2022、2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化，龙头标的强者恒强

美容护理 证券研究报告|行业专题研究 2023年05月14日 2022&2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化，龙头标的强者恒 美护板块阶段性有所调整，资金配置价值力度稳步提升。2023年初至今美护板块跌幅7.83%，行情相对大盘较弱，2022全年营收/归母净利增速同比+7.4%/-35.2%，利润端受外部环境影响承压 增持（维持） 明显；全年净利润率与ROE均为6.8%，处消费板块前列。资金配置力度稳步上升，2022年美护 板块权益类基金持仓总市值达482亿元，占比股票投资市值同增0.4pcts至0.81%。个股选择偏好爱美客/贝泰妮/华熙生物等细分赛道龙头，持仓总市值占流通股比45%/21%/23%。估值方面，化妆品/医美板块PE为47/53倍，处历史中位水平，结合行业景气度回暖，长期配置价值突显。 行业竞争格局优化，转向高质量、精细化发展。1）化妆品：口红效应下呈现回暖迹象，2022年化妆品零售额3936亿元，同比-4.5%，2023Q1恢复同增5.9%，高于社零总额增速，中长期仍有望 通过提升客单价稳健发展。新规逐步落地显效，行业转向产研驱动的高质量发展，功效概念/新兴社媒渠道为主要增量，优质国货品牌表现亮眼，有望逐步通过多品牌路径提升份额；2）医美：监管环境宽柔并济积极鼓励高质量的产业复苏，积极看好线下场景复苏与客流回补下，医美刚性积压 需求的逐步释放，一季度以来多平台医美下单量与GMV实现三位数高增长，测算2022年我国医美终端市场已达2267亿元，对应治疗次数上升至4290万次。3）培育钻石：受北美经济疲软与通胀制约终端消费成长承压，2023Q1印度培育钻石进出口金额分别同降42.3%/9.3%至3.0/3.5亿 行业走势 32% 16% 0% -16% 美容护理沪深300 美元。由中上游扩产节奏错配致供需短期失衡不改培育钻石长期渗透率与替代逻辑，当前上游厂商竞争格局优化与终端品牌的成长仍具备信心，看好年内库存出清与需求复苏。 业绩表现走向分化，关注龙头标的配置价值。1）化妆品：品牌商环节2022年营收/归母净利分别 +9.6%/-1.6%，受美妆消费环境较弱、原材料和流量成本上涨等压力影响，利润端有所承压， 2022-052022-092022-122023-05 作者 2023Q1营收及归母净利同比+2.6%/-1.6%，营收承压但利润有所好转。龙头中珀莱雅势能良好， 2022年营收及归母净利同增37.8%/41.9%，2023Q1仍同增29.3%/31.3%。贝泰妮及华熙生物卡位功效护肤赛道稳健增长，2022年营收同增24.6%/28.5%，归母净利同增21.8%/24.1%。代运营商受环境影响较大有所承压，板块营收同比-8.8%/-90.3%；原料商业绩恢复性反弹，代工商仍 有所承压。原料代工商环节2022年营收同比-3.6%，归母净利润同比回暖。2）医美：上游医疗器 械业绩稳健增长，2022年板块合计营收同增27.2%至99.2亿元，其中爱美客、巨子生物、复锐医 疗科技等龙头核心品类持续放量，叠加渠道优化升级全年净利同增32%/24%/40%；下游终端机 构受线下客流萎缩与消费疲软影响，2022年板块收入承压同降2.5%，今年一季度以朗姿股份为代表的优质机构已实现超预期增长，单季度利润转盈。3）培育钻石：景气度走弱致上游制造商盈利能力受损明显，平均毛净利率分别降至30.6%/10.4%，行业竞争加剧下力量钻石等头部厂商更具 竞争优势，珠宝品牌端，中国黄金/潮宏基等优质品牌商受益于婚庆等刚需释放与金价波动上行， 2023Q1收入同增12.3%/21.6%，有望在新店扩张与老店修复下释放业绩弹性。 