建筑行业2021年年报及2022年一季报总结：建筑央企营收提速有望持续，钢结构持续受益于政策需求回暖

2021年及22Q1建筑板块订单营收稳健增长，盈利能力基本持平：2021年度，SW建筑装饰板块营业收入合计达7.68万亿元，同比增长15.1%，增速同比+2.6pcts，呈稳健上行趋势；归母净利润合计达1627亿元，同比增长-4.1%，增速同比-8.9pcts；新签订单合计34.46万亿元，同比增长6.0%，增速同比-6.4pcts，增速有所放缓，但韧性十足。 板块整体毛利率（整体法）为11.2%，同比-0.1pct，整体净利率（整体法）3.1%，同比+0.1pct，主要系原材料涨价使毛利率承压。 22Q1，SW建筑装饰板块营收合计达1.87万亿元，同比增长13.5%（21年同期增速为57.8%）；归母净利润合计达455亿元，同比增长10.5%（21年同期增速为83.5%；21Q1营收及归母净利润增速高主要系20年初疫情影响下基数较小所致）；新签订单合计6.34万亿元，同比增长2.1%，订单稳定增长保障未来收入持续增长。板块整体毛利率（整体法）9.3%，同比-0.4pct；净利率（整体法）3.0%，同比-0.1pct。盈利能力小幅下滑主要系一季度疫情反复影响项目进度但成本较为刚性所致。 建筑央企营收保持较高增速，收入增长持续性强：2021年度，建筑央企板块收入增速 15.8%，增速同比+4.3pcts；订单增速10.4%，订单增速同比放缓；板块整体毛利率11.7%，同比-0.4pct；净利率3.28%，同比-0.07pct。2021年毛利率下滑主要受原材料涨价影响，净利率略降主要在于减值计提金额较大。 22年Q1，建筑央企板块收入同比增长21.7%（21年同期为55.1%）；毛利率9.7%，同比-1.2pcts；净利率3.27%，同比-0.11pct。预计在基建稳增长政策持续加码及疫情逐渐稳定的背景下，建筑央企作为龙头将充分受益，营收有望保持较高增速，盈利能力或将逐步修复。 钢结构持续受益于政策，有望营收稳增、盈利回升：2021年度，钢结构板块收入增速31.5%，增速同比+17.1pcts，提升幅度较大；订单增速31.1%，增速同比+12.6pcts，收入订单双高增主要系稳增长及钢结构装配式建筑的相关政策不断加码所致。从盈利能力来看，21年度板块整体毛利率13.4%，同比-1.3pcts；净利率4.6%，同比-0.8pct。盈利能力有所下滑主要系钢价上涨所致。 22年Q1板块收入同比增速14.6%；订单增速24.8%，同比+0.4pct；毛利率13.0%，同比-0.8pct；净利率4.0%，同比-0.7pct。预计后续随着原材料价格回归正常水平，以及钢结构建筑持续受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，22年钢结构板块营收有望保持较高增速、盈利能力逐渐回升。 勘察设计收入增速放缓，盈利能力小幅下降：2021年度，勘察设计板块收入增速8.5%，增速同比-2.0pcts；板块整体毛利率35.4%，同比-2.8pcts；净利率12.9%，同比-1.7pcts。 22年Q1板块收入同比增速1.0%。毛利率33.2%，同比+1.3 pcts；净利率11.3%，同比-1.0pct。2021及22Q1勘察设计板块营收保持平稳增长，增速有所放缓，净利率回落但仍然保持高位。 装修装饰收入下滑，订单高增为后续营收及业绩修复提供保障：2021年度，装修板块收入增速-7.5%，同比-4.3pcts，增速持续下降；同期订单增速90.8%，同比+100.7pcts； 板块整体毛利率11.9%，同比-5.6pcts；净利率-23.4%，同比-25.9pcts。22年Q1板块收入同比增速-20.7%；毛利率-0.34%，同比-17.2pcts；净利率-3.6%，同比-0.44pcts。 订单增速大幅上涨，预期后期订单如期释放将为装修装饰板块带来营收端高速增长；且随着装配式装修标准化的持续推进，对费用的削减将为装修装饰板块盈利修复带来机会。 投资建议：1）建筑央企作为行业龙头企业，在基建稳增长政策持续加码及疫情逐渐稳定的背景下，将充分受益，营收有望保持较高增速，盈利能力或将逐步修复。