宏观经济专题研究：生产要素系列研究三，全球人口老龄化的现状及影响

证券研究报告|2023年05月17日 宏观经济专题研究 生产要素系列研究三：全球人口老龄化的现状及影响 核心观点经济研究·宏观专题 世界人口已进入老龄化阶段。世界范围内65岁及以上人口占比已于2002年超过7%，于2021年达到9.62%，处于轻度老龄化的阶段。高收入国家的人口老龄化程度更深，且增速更快，2021年高收入国家的65岁以上人口占比达到18.9%。世界范围内老年抚养负担逐渐加重，2021年增加到14.82%。世界的总和生育呈现下降趋势，1963年达到5.3的高点后缓慢下降，在2021 年下降到2.32。人口自然增长率不断下降，自然增长率从1975年的17.83%下降至2020年的9.19%。 欧洲和北美洲的老龄化程度严重。欧洲和北美洲的老龄化程度更深，60岁以上老龄人口占比已分别到达26.3%和23.7%。15-60岁的劳动人口比例较高的是拉丁美洲和亚洲，占比分别达到63.4%和63.1%。从各大洲人口总和生育率来看，欧洲生育率低位平稳，非洲下降较快。 众多国家已进入老龄阶段。轻度老龄化阶段国家多分布在亚洲和南美洲，中度老龄化经济体多分布在北美洲和其他地区，重度老龄化国家多分布在欧洲。日本已成为当前世界范围内老龄化程度最为严重的国家之一。 世界人口生育率下降，寿命提升。世界总和生育率不断下降，从1963年的 5.33逐步下降至2020年的2.3。全球人口老龄化过程与人口寿命增加密切相关，世界平均寿命在过去四十年间上升了十岁，从1980年的62岁上升至2020年的72岁。 人口老龄化对世界经济增长会产生负面的影响，但人均生产总值有所提升，人口老龄化进程中对经济的最终影响，还要考虑技术进步水平。从美国、加拿大、日本、韩国等国家的发展历程来看，人口老龄化和人均GDP呈现明显的正相关关系。从G7国家的发展经验来看，随着人口老龄化的提升，劳动生产率有所下降。技术进步有助于抵消人口老龄化对经济的负面影响。 人口老龄化过程中，消费在经济中的比重将有所提升，消费与投资的比例出现上升。从德国、芬兰、丹麦、美国等国家发展的经验来看，随着人口老龄化的趋势和消费与投资的比例走势较为一致。人口老龄化提升了服务业在经济中的比重，老龄人口的增加提升了对社会服务需求，特别是对医疗服务的需求提升，降低了对工业品的需求。 全球人口老龄化会加剧通货膨胀。劳动人口增速减少并且在未来可能出现劳动人口数量的下降，将提高劳动力要素的价格，在供给端推动通货膨胀。同时，老龄人口占比的增加，会增加对消费品的需求。 人口结构的变化与长期利率的走势较为一致。从日本、美国和德国的发展经验来看，10年期国债利率与青年/中年人口比例的变化趋势较为一致。随着人口老龄化程度的加深，青年/中年人口比例将有所下降，由此导致长期利率存在下降的趋势。 老龄化的过程加重了政府财政的负担。在财政收入方面，老龄人口占比的提升会导致财政收入中的个人所得税减少；在财政支出方面，人口老龄化需要政府提供更多的公共服务，由此会增加政府的财政支出。 风险提示：人口政策出现重大调整；国际政治经济局势出现重大变化。 证券分析师：董德志联系人：薛冰021-609331580755-81982126 dongdz@guosen.com.cnxuebing1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.70 社零总额当月同比18.40 出口当月同比8.50 M212.40 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望——度过季末，4月利率预计季节性下行》 ——2023-04-19 《宏观经济专题研究-中国经济中需求与生产的数量关系探究》 ——2023-03-27 《宏观经济专题研究-生产要素系列研究二：中国人口发展的趋势与影响（下篇）》——2023-03-21 《宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2剪刀差？》