投资建议：美容护理板块受益于消费升级及颜值经济蓬勃发展，有望长期维持高景气度，全年角度 分析师赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001邮箱：zyn@gszq.com 研究助理萧灵 执业证书编号：S0680121060008邮箱：xiaoling@gszq.com 研究助理张望 执业证书编号：S0680121120024邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 来看我们认为板块成长弹性，医美终端>医美针剂>化妆品>珠宝品牌>培育钻石制造。积极看好医 美板块兼具管线实力与渠道赋能的爱美客、巨子生物（23年59/23XPE），以及门店扩张与修复强劲的朗姿股份、美丽田园（23年62/23XPE）；化妆品中加码多平台精细化营运与多品牌矩阵塑造的珀莱雅、华熙生物、贝泰妮（23年41/37/33XPE）；培育钻石板块核心推荐规模效益释放的力量钻石与终端加码零售的中国黄金（23年21/20XPE）。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、流量获客成本上行、行业政策变动风险、新品推广 /产能扩张不及预期。 1、《美容护理：复苏拐点与韧性增长，把握优质资产配置机遇》2022-12-18 2、《美容护理：上游专题：原研价值凸显，掘金优质厂商》2022-12-03 3、《美容护理：以史为鉴，从海外巨头经验看美妆企业成长路径》2022-08-01 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300896.SZ 爱美客 买入 5.84 8.76 12.43 16.50 88.01 58.67 41.35 31.12 603605.SH 珀莱雅 买入 2.88 3.90 5.12 6.59 55.49 40.98 31.21 24.25 02367.HK 巨子生物 买入 1.01 1.31 1.68 2.11 33.51 22.77 17.77 14.21 688363.SH 华熙生物 买入 2.02 2.62 3.44 4.29 47.86 36.90 28.10 22.54 300957.SZ 贝泰妮 买入 2.48 3.19 4.06 5.07 42.85 33.31 26.17 20.96 02373.HK 美丽田园医疗健康 买入 0.44 1.01 1.35 1.73 60.00 23.02 17.32 13.51 002612.SZ 朗姿股份 买入 0.04 0.41 0.60 0.81 639.75 62.41 42.65 31.59 资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：股价截止2023年5月10日，港股/人民币汇率为0.89 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.板块表现：年初至今走势较弱，资金配置力度逐步提升5 1.1涨跌幅：美护板块年初至今跌幅7.83%，相对大盘表现较弱5 1.2基金持仓：板块配置力度稳步增加7 1.3板块估值：化妆品/医美平均估值47/53倍PE9 2.行业趋势：消费升级带动格局优化与高质量发展12 2.1化妆品板块：产业转向优质发展背景下，企业分化有望延续12 2.2医美板块：监管与激励并行，看好全年弹性释放15 2.3培育钻板块：库存积压延续，静待需求复苏18 3.财报表现：业绩走向分化，龙头标的配置价值突出22 3.1化妆品板块：各环节内标的有所分化，龙头维持稳健增长22 3.1.1化妆品各板块表现：品牌商持续稳增，原料代工商波动加剧22 3.1.2化妆品重点个股表现：优质品牌龙头持续高质量增长24 3.2医美板块：业绩分化表现明显，关注全年复苏节奏29 3.2.1医疗器械：管线储备与渠道管理多维赋能成长生命力30 3.2.2医美服务：客流回暖与需求复苏下，业绩成长弹性突出32 3.3培育钻板块：景气度走弱下，产业机会向下延展35 4.