建议关注中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能源建设（H）、中国中冶、中国化学。2）钢结构作为“双碳”背景下政策利好板块，将持续受益于政策推进，营收有望保持较高增速、盈利能力逐渐回升。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。3）勘察设计板块利润率仍然处于高位，建议关注苏交科、华设集团等。4）装饰装修板块订单释放将为板块营收端带来巨大增量，费用下降有望修复盈利。建议关注亚厦股份、柯利达等。 风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资超预期下滑；钢价大幅波动风险。 1、建筑板块整体情况分析 1.1、21年及22Q1收入增长较快，盈利能力基本持平 2021年度，SW建筑装饰板块营业收入合计达7.68万亿元，同比增长15.1%，增速同比+2.6pcts，呈稳健上行趋势；归母净利润合计达1627亿元，同比增长-4.1%，增速同比-8.9pcts；新签订单合计34.46万亿元，同比增长6.0%，增速同比-6.4pcts，增速有所放缓，但依然可观。板块整体毛利率（整体法）为11.2%，同比-0.1p Ct ，整体净利率（整体法）3.1%，同比+0.1pct，主要系原材料涨价使毛利率承压。 22Q1，SW建筑装饰板块营收合计达1.87万亿元，同比增长13.5%（21年同期增速为57.8%）；归母净利润合计达455亿元，同比增长10.5%（21年同期增速为83.5%；21Q1营收及归母净利润增速高主要系20年初疫情影响下基数较小所致）；新签订单合计6.34万亿元，同比增长2.1%，订单稳定增长保障未来收入持续增长。板块整体毛利率（整体法）9.3%，同比-0.4pct；净利率（整体法）3.0%，同比-0.1pct；预计在基建稳增长政策不断加码背景下，2022年建筑行业将迎来盈利修复。 图1：2015-2022年Q1建筑装饰板块营收及同比增速 图2：2015-2022年Q1建筑装饰板块归母净利润及同比增速 图3：建筑装饰板块收入增速（年度） 图4：建筑装饰板块收入增速（单季度） 图5：建筑业新签订合同额情况 图6：建筑业本年新签订合同额增速（单季度） 图7：建筑装饰板块毛利率（年度）（整体法） 图8：建筑装饰板块毛利率（单季度）（整体法） 图9：建筑装饰板块期间费用率（年度）（整体法） 图10：建筑装饰板块期间费用率（单季度）（整体法） 图11：建筑装饰板块净利率（年度）（整体法） 图12：建筑装饰板块净利率（单季度）（整体法） 1.2、资产负债率小幅上升，21年板块ROE同比下降 截至2021年末，建筑装饰板块整体资产负债率为58.8%，同比+0.4pct。2021年度，板块“两金”周转天数247天，同比减少62天；板块ROE（整体法）为3.7%，同比-7.8pcts；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为0.31，同比减少0.73。 截至2022年Q1末，建筑装饰板块整体资产负债率为57.1%，同比+0.5pct； 2022年Q1，板块“两金”周转天数为582天，同比增加273天；年化ROE（整体法）为8.7%，同比+0.2pct；板块经营性现金流净额与净利润比例为-6.9，同比减少1.4。 图13：建筑装饰板块资产负债率 图14：建筑装饰板块“两金”周转天数 图15：建筑装饰板块ROE（年化）（整体法） 图16：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润 1.3、基金持仓变动分析 建筑装饰行业基金仓位2020年以来基本保持稳定，维持在0%-0.5%的仓位水平，持续低配。截至22Q1末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为0.73%，较建筑装饰行业市值占比1.55%低0.82pct（即超配幅度为-0.82%），超配幅度逐步提升。按照基金超配情况进行排序，建筑装饰行业在申万27个一级行业中排第21位。前10大重仓股票（按中信一级行业分类）主要集中在建筑央企、钢结构、地方国企等，其中中国建筑/中国电建/中国化学/中国中铁/中国交建/中国铁建分列第1/2/3/5/6/7位，鸿路钢构、东南网架分列第4/11位，华铁应急位于第10名。 