——2023-03-20 《宏观经济专题研究-“重构”M2：与社融的差异从哪来？》— —2023-03-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.引言5 2.全球人口老龄化现状5 2.1世界人口已进入老龄化阶段5 2.2欧洲和北美洲的老龄化程度严重7 2.3众多国家已进入老龄阶段8 2.4世界人口生育率下降寿命提升10 3.人口老龄化对世界经济的影响11 3.1影响总体宏观经济发展11 3.2影响经济发展结构15 3.3影响通货膨胀水平16 3.4影响实际利率水平17 3.5影响财政收支18 参考文献20 风险提示20 图表目录 图1：世界65岁及以上人口数与占总人口比例（%）5 图2：世界和高收入国家65岁及以上人口占总数的百分比（%）6 图3：世界老年抚养比（%）6 图4：世界总和生育率（每位女性生育数）6 图5：世界总人口（亿人）及增长率（‰，右轴）7 图6：2022年各大洲人口比例（%）7 图7：各大洲人口总和生育率8 图8：部分轻度老龄化经济体65岁及以上人口占总人口比重（%）9 图9：部分中度老龄化经济体65岁及以上人口占总人口比重（%）9 图10：部分重度老龄化经济体65岁及以上人口占总人口比重（%）9 图11：世界、中高收入国家及高收入国家的生育率10 图12：部分国家女性首次生育年龄（岁）及同比增加（%，右轴）10 图13：世界、中高收入国家及高收入国家的平均寿命（年）11 图14：世界15-64岁人口增速（%）及GDP增速（%，右轴）12 图15：总和生育率变化的国际对比12 图16：部分国家经济发展水平（美元）与总和生育率水平对比12 图17：美国人口老龄化与人均GDP13 图18：加拿大人口老龄化与人均GDP13 图19：日本人口老龄化与人均GDP13 图20：韩国人口老龄化与人均GDP13 图21：人口老龄化与经济增长关系图13 图22：G7国家劳动生产率增速（%）14 图23：世界范围15-24岁接受教育、就业或培训人口比例（%）及比例增速（%，右轴）14 图24：德国人口老龄化与经济结构变化15 图25：美国人口老龄化与经济结构变化15 图26：芬兰人口老龄化与经济结构变化15 图27：丹麦人口老龄化与经济结构变化15 图28：日本消费与投资比例（%）及65岁人口占比变化（%，右轴）16 图29：美国服务业占比（%）与人口老龄化（%，右轴）16 图30：日本服务业占比（%）与人口老龄化（%，右轴）16 图31：美国老龄化（%）与制造业职工报酬（亿美元，右轴）17 图32：韩国老龄化（%）与制造业职工报酬（亿美元，右轴）17 图33：中国十年期国债利率（%）与青年/中年人口比（右轴）17 图34：日本十年期国债利率（%）与青年/中年人口比（右轴）17 图35：美国十年期国债利率（%）与青年/中年人口比（右轴）18 图36：德国十年期国债利率（%）与青年/中年人口比（右轴）18 图37：日本个人所得税与老龄化19 图38：德国人均医疗卫生支出与老龄化19 图39：部分国家（或区域）养老金总资产占GDP比重（%）19 1.引言 人口是经济中长期最为重要的变量之一。近些年来，老龄化逐渐成为世界人口发展的趋势，老龄化已不仅仅出现在发达国家，越来越多的发展中国家也步入了老龄化阶段。 在世界经济发展中，人口起到了重要的作用，既是经济增长的生产要素，又影响利率、就业等重要宏观经济变量，还会作用于消费、投资和产业变迁。人口的增减变动及结构变换将会对世界经济发展的格局产生重要和深远影响。 2.全球人口老龄化现状 全球人口变化最明显的趋势是老龄化，对于老龄化的划分标准，可以用65岁及以上人口占总人口的比例作为判断老龄化的标准，该比例大于7%时进入老龄化阶段，7%-14%为轻度老龄化阶段，14%-20%为中度老龄化阶段，20%以上为重度老龄化阶段，本文运用此标准作为老龄化阶段的划分。 2.1世界人口已进入老龄化阶段 在本文所选的人口老龄化标准下，世界已进入老龄化阶段，65岁以上人口占比已于2002年超过7%，并开始缓慢增长，到2021年达到9.62%，尚未进入中度老龄化的阶段。