投资建议40 风险提示41 图表目录 图表1：2023年初至今申万各板块涨跌幅情况（单位：%）5 图表2：美护板块与沪深300年度涨跌幅对比5 图表3：2022-2023Q1可选/必选消费板块对比（单位：%）6 图表4：化妆品/医美/培育钻/港股医疗服务各细分板块主要标的6 图表5：2022年初至今各细分板块涨跌幅及成交量情况7 图表6：偏权益类型基金对于美容护理板块持仓情况7 图表7：2022年化妆品/医美/培育钻各板块持有基金数情况8 图表8：2022年化妆品/医美/港股消费及医疗服务/培育钻各板块标的基金持仓情况9 图表9：2019年至今化妆品/医美/培育钻各板块PE估值情况10 图表10：2018年至今化妆品各细分板块PE估值情况10 图表11：2018年至今医美各细分板块PE估值情况11 图表12：2018-2023Q1年社零总额及化妆品零售额同比情况（单位：%）12 图表13：2022年至今社零总额及化妆品零售额同比情况（单位：%）12 图表14：女性消费者平均每月在美妆产品的支出情况12 图表15：消费者选择美妆产品的主要考虑因素12 图表16：2020-2022年实有在册化妆品期末有效备案数量（单位：件）13 图表17：中国化妆品相关企业注册量（单位：万家）13 图表18：护肤市场线上主要平台份额分布13 图表19：2022年至今淘系及抖音护肤月度销售额情况（单位：亿元，%）13 图表20：外资美妆集团价格调整情况14 图表21：2020-2022年被引入中国的高端美妆品牌14 图表22：2022年美妆头部品牌榜单情况15 图表23：2022年5月以来已颁布的医美监督及支持政策16 图表24：2023年春节后全平台数据增幅17 图表25：2023年春节后私域数据增幅17 图表26：中国医疗美容市场规模（按服务收入计，十亿元）17 图表27：中国医疗美容治疗次数（百万次）17 图表28：2021-2030E中国再生针剂市场规模（百万元，%）18 图表29：再生针剂和玻尿酸针剂填充效果对比（示意图）18 图表30：再生针剂和玻尿酸针剂对比18 图表31：美国CPI同比变化率及制造业PMI19 图表32：美国钻石珠宝零售额月度变化率19 图表33：印度培育钻石毛坯进口额及增速（单位：百万美元，%）19 图表34：印度培育裸钻出口额及增速（单位：百万美元，%）19 图表35：印度培育钻石进出口年度数据（单位：百万美元）20 图表36：印度培育钻石月度进出口渗透率20 图表37：IDEX成品钻价格变化率20 图表38：Rapaport不同规格钻石价格环比20 图表39：我国珠宝规模总量庞大增速较快（亿元）21 图表40：2021年中国珠宝消费仍以黄金和翡翠为主21 图表41：中国近年黄金价格走势（美元/盎司）21 图表42：月度金银珠宝社零情况（单位：亿元）21 图表43：2018-2022年化妆品板块整体营收及归母净利润情况（单位：亿元，%）22 图表44：2018-2022年化妆品品牌商营收及归母净利润情况（单位：亿元，%）23 图表45：2018-2022年化妆品代运营营收及归母净利润情况（单位：亿元，%）23 图表46：2018-2022年化妆品原料代工商营收及归母净利润情况（单位：亿元，%）24 图表47：2018-2022年化妆品各板块毛利率变化情况（单位：%）24 图表48：2018-2022年化妆品各板块归母净利率变化情况（单位：%）24 图表49：2022年至今化妆品各板块重点个股涨跌幅（单位：%）25 图表50：化妆品板块主要标的财务指标情况（单位：亿元，%）25 图表51：主要化妆品上市公司研发布局情况26 图表52：主要化妆品上市公司品牌2022年营收及增速情况概览27 图表53：主要化妆品上市公司2022年渠道端布局情况（单位：亿元，%）28 图表54：2018-2022医疗器械营收及增速（单位：亿元，%）29 图表55：2018-2022医疗服务营收/归母净利及增速（单位：亿元，%）29 图表56：医疗器械板块2022年度及2023年初至今涨跌幅（股价截止2023年5月9日）30 图表57：医疗服务板块2022年度及2023年初至今涨跌幅（股价截止2023年5月9日）30 图表58：医疗器械板块个股财务数据一览（单位：亿元）31 图表5