社服零售行业2023年中期投资策略：服务类消费恢复弹性大，聚焦细分行业小龙头

服务类消费恢复弹性大，聚焦细分行业小龙头 ——社服零售行业2023年中期投资策略 华西商社团队 证券分析师：许光辉 SAC NO:S1120523020002 王璐 SAC NO:S1120523040001 170859 2023年5月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 目录 01回顾：一季度板块逐步回暖 02投资策略：服务类消费恢复弹性大，聚焦细分行业小龙头 03风险提示 1 01回顾：一季度板块逐步回暖 2 疫情防控较快转段， 各地打出促消费“组合拳” 去年年底以来，我国疫情防控迎来重大转变，并于今年1月8日起正式对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。与此同时，旅游出行限制相继解除，今年3月31日起恢复外国人入境团队游，5月15日起全面恢复口岸快捷通关。 商务部已将2023年定位为“消费提振年”，各地区纷纷打出促消费“组合拳”，促进消费潜力释放。多个城市近期陆续发放新一轮消费券，以提振消费市场，其中包括北京、深圳、广州、杭州、宁波等。国家发改委新闻发言人孟玮在4月份新闻发布会上表示，正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，预计后续促消费政策有望加码。 图：22年年底以来我国疫情防控实现较快转段 3 数据来源：国务院办公厅，文旅部，国家移民管理局，华西证券研究所 图：部分地区的促消费政策及消费券发放 地区 主要内容 促消费政策 上海 3月23日的新闻通气会上，市商务委介绍了《关于我市进一步促进和扩大消费的若干措施》和全年促消费活动情况，重点围绕“全年消费节庆”“四大经济”“四大消费”“提升商业空间品质”和“优化消费市场环境”等五个方面，大力提振市场预期和信心，稳增长，促消费，提出15项措施。 北京 3月7日发布关于鼓励企业创新开展“2023北京消费季”促消费活动的通知，对企业围绕北京消费季重点活动主题，在元宵、七夕、中秋、重阳、冬至等中国传统节日以及五一、六一、十一等重要时间节点，创新开展促消费活动，加强北京消费季品牌活动宣传，给予资金支持。 广州 4月21日，16届35次市政府常务会议审议通过了《广州市促进消费提档升级若干措施》提出12个领域38条措施，涵盖商圈打造、品牌引进、汽车以旧换新、住宿餐饮、电商赋能等各个消费领域，其中不少政策直接拿出真金白银支持企业开展促消费，直接补贴或以消费券形式让利广大消费者，大力提振消费信心。 重庆 4月8日出台《促进消费恢复发展若干政策措施》，共19条，涉及消费惠民便民利民、重点和大宗商品消费、文化旅游消费、消费环境等四个方面。 浙江 4月18日，浙江省政府办公厅正式印发《关于进一步扩大消费促进高质量发展若干举措》，明确2023年促消费工作总目标，提出了拓展新型主题消费、巩固提升传统消费、提质扩容服务消费、助力企业开拓国内市场、打造高品质消费场景、提高商贸流通效率共六个方面25条具体举措。 消费券发放 北京 近期发放的消费券有绿色消费券、餐饮消费券、汽车消费券、文旅消费券等种类。 深圳 近期发放的消费券有深港联游消费券、龙岗区消费券、宝安区企业上云上平台补贴消费券和工会消费券等种类。 广州 近期发放的消费券有贪吃商城“食尚天河”消费券、天河汽车消费券、番禺汽车消费券、南沙区文旅体消费券、银联X瑞幸咖啡福利等种类。 杭州 近期发放的消费券有乐活富阳消费券、滨江·饿了么消费券、临安-苕溪商业街政府消费券等种类。 宁波 近期发放的消费券有通用消费券、文体消费券、服务消费券、餐饮消费券、汽车消费券、住宿消费券等种类。 4 数据来源：上海发布，北京市商务局，广州日报，重庆市发改委，浙江省政府办公厅，各地本地宝，华西证券研究所 据国家统计局数据，消费者信心指数自去年11月触底持续回升，今年3月回升至94.9；同时在央行调查报告中显示，23Q1倾向于“更多储蓄”的居民占比环比22Q4减少3.8pct，而倾向于“更多消费”的居民占比环比提升0.4pct。 