宏观经济专题研究：地产要素系列研究一：中国人口发展的趋势与影响（上篇）

证券研究报告|2023年02月27日 宏观经济专题研究 生产要素系列研究一：中国人口发展的趋势与影响（上篇） 核心观点经济研究·宏观专题 2022年中国人口出现负增长，人口规模到达新拐点。1962-1973年，中国人 口年均增量在2000万左右，在2000年人口增量下降到1000万以下，2019 年下降到500万以下，2022年中国出生人口956万，死亡人口1041万，人口减少约为85万人。中国的总和生育率从1963年（7.51）到1978年（2.72）经历大幅下降，1992-2017年稳定在1.8左右，2021年已下降至1.1附近，已处于较低水平。与世界主要国家相比，中国总和生育率水平较低，且与经济发展水平不相匹配。从人口的年龄分布来看，老龄化正在加剧。 中国人口下降的原因包括：第一，人口政策导致育龄女性减少，2022年中国15至49岁育龄女性人数比2021年减少400多万人，其中21至35岁的育龄 女性减少近500万人。第二，城镇化进程中的结婚率下降，导致人口出生人数下降，粗结婚率2005-2013年从6.3‰增长到了9.92‰，之后开始快速下降，2021年粗结婚率下降至5.4‰。第三，近些年中国女性的初次生育年龄逐渐增大，从2000年的平均24.1岁增长至2020年的27.5岁，高于美国27.1岁的水平，即将达到发达国家的水平。第四，较高的生活和养育成本降低了生育率。在生活成本中居住类开支占有较大比重，中国的住屋支出占比在主要国家中排名居前，居民生活成本中购房及房贷支出在居民可支配支出占据较大比重。第五，新冠疫情所导致的就业不确定性以及对健康的担忧，是生育率下降的短期因素，其影响将逐渐减弱。 本文运用Leslie模型基于人口生育率、死亡率等变量和当前的人口特征，按照生育率低、中、高（分别为1.05、1.16、1.85）三个方案，预测了2026-2066 年中国人口总量和结构特征。结果表明，在高生育率假设下，人口总数在2036 年达到14.79亿的高峰后逐渐下降，在2066年降至13亿，劳动人口在2066年下降至7.2亿，65岁以上人口占比在2056年达到32%高点后开始下降，人口的平均年龄在2015年上升至46.57岁。在中生育率假设下，2066年人 口总数降至10.28亿左右，劳动人口降至5.6亿。在低生育率假设下，2066 年人口总数降至10亿左右，劳动人口降至5.3亿，65岁以上老人的占比上 升至接近39%，人口的平均年龄从当前39岁上升至54.45岁。风险提示：政策调整滞后，测算变量出现重大变化。 证券分析师：董德志联系人：薛冰021-609331580755-81981373 dongdz@guosen.com.cnxuebing1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M212.60 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-疫情期间中国实物产能稳步增长，疫后经济修复的关键在就业》——2023-02-17 《宏观经济专题研究-房地产的经济贡献分析》——2023-02-16 《美国经济增长专题研究-美国M2增速历史性转负，是否意味着经济衰退？》——2023-02-15 《海外经济展望-如何看待美国经济衰退的程度》——2022-12-06 《波折中的持续改善—2023年中国宏观经济报告》——2022-12-06 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.中国人口发展的现状4 1.1人口规模出现下降4 1.2总和生育率低于世界平均水平4 1.3人口结构趋向老龄化5 2.中国人口下降的原因6 2.1育龄女性逐渐减少6 2.2城镇化进程中的结婚率下降7 2.3女性育龄延迟8 2.4生活及幼儿养育成本上升9 2.5疫情是生育率下降的短期因素10 3.