.7万台的72%，机床存量更新潜力待释放，为机床行业需求形成托底。 4）长期需求：机床高端化+国产替代为大势所趋，驱动行业长期发展。 2023年9月，四部门联合发布提高工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告，对未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，按照实际发生额的120%在税前扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的220%在税前摊销。近期国家对机床产业链自主可控的激励政策频繁出台，有望减轻企业现金流压力的同时，为研发投入提供支持，助力国产高端机床发展壮大。 投资建议： 短期看，制造业需求偏弱，行业仍处于筑底阶段，往后看下探可能性较小，下半年信心好于上半年，经济宏观复苏有望带动机床行业需求持续回暖；长期看，机床高端化+国产替代为长期投资主线，近年来政策连续出台，有望助力高端机床国产替代，我们看好自主可控背景下，国产机床产业链的投资机会。建议关注： 1）机床整机：【科德数控】卡位五轴高端机床赛道，已形成相对完善产业链，五轴机床自主化率达85%；【秦川机床】国企机床唯二硕果，改革焕发新活力，产品结构优化有望带动利润率回升；【海天精工】和【纽威数控】数控机床民企龙头，布局海外受益出口高景气；建议关注【创世纪】、【豪迈科技】等。 2）机床零部件：【华中数控】国产中高端数控系统先锋，自主化率超过80%。 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、五轴机床国产化替代不及预期。 1.机床设备2023年三季报综述：业绩整体承压，静待需求回暖 我们选取17家上市公司作为机床设备板块重点标的，包括国盛智科、宇环数控、华中数控、海天精工、纽威数控、浙海德曼、日发精机、科德数控、秦川机床、沈阳机床、华东数控、创世纪、宁波精达、亚威股份、思进智能、宇晶股份、华辰装备等，对2023年三季报机床设备板块经营情况进行分析。 1.1.市场表现：主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，板块自高位回调13.07% 我们以样本数据作为参考，回顾2022Q2末至今机床板块的股价走势，可以发现，沪深300指数自2023年7月以来已回调7.50%，而机床板块自2023年7月3日高点至今已回调13.07%，且板块股价波动更为剧烈。整体板块回调除受大盘情绪影响之外，板块内部压力主要来自于： 1)8月以来工业母机政策陆续落地，主题情绪回落； 2)制造业弱复苏现实：10月份制造业PMI为49.5%，回落至荣枯线以下，经济弱复苏仍持续，机床下游需求偏弱。 图1.2022/9-2023/11机床板块股价走势 图2.主要机床设备公司2023Q2-2023Q3涨跌幅及2022Q2-2023Q3机构持仓变化 1.2.2023年三季报总结：业绩持续承压，头部企业韧性凸显 成长性：宏观经济弱复苏，2023前三季度机床板块收入承压。根据样本公司统计，2023前三季度机床设备板块实现营收194.31亿元，同比下滑1.05%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长101.74%。受宏观经济下滑影响，机床板块2022年收入利润实现负增长；2023年前三季度，新能源汽车需求旺盛叠加受出口拉动，机床板块收入端降幅收窄。利润端实现正增长，机床板块公司费用管控较好，以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。 图3.2023年前三季度机床板块营业总收入194.31亿 图4.2023年前三季度机床板块归母净利润15.10亿元 2023Q3收入有所下滑，利润端持续修复。根据样本公司统计，2023Q3机床设备板块实现营收62.34亿元，同比下滑5.19%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长170.28%。利润端增速较高，一方面系去年同期受疫情等因素影响为低基数，另一方面系机床公司费用管控较好同时非经常收益增加带动净利率有所回升。 图5.2023年Q3机床板块营业总收入62.34亿元 图6.2023年Q3机床板块归母净利润3.84亿元 业绩表现分化，产品结构高端以及出口占比较高的公司韧性凸显。根据样本公司统计，2023前三季度机床设备企业收入/利润增速呈现分化态势，以高端五轴数控机床为主要产品且主要下游为航空航天等军工领域的科德数控收入/净利润同比增速分别为41.62%/94.31%，以数控系统业务为主的华中数控收入/净利润同比增速分别为33.31%/37.62%，在新能源领域布局完善且出口占比较高的纽威数控和海天精工收入/净利润同比增速分别为29.08%/24.41%和5.95%/18.94%，头部企业表现显著高于行业平均，经营韧性凸显；创世纪和宇环数控收入利润下滑较大，主要系3C行业景气度较弱；国企秦川机床和沈阳机床主要产品以中低端通用机床为主，与宏观经济关联度较大，下滑幅度也较大。 图7.头部企业收入和利润实现正增长 盈利能力：毛利率持续承压，净利率有所改善。根据样本公司统计， 2023前三季度机床设备板块毛利率、净利率分别为25.36%、7.87%，分别同比-0.80pct、+4.18pct；分季度来看，2023Q3机床设备板块毛利率为25.80%，同比-0.29pct，环比+0.07pct； 净利率为6.05%，同比+14.32pct，环比-3.17pct。毛利率短期承压，主要受中低端机床行业竞争加剧以及低产能利用率影响。净利率整体向好，系机床设备企业费用管控能力较好以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。 2023前三季度机床设备板块期间费用率为17.78%，同比+0.07pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别+0.55pct、-0.18pct、-0.37pct、+0.61pct，销售费用率提升系板块企业大力拓展海外渠道，发展出口业务；研发费用率保持较高水平系在行业下滑背景下，机床企业仍注重自主研发，升级产品谱系，为国产替代奠定坚实基础。 图8.2023年前三季度机床设备板块毛利率为25.36%，净利率为7.87% 图9.2023Q3机床设备板块毛利率为28.08%，净利率为9.64% 图10.机床设备板块期间费用率呈下降趋势 现金流：机床设备板块现金流大幅改善。根据样本公司统计，机床设备板块经营性现金流净额从2022前三季度的-1.72亿元提升至2023前三季度的9.14亿元，机床设备企业大多采用较稳健的信用政策，去年受疫情影响，客户回款较差，2023年开始回款情况改善，2023前三季度净现比维持在较高水平（61%）。 图11.机床设备板块保持较好的净现比 图12.2023Q3机床设备板块经营性现金流小幅回落 订单：存货和合同负债持平微增，与收入端变化基本一致。根据样本公司统计，截至2023年前三季度，机床设备板块合同负债+预收账款为46.46亿元，同比+0.15%，存货为132.06亿元，同比+0.92%，同比均实现正增长，机床设备企业从签单到确认收入周期平均在3-6月，合同负债和存货与收入端变化基本保持一致。 图13.2023年前三季度机床设备板块预收账款+合同负债为46.46亿元，同比+0.15% 图14.2023年前三季度机床设备板块存货为132.06亿元，同比+0.92% 运营能力：应收帐款周转率和存货周转率均下降。根据样本公司统计，截至2023年前三季度，机床设备板块应收账款周转率为3.19，存货周转率为1.11，较2022年均有所下降，我们判断主要系受到中低端机床行业价格战影响，企业产能利用率下降，营运能力下滑。 图15.2023年前三季度机床板块应收帐款周转率为3.19 图16