图：消费者信心指数去年11月触底持续回升图：23Q1居民消费倾向有所回升 消费者信心指数 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 更多储蓄占比更多消费占比更多投资占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：wind，国家统计局，人民银行，华西证券研究所5 据国家统计局数据，23Q1社零总额同比+5.8%；其中，服务消费及可选消费显著恢复，Q1全国餐饮收入同比+13.9%，限额以上服装鞋帽针织品类、化妆品类、金银珠宝品类零售额同比分别+9.0%/+5.9%/+13.6%。 社零总额当月同比 社零：商品零售当月同比 社零：餐饮收入当月同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 当月同比 服装鞋帽针纺织品类化妆品类 金银珠宝类 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图：23Q1社零总额累计同比+5.8%图：23Q1商品零售和餐饮收入分别累计同比+4.9%/+13.9%图：23Q1以金银珠宝类为代表的可选消费恢复显著 数据来源：wind，国家统计局，华西证券研究所6 7 疫情防控放开后，出行市场快速回暖，但国际出行仍有较大恢复空间。据民航局、国家统计局数据，我国民航和铁路客运量自去年11月以来显著回升，23Q1分别恢复至19年同期的80%/93%，单3月份分别恢复至19年同期的85%/101%；但国际航线客运量23Q1和3月份分别仅恢复至19年同期的12%/18%，仍有较大恢复空间。 旅游出行方面，复苏势头强劲，且以跨省中长线游为主。据文旅部数据，根据国内旅游抽样调查统计结果，23Q1国内旅游总人次和旅游收入分别同比 +46.5%/+69.5%。今年“五一”假期，国内旅游总人次和旅游收入按可比口径分别恢复至19年同期的119%/101%；同时，出行距离和消费活跃度创历史新高，游客出游半径和目的地游憩半径双提升，300公里以上的跨市、跨省游热度明显走高。 数据来源：wind，国家统计局，民航局，文旅部，华西证券研究所 图：23Q1民航客运量恢复至19年同期的80% 2020 2021 2022 2023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月3月5月7月9月11月 2020 2021 2022 2023 20% 15% 10% 5% 0% 1月3月5月7月9月11月 图：23Q1国际航线客运量仅恢复至19年同期的12% 图：23Q1铁路客运量恢复至19年同期的93% 2020 2021 2022 2023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月3月5月7月9月11月 国内旅游人数 国内旅游收入 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图：今年五一假期国内出游人次&收入超疫前 300 年初至今（截至5月12日），中信消费者服务指数和商贸零售指数累计涨幅分别为-19.90%/-0.02%，均跑输沪深300指数（累计涨幅+1.71%）。重点子板块中，涨幅由高到低分别为服务综合（+40.54%）、珠宝首饰及钟表（+5.05%）、景区（-10.01%）、人力资源服务（-12.10%）、酒店（-20.59%）、休闲综合（-19.72%）、旅游服务（-26.35%）、餐饮 （-29.00%）、旅游零售（-35.33%）。 