中国人口发展趋势预测10 3.1预测方法及数据11 3.2预测结果12 参考文献14 风险提示15 图表目录 图1：中国人口出生死亡人数（万人）4 图2：中国总和生育率变化5 图3：总和生育率变化的国际对比5 图4：部分国家经济发展水平（美元）与总和生育率水平对比5 图5：2000年中国人口年龄金字塔（亿人）6 图6：2011年中国人口年龄金字塔（亿人）6 图7：2021年中国人口年龄金字塔（亿人）6 图8：2031年中国人口年龄金字塔预测（亿人）6 图9：中国育龄女性人数（亿人）与占比变化（%，右轴）7 图10：中国粗结婚率与粗离婚率变化（‰）7 图11：韩国与中国香港结婚率变化（‰）8 图12：中国女性分年龄生育人口占比（%）8 图13：部分国家女性首次生育年龄（岁）及同比增加（%，右轴）8 图14：部分国家女性劳动参与率（%）9 图15：中国居住开支占可支配支出比例（%）9 图16：2022年中国可支配支出构成（元，%）9 图17：个人住房贷款余额（亿元）及占可支配收入比例（%，右轴）10 图18：各国居住开支占可支配支出比（%）10 图19：新冠疫情期间青年人对公共服务的满意程度（%）10 图20：中国人口变动趋势（亿人）12 图21：中国人口增长率变动趋势（%）12 图22：15-64岁人口变动趋势（亿人）13 图23：65岁及以上老年人占比变动趋势（%）13 图24：中国人口平均年龄（岁）13 图25：劳动人口抚养比变动趋势（%）14 图26：少年儿童抚养比与老年抚养比变动趋势（%）14 表1：总和生育率的三种方案12 1.中国人口发展的现状 1.1人口规模出现下降 2022年中国人口出现负增长，人口规模到达新拐点。根据中国统计局统计2022 年中国出生人口956万，死亡人口1041万，人口减少约为85万人。近60年来， 中国出生人口表现出下降的趋势，从1963年的出生3000万下降到1979年的1738 万，此后波动上升至1987年的2550万。1987年之后中国人口波动下行，特别是 2016年以后增加了下行的速度，从2016年出生1883万人下降到2022年的1000 万以下。近60年来，年死亡人数缓慢上升，从七十年代的600万左右，上升至当 前的1000万。 从人口整体增量来看，1962-1973年，中国人口年均增量在2000万左右，随着计划生育政策的推行，中国人口增长率呈现下降的趋势，在2000年人口增量下降到 1000万以下，2019年下降到500万以下，2021年人口增量仅为48万。 图1：中国人口出生死亡人数（万人） 资料来源：国家统计局，WIND，国信证券经济研究所整理 1.2总和生育率低于世界平均水平 总和生育率（totalfertilityrate）是指在育龄期间，每位女性平均的生育子女数，用于表示生育水平的高低。中国的总和生育率从1963年（7.51）到1978年（2.72）经历大幅下降，1978年之后下降较为平稳，特别是在1992-2017年稳定在1.8左右。2017年为1.81，此后下降速度加快，根据第七次人口普查的结果，2020年中国总和生育率为1.28，与世界平均水平相比处于较低的生育率水平。总和生育率的下降将造成出生人口的下降，进而导致总人口的下降。 图2：中国总和生育率变化 资料来源：国家统计局，WIND，国信证券经济研究所整理 与世界主要国家相比，中国总和生育率水平较低。世界主要国家也经历了人口总和生育率下降的阶段，但是从日本、新加坡和澳大利亚的数据来看，总和生育率在经历了大幅下降之后保持平稳，近40年间保持在1.1-2的区间内，多数年份在 1.5左右。根据联合国《世界人口展望2022》，法国、美国、巴西、英国、德国和日本的总和生育率分别为1.79、1.66、1.64、1.56、1.53和1.3，高于中国2021年的1.16的水平。而中国2021年已下降至1.1附近，已处于较低水平。 中国总和生育率水平与经济发展水平不相匹配，中国总和生育率水平偏低。从世界主要国家发展的经验来看，经济发展水平与总和生育率之间呈现负相关的关系。