大宗商品策略周报：有色空头续持，黑色化工观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色空头续持，黑色化工观望 ——大宗商品策略周报20230514 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 大宗商品逻辑及投资机会：有色空头续持，黑色化工观望 近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计未来将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润（多成材，空原料）。 黑色方面，黑色系观望or未来做多钢厂利润。4月信贷和通胀数据不及预期，近期市场交易的核心在于钢厂减产的速度与幅度，以及海内外宏观政策的变化，黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移，建议观望。此外，在减产预期和未来需求韧性的判断下，未来或可考虑做多钢厂利润（多成材，空原料）。 有色方面，考虑宏观利空因素，整体维持空头状态。锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此建议锌空头思路。 原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库 显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压，前期观点验证。 化工方面，近期聚酯原料端走弱，带来聚酯利润修复，聚酯开工回升。虽然整体基本面仍然偏弱，但包括乙二醇供应等在内有边际的改善，PTA加工费压缩供应端亦有支撑，短期或维持震荡。 贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力，近期信息验证观点。我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23-24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间。 板块投资机会：有色空头续持，黑色化工观望 板块 逻辑 重点关注 油气 宏观方面，金融风险使美国经济加速回落，同时联储政策和通胀调控需要使得原油价格很难维持高位。基本面方面，原油近期出现去库，价格出现支撑，但宏观自上而下思路下，维持逢高沽空思路，目前看得到验证，原油价格区间为70-80美元/盎司，逢高沽空思路。 WTI原油逢高沽空思路，80美元以上等待时机 煤炭 煤炭淡季需求较弱，煤价缺乏大幅上涨动能，在迎峰度夏之前将弱势运行。近期重点观察港口库存运行情况，若保持高位将对煤价带来压力。 近期承压 化工 近期聚酯原料端走弱，带来聚酯利润修复，聚酯开工回升。虽然整体基本面仍然偏弱，但包括乙二醇供应等在内有边际的改善，PTA加工费压缩供应端亦有支撑，短期或维持震荡。 止盈观望 贵金属 我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23-24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间。 持有观望 有色 海内外宏观悲观情绪共振，有色承压。中短期来看，预计宏观面仍将施压于铜价，铜价偏弱运行，但也需注意，铜绝对库存偏低，若后续美国债务上限谈判进展顺利，铜价也难以继续单边大幅下行。宏观及基本面利空因素偏多，预计铝价延续偏弱运行为主，但由于低库存及铝锭仍在去库，铝价难以深跌，短期小幅回落。在国内终端需求并无超预期的表现的情况下，预计锌仍然偏弱震荡，整体仍以空头思路为主。 铝、锌高卖 板块投资机会：有色空头续持，黑色化工观望 近期市场交易的核心在于钢厂减产的速度与幅度，以及海内外宏观政策的变化；铁水处于下行周期，叠加钢厂维持低库 黑色 存策略，炉料采购需求偏弱；钢材需求虽然维稳，但铁水产量依然偏高，中期价格存一定压力；国内宽松政策落地，但进一步放松空间有限。国内有效需求不足，工业品价格承压。海外加息周期或暂告段落，但衰退预期仍存。故预计短期价格或将陷入震荡走势。关注本周发布的国内地产和基建数据，以及货币政策的变化。中期持续关注铁水减产速度，海外风险事件发展。 观望为宜，或等待做多钢厂利润 建材 近期复产情绪浓厚，导致玻璃短期内走势偏弱。贸易商持续出库，下游库存水平中性偏高，后续补库或逐步放缓，关注现货产销，若持续偏弱，则低位震荡。纯碱供需平衡，但远月预期较为悲观导致采购情绪较差，现货快速下跌，向下驱动难以扭转，预计震荡偏弱。 止盈观望 主要大宗商品价格跟踪：能源触底，有色偏弱 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 -1.3 0.0 9.8 白银 -7.1 -5.9 1.2 有色金属 铜 -3.4 -7.7 -2.6 铝 -2.6 -4.7 -4.6 锌 -3.0 -7.8 -13.4 镍 -8.1 -8.8 -27.8 不锈钢 -1.5 0.8 -10.3 黑色 螺纹钢 -1.2 -8.6 -12.9 热轧卷板 -1.0 -9.3 -11.9 铁矿石 -0.4 -12.5 -18.8 焦炭 0.1 -10.9 -20.1 焦煤 0.1 -16.0 -27.8 动力煤 0.7 -4.5 -12.1 玻璃 -4.8 -2.6 0.9 纯碱 -8.4 -22.6 -32.7 能源化工 NYMEX天然气 -1.7 -15.2 -12.9 布伦特原油 -1.6 -14.4 -13.7 沥青 -2.7 -4.9 -5.4 甲醇 -3.2 -13.5 -4.4 PTA -1.6 -3.5 -7.1 PVC -2.3 -5.6 -8.6 资料来源：Wind中信期货研究所5 美国两党债务上限谈判进展甚微，同时经济前瞻仍然承压，避险情绪仍有升温空间。