日） 中信一级行业年初至今涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1.71% -0.02% -19.90% 传计通建石非综电家纺电银煤钢沪机有商交医汽国轻食农电建房基 媒算信筑油银合力电织子行炭铁深械色贸通药车防工品林力材地础合费 机石行金及服化金融公装 融用事业 金零运军制饮牧设产化者属售输工造料渔备工服 及新能源 务 图：中信一级行业年初至今涨跌幅（截至5月12日）图：重点细分板块年初至今涨跌幅（截至5月12 重点细分板块年初至今涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40.54% 5.05% -10.01%-12.10% -20.59%-19.72% -26.35%-29.00% 服务综合 珠宝首饰及钟表 景区 人力资源服务 酒店 休闲综合 旅游服务 餐 -35旅.33% 饮游 零售 数据来源：wind，华西证券研究所8 9 业绩回顾：Q1拉开复苏序幕 23Q1，A股（下同）酒店/餐饮/景区板块营收同比分别 +29.6%/+37.6%/+65.8%，归母净利润均实现扭亏为盈；相较于19Q1，餐饮板块恢复程度领先，营收端已超过19Q1，归母净利润恢复至19Q1的七成左右；酒店和景区板块营收端分别恢复至19Q1的89%/76%，归母净利润端分别恢复至19Q1的57%/60%，仍有进一步修复的空间。 免税板块，23Q1行业龙头中国中免营收和归母净利润同比分别 +23.8%/-10.2%，随着疫情防控的放开，行业需求迎来快速修复，但 汇率、机场租金等因素影响盈利。 人服板块，23Q1营收和归母净利润同比分别+23.0%/-4.3%，受新冠肺炎感染高峰及员工休假影响，短期招聘市场恢复较为缓慢；同时部分收入确认节奏被打乱，而成本仍在当期体现，导致归母净利润被拉低。 会展板块，23Q1营收和归母净利润同比分别+74.9%/+92.0%，业绩实现快速反弹，但相较于疫前仍有较大修复空间，营收和归母净利润较19Q1分别-84.8%/-107.5%。 黄金珠宝板块，23Q1营收和归母净利润同比分别+25.2%/+11.4%，板块表现亮眼。 数据来源：wind，华西证券研究所 图：重点子板块中重点个股业绩表现 01投资策略：服务类消费恢复弹性大，聚焦细分行业小龙头 10 五一国内出游人次和收入已超疫前，促消费政策亦有望加码，看好全年消费出行市场的复苏。我们建议关注两条投资主线： 随着居民消费能力、消费信心的持续提升，服务类消费恢复弹性大。 1）酒店：当前酒店业仍处于上行周期，供给端在疫情影响下深度出清，且由于营建周期较长，供给回补有所滞后，头部酒店集团 有望凭借强大的品牌力和组织管理能力加速扩张，进一步提升市场份额。相关受益标的包括华住集团、锦江酒店、首旅酒店等。 2）景区：当前消费预期相对疲软，平民消费崛起，五一延续客流恢复趋势，传统景区通过内容创新正驱动景区新成长机遇。相关受益标的包括曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅等。 3）免税：随着线下客流的持续恢复，离岛免税景气度仍将延续，口岸免税修复弹性较大，同时市内免税潜力有望释放，进一步拓宽免税销售场景。相关受益标的包括中国中免、王府井等。 4）餐饮：疫后餐饮市场恢复势头强劲，其中龙头餐企在疫情期间一方面采取了一系列的措施进行降本增效，盈利能力有所提升，另一方面凭借较强的品牌力和组织管理能力实现逆势扩张，业绩弹性大。相关受益标的包括同庆楼、九毛九、海伦司、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等。 5）黄金珠宝：金价上涨+婚庆需求恢复+工艺创新驱动悦己需求崛起，三重力量共同驱动黄金珠宝消费。相关受益标的包括潮宏基、周大生、老凤祥、周大福等。 RCEP+一带一路带来发展红利，聚焦细分行业小龙头。 1）会展：今年是会展平台价值重估之年，需求恢复+政策鼓励驱动行业持续高增长；中长期来看，无论是外展还是内展均具备较大整合空间和潜力，国内会展龙头有望持续崛起，相关受益标的包括米奥会展、兰生股份。 2）跨境电商：享“一带一路”发展红利，相关受益标的包括吉宏股份、小商品城、华凯易佰等。 11 图：相关受益标的盈利预测及估值 数据来源：wind，华西证券研究所 注：盈利预测均取自wind一致预期，股价为5月15日收盘价，汇率亦取自5月15日