我国位于世界人均GDP和生育率的平均水平的下方，相较于一定的总和生育率，我国的人均GDP更低；相较于平均的人均GDP，我国的总和生育率更低。 美国 韩国 沙特阿拉伯 中国 印度 南非 图3：总和生育率变化的国际对比图4：部分国家经济发展水平（美元）与总和生育率水平对比 资料来源：各国统计局，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：世界银行，Choice，国信证券经济研究所整理 1.3人口结构趋向老龄化 中国人口在各年龄阶段的分布表现出老龄化在加剧。2000年时中国人口略像三角形，即年轻人较多，老龄人较少，中年人居中；2011年人口结构向纺锤形发展，年轻人口逐渐减少，人口向中年集聚；2021年，纺锤形的“纺锤”在变小，一方 面中年人口在减少，另一方面老年人口在增加；据本文初步预测，到2031年中国 60岁以上人口明显增多，中年人口继续减少。 图5：2000年中国人口年龄金字塔（亿人）图6：2011年中国人口年龄金字塔（亿人） 资料来源：国家统计局，Choice，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，Choice，国信证券经济研究所整理 图7：2021年中国人口年龄金字塔（亿人）图8：2031年中国人口年龄金字塔预测（亿人） 资料来源：国家统计局，Choice，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，Choice，国信证券经济研究所测算 2.中国人口下降的原因 2.1育龄女性逐渐减少 15-49岁的育龄女性的减少与中国出生人口下降密切相关。2011年中国育龄女性 达到近些年的峰值3.84亿，此后逐渐下降，至2021年降至3.17亿。同时，育龄 女性在占总人口的比例在2010年达到28.49%，此后逐渐下降，至2021年占比 22.46%。根据国家统计局的统计，2022年中国15至49岁育龄女性人数比2021 年减少400多万人，其中21至35岁的育龄女性减少近500万人。 图9：中国育龄女性人数（亿人）与占比变化（%，右轴） 资料来源：国家统计局，Choice，国信证券经济研究所整理 2.2城镇化进程中的结婚率下降 结婚率下降直接导致人口出生人数下降。中国结婚率在1982年之后至2005年表现出波动中小幅下行，2005-2013年开始逐步上行，从6.3‰增长到了9.92‰,2013年之后，中国结婚率开始快速下降，2021年粗结婚率下降至5.4‰。 粗结婚率下降的同时，中国离婚率逐步上升的趋势明显，从2002年的0.9‰，上升至2020年的3.1‰，2021年中国开始推行“离婚冷静期”制度，粗离婚率有所下降。 图10：中国粗结婚率与粗离婚率变化（‰） 资料来源：中国民政部，WIND，国信证券经济研究所整理 结婚率下降是城镇化进程的表现之一。随着城镇化的进程，更多的人口进入城镇生活，面临更多的生活压力和生活成本，导致适龄青年推迟结婚年龄或者选择不婚。从韩国、中国香港的发展经验来看，结婚率整体呈现出下降的趋势。 图11：韩国与中国香港结婚率变化（‰） 资料来源：韩国国家统计局，中国香港统计处，WIND，国信证券经济研究所整理 2.3女性育龄延迟 近些年来，中国女性的初次生育年龄逐渐增大，从2000年的平均24.1岁增长至 2020年的27.5岁，高于美国27.1岁的水平，即将达到发达国家的水平。女性生 育年龄的峰值从2000年的24岁增长到2020年的27岁。同时，中国初育年龄10年间增长了14%，增速高于西班牙、美国、日本等国家的水平。 图12：中国女性分年龄生育人口占比（%）图13：部分国家女性首次生育年龄（岁）及同比增加（%，右轴） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：中国民政部，OECD，国信证券经济研究所整理 中国女性育龄的延迟与劳动参与有关。与世界主要国家相比中国女性的劳动参与率更高，2021年中国女性的劳动参与率达到了