公司点评报告：重点项目持续推进，科研攻关取得显著成效

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 重点项目持续推进，科研攻关取得显著成 效 ——中钨高新(000657)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-05-15) 收盘价(元)13.28 一年内最高/最低(元)17.78/11.83 沪深300指数3,998.89 市净率(倍)2.60 流通市值(亿元)125.85 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 5.11 每股经营现金流(元) -0.33 毛利率(%) 17.23 净资产收益率_摊薄(%) 1.81 资产负债率(%) 50.14 总股本/流通股(万股) 107,552.68/94,769.44 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中钨高新沪深300 57% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -11% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《中钨高新(000657)公司点评报告：项目持续推进，盈收有望稳步增长》2022-12-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月16日 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业 收入130.80亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长1.32%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长-2.43%。公司2023年第一季度实现营业收入30.57亿元，同比增长0.98%；实现 归母净利1.00亿元，同比增长-7.40%。 投资要点： 受到下游部分市场需求下降、原材料价格上涨等因素影响，公司产品盈利受到一定影响。公司产品整体毛利率从2021年19.38%降至17.53%，下降1.85%。公司费用持续精细管理，不断发掘降本增效空间，2022年公司期间费用发生14.59亿元，同比减少1168万元；其中，管理费用6.28亿元，同比增加5961万元，主要是股权激励费用同比增加2947万元，安全生产费同比增加474万元，资产折旧同比增加486万元；由于汇率变动产生汇兑收益以及置换部分借款导致利息支出同比减少，公司财务费用3420万元，同比减少7989万元。2022年公司资产减值损失发生8797万元，同比减少2636万元；其中，存货跌价损失同比减少3006万元；信用减值损失同比增加1585万元，主要是年末对已背书未到期的承兑汇票不予终止确认，计提信用减值损失1381万元。公司营业外收支净额增加3193万元，其中自硬公司龙泉驿房产评估入账增利1291万元、株洲长江硬质合金工具有限公司确认处僵治困收益1623万元。 公司重点项目顺利推进。株钻公司高端制造业高精密复合涂层切削刀具技改项目于12月提前建成投产；金洲公司微钻扩产至4.55亿支技术改造项目通过优化设计、精细组织，提前一年完成产能及效益目标；自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目、新增年产100亿米细钨丝扩能改造项目年内投产；株硬公司中粗碳化钨粉智能生产线技改项目实现当年运营、当年达产。 公司科研攻关取得显著成效。公司强化科研系统谋划，创新科技研发机制，实施差异化科技考核方案，进一步加强科技成果转化激励，充分调动科技人员的工作积极性、创造性。整合资源，重点针对“卡脖子”技术、行业关键共性技术开展科技项目申报工作。围绕产业链关键环节，统筹核心技术攻关，依靠科技创新引领企业发展。在强有力措施的驱动下，取得了一系列重大创新成果。金洲公司突破性地研发0出.0直1m径m系列极小径铣刀，与0.01mm直径微钻 “双剑合璧”，成功入选国资委策划拍摄的6《坐标中国》系列主题片。株钻公司整硬刀具等五大类产品在国家“奋进新时代”中央展 区惊艳亮相，钛合金高速铣刀、复合材料PCD铣刀、复合材料钻孔刀具突破技术瓶颈，实现了航空航天领域的进口替代。稀有新材公司医用CT复合靶盘获得国际客户认可，首次实现国产化。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年归母净利润8.71/10.53亿元至6.82/8.46亿元，预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、0.79元和0.97元，按照5月15日13.28元的收盘价计算，对应的PE分别为20.95倍、16.89倍和13.71倍。考虑到下游新能源汽车、光伏、航空航天、船舶和军工产业快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,094 13,080 15,184 16,534 18,237 增长比率（%） 21.92 8.16 16.08 8.89 10.30 净利润（百万元） 528 535 682 846 1,042 增长比率（%） 138.60 1.32 27.53 24.08 23.20 每股收益(元) 0.49 0.50 0.63 0.79 0.97 市盈率(倍) 27.07 26.72 20.95 16.89 13.71 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 140 120 100 80 90% 21.25 17.59 15.06 23.54 19.36 33.18 33.09 24.27 13.3012.47 4.71 35.24 23.58 29.5930.1329.4529.86 80% 70% 60% 50% 010.17% 0 12.97%12.82% 009.69%8.68% 40% 60 30% 4020% 0 38.26% 42.24%37.41% 35.37%34.48% 20 10%14.40%14.71%19.31%19.45%15.62%14.28% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 合金制品刀片粉末制品难熔金属制品贸易及装备等 合金制品刀片粉末制品难熔金属制品贸易及装备等 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 140 120 100 80 60 40 20 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 30% 130.80 120.94 99.19 81.7780.85 65.41 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 6 5.285.35 2.21 1.28 1.36 1.23 5 4 3 2 1 0 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 1000% 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司费用情况（亿元）图6：钨精矿价格（万元/吨） 16 14 120.78 1.140.34 1.25 4.124.15 12.50 12.00 11.50 100.83 8 0.81 1.75 3.073.67 11.00 65.704.714.585.325.696.28 4 23.413.954.033.623.763.81 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 10.50 10.00 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 9.50 销售费用管理费用研发费用财务费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,677 7,096 8,351 9,648 11,302 营业收入 12,094 13,080 15,184 16,534 18,237 现金 969 761 1,045 1,704 2,263 营业成本 9,750 10,787 12,570 13,560 14,909 应收票据及应收账款 1,229 2,856 3,269 3,487 3,989 营业税金及附加 76 82 94 101 113 其他应收款 44 56 47 66 63 营业费用 376 381 408 407 429 预付账款 133 85 126 136 149 管理费用 569 628 698 761 839 存货 2,810 2,925 3,352 3,715 4,258 研发费用 412 415 440 463 492 其他流动资产 492 413 513 541 581 财务费用 114 34 54 128 135 非流动资产 4,141 4,584 4,842 4,932 5,018 资产减值损失 -109 -67 -77 -87 -73 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 57 74 70 74 78 固定资产 3,116 3,402 3,520 3,641 3,735 公允价值变动收益 0 -3 0 0 0 无形资产 506 486 470 455 459 投资净收益 -4 -26 -12 2 2 其他非流动资产 519 695 852 835 824 资产处置收益 -3 0 0 1 1 资产总计 9,818 11,679 13,193 14,580 16,320 营业利润 732 709 879 1,097 1,315 流动负债 2,835 3,961 4,519 4,767 5,184 营业外收入 4 34 16 4 11 短期借款 456 790 1,052 1,215 1,348 营业外支出 11 9 6 12 10 应付票据及应付账款 589 910 1,046 1,064 1,255 利润总额 725 733 888 1,089 1,316 其他流动负债 1,790 2,261 2,420 2,488 2,581 所得税 86 72 76 94 105 非流动负债 1,349 1,596 1,740 1,884 1,997 净利润 639 661 812 995 1,210 长期借款 973 1,130 1,254 1,387 1,489 少数股东损益 111 126 130 149 168 其他非流动负债 376 465 487 497 507 归属母公司净利润 528 535 682 846 1,042 负债合计 4,184 5,557 6,259