综合来看，本周美国债务上限谈判五明显进展，美债违约风险上升，4月CPI及PPI数据“支持”联储暂停加息，但周五晚公布的5月美国密歇根大学消费者信心显示，长期通胀预期打破此前稳定的状态，升至12年以来最高水平，联储暂停加息预期有一定存疑，本周加息预期曲线略微上移，但市场仍然对下半年快速降息持乐观预期。 美国4月通胀继续放缓，保持降温+韧性的特点。美国4月CPI同比继续下降，录得4.9%，预期5%，前值5%，创两年来最低同比涨幅，环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%。核心CPI同比小幅放缓至5.5%，环比0.4%，均符合预期。综合来看，美国4月通胀继续呈现出缓慢降温，但整体水平仍需进一步改善的局面，符合我们的预期。但由于上周美联储重申，后续货币政策决定的“数据依赖性”，4月通胀略低于预期的表现仍对市场有一定鼓舞，FedWatch数据显示，关于6月加息的概率已从21.2%降至9.6%。但由于当下劳动力市场仍然强劲，服务通胀的回落还需要时间，我们认为下半年快速降息的预期仍然不足。 高级贷款官意见调查报告（SLOOS）显示，今年一季度以来，美国银行收紧了信贷标准，信贷需求降至2009年以来的最低水平。企业端，银行收紧对于大中小企业工商业（C&I）、商业地产（CRE）信贷标准，相关企业信贷需求放缓。居民端，除政府支持企业外，居民住宅（RRE）贷款信贷标准同样收紧，居民对于RRE类贷款需求放缓；同时，银行收紧了信用卡、汽车和其他消费贷款的标准。其中，汽车和其他消费贷款的需求走弱，但是信用卡需求基本保持不变。报告指出，一季度银行信贷标准收紧的原因包括：1）不明朗的经济前景，2）风险偏好下降，3）抵押品价值下降，4）银行对自身融资成本和流动性问题的担忧。同时，美联储预计今年银行各类贷款标准将全面收紧，贷款组合信用质量、客户抵押物价值将恶化。周二公布的美联储金融稳定性报告就目前市场最关心的银行业问题做出了一些解释：1）美国银行业风险：尽管3月银行业压力变强，但是美国银行较高的资本率及适中的利率风险敞口说明大多数银行是能够抵御由高利率带来的潜在压力的；2）美国银行对未来信贷损失的脆弱性问题：联储认为这种脆弱性是适度的，因为从去年四季度开始，银行客户就已经开始去杠杆，银行的信贷标准也在收紧。综合两份报告来看，一方面对美国银行业整体的稳健程度做了一定确认，另一方面从SLOOS公布的信贷的供需情况来看，今年的前景并不乐观，这进一步推高了美国接下来需求进一步走弱，经济衰退的概率。 美5月美国消费者信心明显下降。美国5月密歇根大学消费者信心指数录得57.7（前值63.5，预期63），根据密歇根大学的报告，5月消费者信心大跌9%，抵消了自2022年6月以来取得的超过一半的涨幅，主要是由于消费者对经济发展前景的担忧再度升温。细分项看，消费者对耐用品买入条件的评判降至五个月新低。另外，短期通胀基本保持不变，美国5月密歇根大学1年通胀预期由上个月的4.6%小幅降至4.5%，仍显著高于新冠大流行发生前两年的2.3%-3%，该数据已连续5个月涨跌交替，未来该项指标或继续波动。但是，联储密切关注的长期通胀预期打破了先前较为稳定的状态——5年通胀预期超预期升至3.2%（前值3%），创下2011年以来的最高水平。同时，消费者预期现状指数级预期指数在5月均迎来明显的回落。根据密歇根大学，消费者对未来一年经济的预期环比下降23%，长期预期也下降了16%，表明消费者认为任何经济衰退并不是短暂的。综合来看，在先前有关经济的负面数据不断增加、债务上限危机的影响下，消费者对经济的担忧在5月再度升温，高通胀与对经济衰退的担忧仍在打压消费者情绪。而由于美联储曾强调保持长期通胀预期稳定的重要性，若未来长期通胀预期仍居高不下，我们认为，今年降息的前景仍然不会乐观。 本周英央行MPC（MonetaryPolicyCommittee）以7比2多数投票赞成加息25bp至4.5%，并改善经济前瞻。英央行MMR（MonetaryPolicyReport）显示，由于全球经济增长走强、能源价格降低以及春季财政预算支持，当前经济活动较前期边际改善；英央行行长Bailey表示“我们设法避免了衰退”。经济数据显示，英国一季度实际GDP同比增长0.2%，环比0.1%，细分当中消费持平，投资增长强于预期。前瞻来看，BOE预计通胀下行速度边际放缓，失业率低于4%至2024年年末。BOE将密切观察薪资与物价发展动态，“如果有证据表明价格存在顽固压力，将需要进行额外的收紧”。当前BOE市场隐含利率边际抬升，但仍然趋于见顶。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款仍有韧性。4月新增人民币贷款0.72万亿元、预期1.14万亿元，同比多增734亿元；新增社融1.22万亿元，同比多增2729亿元；本次社融表现不佳是由于（1）4月本是信贷淡季，银行在完成“开门红”后，放贷动能减弱； （2）脉冲式地产销售在四月回落。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资有所修复，到位资金出现改善。全国房地产