煤焦周报：多空分歧加大，估值偏低，关注套利机会

煤焦周报：多空分歧加大，估值偏低，关注套利机会 煤焦周报 2023年5月15日 研究所黑色团队 联系电话：0571-28132535 邮箱liukaiyou@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： www.cindaqh.com 行业资讯： 1.国家矿山安监局发布关于对内蒙古32家露天煤矿进行停产整顿的决定，其中问题严重的30处煤矿撤 销产能核增，退回原有产能，对存在问题的2处煤矿要求进行整改，整改不到位的退回原有产能。涉事煤 矿核增后产能5100万吨，核增前2700万吨。 焦炭 1.现货偏弱，期货触底。5月12日，天津港准一级焦报2090元/吨（-0），天津港第八 轮提降落地，已经跌至21年年初水平。活跃合约报2144元/吨（+35）。基差+330.13元/吨（-155.2），9-1月差58.5/吨（+10.5）。2.供需双弱，供需缺口收窄。本周230家独立焦企生产率报75.58%（-0.95），焦企产能利用率跟随钢厂下调。247家钢厂产能利用率报89.03%(-0.46)，铁水日均产量239.25万吨（-1.23）。铁水产量下滑放缓，焦炭供给首艘，后续供需缺口将边际收紧。 3.上游累库，下游去库。本周，230家焦企库存107.77万吨（+2.81），247家钢厂库存 613.33万吨（-10.78），港口库存178.8万吨（+6.9）。钢厂控制到货，补库意愿不强，上下游库存继续劈叉。 焦煤 1.现货偏弱，期货触底。5月12日，沙河驿蒙古主焦煤报1645元/吨（-0），京唐港山西 产主焦煤报1800（-0），现货快速下调，跌破21年年初平台。活跃合约报1352元/吨（+14.5）。基差+293元/吨（-14.5），9-1月差26.5元/吨（-1）。2.供给高位下调，需求偏弱，供需均受限。110家洗煤厂开工率报74.3%（-5.03），高位快速下调。需求方面，本周230家独立焦企生产率报89.03%(-0.46)，焦企产能利用率跟随钢厂下调。供给高位快速下调，需求低位回落，供需格局有望改善。3.产地累库，下游去库。矿山库存报342.38万吨（+20.02），洗煤厂精煤库存208.57万吨（+30.61）。247家钢厂库存757.71万吨（-30.64），230家焦企库存647.05万吨（-45.78）。港口库存189.24万吨（-2.63）。 策略建议 宏观方面，鲍威尔在五月加息会议上的讲话剔除了关于进一步加息的暗示，市场预期六月可能会停止加息。另外美国CPI开始出现拐点，也可能会加强市场对停止加息甚至年内开启降息的预期。国内方面，4月PMI录得49.2%，回落至荣枯线以下。二季度经济复苏开始转入内生性复苏阶段，增速或低于一季度。高层对一季度超预期的经济数据定性为恢复性好转，内生动力仍不足，政策预期仍在。产业层面，铁水产量下滑速度放缓，负反馈进入尾声。焦煤洗煤厂开工快速下行，一方面是煤价下行较快抑制生产，另一方面是蒙煤通关减少，煤矿安监趋严所致。不过，进口煤这一块，如果煤价反弹，依旧有较大增量空间，也会是后续抑制煤价向上弹性的最大力量。焦企焦炭继续累库，钢厂控制到货。本周焦企产能利用率继续下滑，主要系钢厂减产预期较为强烈，焦企为保持利润跟随减产。5月8日国家矿山安监局关于内蒙露天煤矿的整改文件引发煤焦大涨，虽然本次涉及的基本是动力煤产能，对焦煤供给的实质性影响有限，但安监趋严无疑也会影响到其他炼焦煤矿的生产。在焦煤已经经历了一波大跌的当下，盘面对利空的交易已经接近尾声，本次事件将一定程度上扭转市场的悲观情绪。总体而言，宏观整体偏空，产业层面煤焦的供给开始收缩，需求边际减量也在减少，供需偏宽松的情况正在缓解。估值方面，焦煤焦炭现货均跌破21年年初的平台。另外，港口焦煤成本在1100元/吨左右，目前9月合约价格在1300左右，下方空间有限。当下9月合约距离交割较远，资金容易走预期逻辑。近期安监局对露天煤矿的整改、蒙煤通关限量的传闻也使得市场情绪有所恢复。随着焦煤交易限额的放松，持仓快速增加已经创下21年9月以来的新高。当下市场分歧较大，驱动仍不明晰，但估值已经给出了较为客观的盈亏比，预期将进入磨底阶段。当下波动较大，单边不宜操作，可关注套利机会。建议轻仓参与JM9-1正套。另外，焦强煤弱格局依旧，且焦煤持仓更高，上方或面临空头压力，多09炼焦利润头寸可继续持有。风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、刺激政策出台（上行风险） 2.大商所4月25日发布调整焦煤期货合约交易限额的通知，将焦煤各合约交易限额调整自1000手，之前为50手。 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018201920202021 2022 2023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 20202021 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 焦炭 1.焦炭供给：焦企产能利用率图2.焦炭需求：钢厂产能利用率 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018 2019 2020 20212022 2023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 % 100 247家钢厂产能利用率 20192020202120222023 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3.焦炭库存：焦企库存图4.焦炭库存：钢厂库存 图5.焦炭库存：港口库存 万吨 600 北方港口焦炭库存 20182019 2020 202120222023 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦炭09合约基差 1000 J1809J1909J2009J2109J2209 J2309 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 4/14/154/295/135/276/106/247/87/228/58/19 元/吨 800 600 J1909-J2001 J2209-J2301 J09-J01 J2009-J2101J2309-J2401 J2109-J2201 400 200 0 -200 1/19 2/19 3/19 4/19 5/19 6/19 7/19 8/19 元/吨 2,000 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2018 2019 202020212022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 1,400 1,200J1809 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/14/15 09合约盘面炼焦利润 J1909J2009J2109J2209 J2309 4/295/135/276/106/247/87/228/58/19 图7.焦炭利润：焦企现货利润图8.焦炭利润：盘面炼焦利润 图9.现货价格：焦炭现货图10.焦炭基差 元/吨 4800 天津港准一级焦价格 2018 2019 2020 202120222023 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图11.焦炭基差图12.焦炭月差 数据来源：Wind，信达期货研究所 焦煤 图27.焦煤供给：洗煤厂开工率图28.焦煤库存：洗煤厂库存 % 100 110家洗煤厂开工率 20192020 2021 20222023 90 80 70 60 50 40 30 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图29.焦煤库存：港口库存图30.焦煤库存：独立焦企库存 万吨 北方港口炼焦煤库存 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019 2020 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 2018201920202021 20222023 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 图31.焦煤库存：钢厂附属焦企库存 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 1300 20182019 2020 202120222023 1200 1100 1000 900 800 700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 元/吨 主焦煤价格：蒙古产 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图33.焦煤现货价格：晋煤图34.焦煤现货价格：蒙煤 图35.焦煤基差图36.焦煤基差 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦煤09合约基差季节性图 4/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/128/198/26 JM1809 JM1909 JM2009 JM2109 JM2209 JM2309 图37.焦煤月差 元/吨 700 JM09-JM01 JM1809-JM1901JM1909-JM2001J