同时，2012年以来全球人口老龄化呈现加速的趋势。全球65岁以上人口占比从7.86%增加至2021年的9.62%，平均每年增加0.196个百分点。 图1：世界65岁及以上人口数与占总人口比例（%） 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 高收入国家的人口老龄化程度更深，且增速更快。1960年高收入国家已进入老龄化行列，65岁以上人口占比达到8%。2002年当世界人口进入老龄化行列时，高收入国家已进入中度老龄化社会（65岁以上人口超过14%）。2021年高收入国家的65岁以上人口占比达到18.9%，尚未进入重度老龄化阶段。 图2：世界和高收入国家65岁及以上人口占总数的百分比（%） 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 从世界范围来看，老年抚养负担逐渐加重。老年抚养比是65岁以上老年人口与 15-64岁劳动年龄人口的比例，用于衡量老年人口的负担。世界老年抚养比于1990年超过10%，2011年度达到11.84%后增涨速度开始加快，2021年增加到14.82%。 世界总体的总和生育呈现下降趋势。总和生育率代表每位女性生育子女的数量，世界总和生育率在1963年达到5.3的高点后缓慢下降，在2021年下降到2.32，预计2025年下降至2.30。 图3：世界老年抚养比（%）图4：世界总和生育率（每位女性生育数） 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理资料来源：联合国统计司，国信证券经济研究所整理 虽然世界人口总数还在增长，但人口自然增长率不断下降。世界人口总数从1975 年40.7亿增长至2020年的78.2亿，增长近一倍。在此期间世界人口粗出生率、粗死亡率和自然增长率都有所下降，其中粗出生率从29.13%下降至17.22%，粗死亡率从11.31%下降到8.3%，自然增长率从17.83%下降至9.19%。 图5：世界总人口（亿人）及增长率（‰，右轴） 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 2.2欧洲和北美洲的老龄化程度严重 从各大洲人口的年龄分布来看，欧洲老龄化程度最严重，拉美、亚洲劳动人口占比最高。整体来看，欧洲和北美洲的老龄化程度更深，60岁以上老龄人口占比已分别到达26.3%和23.7%。15-60岁的劳动人口比例较高的是拉丁美洲和亚洲，占比分别达到63.4%和63.1%。 图6：2022年各大洲人口比例（%） 资料来源：联合国统计司，国信证券经济研究所整理 从各大洲人口总和生育率来看，欧洲生育率低位平稳，非洲下降较快。1992年开始，欧洲总和生育率维持在1.40-1.65之间，并且波动较小。除欧洲和大洋洲外，其他各洲都出现较大幅度的下降，北美洲从20世纪五十年代、六十年代的接近7，下降到九十年代的3.5左右，下降幅度达到50%。当前总和生育率较高的非洲保持在4以上。 图7：各大洲人口总和生育率 资料来源：联合国统计司，联合国《世界人口展望2022》，国信证券经济研究所整理 2.3众多国家已进入老龄阶段 当前，世界已有众多国家进入了老龄化阶段，轻度老龄化阶段国家多分布在亚洲和南美洲，重度老龄化国家多分布在欧洲。智利进入老龄化阶段的时间较早，1995年65岁及以上人口占比超过7%。马来西亚、越南、墨西哥、巴西等国家近些年进入了轻度老龄化的行业，分别在2020、2015、2016、2011年65岁及以上人口占比超过7%，当前尚未超过14%。 中度老龄化经济体多分布在北美洲和其他地区。北美洲的美国、加拿大分别于2014和2010年进入中度老龄化社会，2021年65岁及以上人口占比分别为16.68%和18.52%。挪威、韩国、新加坡分别于1977、2018和2021年进入中度老龄化社会。 图8：部分轻度老龄化经济体65岁及以上人口占总人口比 重（%）图9：部分中度老龄化经济体65岁及以上