图17：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（截至22Q1末） 图18：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况（截至22Q1末） 表1：建筑装饰板块基金重仓市值前20大股票情况（22Q1末）（中信一级行业分类） 2、重点子板块综述 2.1、建筑央企：营收保持较高增速，收入增长持续性强 2021年度，建筑央企板块收入增速15.8%，增速同比+4.3pcts；订单增速10.4%，订单增速同比放缓；板块整体毛利率11.7%，同比-0.4pct；净利率3.28%，同比-0.07pct。2021年毛利率下滑主要受原材料涨价影响，净利率略降主要在于减值计提金额较大。 22年Q1，建筑央企板块收入同比增长21.7%（21年同期为55.1%）；毛利率9.7%，同比-1.2pcts；净利率3.27%，同比-0.11pct。预计在基建稳增长政策持续加码及疫情逐渐稳定的背景下，建筑央企作为龙头将充分受益，营收有望保持较高增速，盈利能力或将逐步修复。 央企建筑板块的核心逻辑有：1）今年基建稳增长力度持续加码，建筑央企有望持续受益；2）龙头集中度提升势不可挡，21H1八家建筑央企新签合同额占建筑业新签合同总额已达40%，但收入占比仅有22%；3）随着央企去杠杆告一段落，判断其ROE边际提升、经营效率持续改善；4）资产相对安全，跌价及信用减值准备处在历史高位，从近期风险案例偿付顺序来看工程款位列第一；5）现金流改善，对上下游议价能力提升。同时，随着前期投资项目逐步进入运营期，自由现金流也将改善；6）考虑到建筑业目前的韧性，建筑央企订单保障倍数较高，风险计提较为充分，我们判断“十四五”期间建筑央企净利润增速可稳定在10%左右。 后续关注：1）公募基建REITs的推进情况，或成为基建投资资金增量来源的核心变量；2）基建投资数据的边际改善。建议关注中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能源建设（H）、中国中冶、中国化学。 （建筑央企板块相关标的：中国交建，中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国电建，中国能源建设H，中国中冶，中国化学） 图19：建筑央企板块收入增速（年度） 图20：建筑央企板块收入增速（单季度） 图21：建筑央企板块订单增速（年度） 图22：建筑央企板块订单增速（单季度） 图23：建筑央企板块毛利率（年度） 图24：建筑央企板块毛利率（单季度） 图25：建筑央企板块期间费用率（年度） 图26：建筑央企板块期间费用率（单季度） 图27：建筑央企板块净利率和归母净利率（年度） 图28：建筑央企板块净利率和归母净利率（单季度） 截至2021年底，建筑央企板块整体资产负债率72.6%，较上年同期-0.1pct；调整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为76.9%，同比+1.1pcts。 2021年度，板块“两金”周转天数为136天，同比减少33天；年化ROE为10.7%，同比-1.3pcts；板块经营性现金流净额与净利润比例为0.53，同比-1.15。 截至2022年Q1末，建筑央企板块整体资产负债率73.5%，较21年同期+0.5pct； 调整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为77.8%，同比+0.3pct。 2022年Q1，板块“两金”周转天数为137天，同比减少36天；年化ROE为9.3%，同比+0.7pct；板块经营性现金流净额与净利润比例为-5.5，同比-0.7。 图29：建筑央企板块资产负债率 图30：建筑央企板块资产“两金”周转天数 图31：建筑央企板块ROE（年化） 图32：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润 2.2、钢结构：持续受益于政策，有望营收稳增、盈利回升 2021年