发布中高端电子测量仪器新品，加速业务高端化进程

事项： 根据公司官网，5月11日优利德举行“融合聚变,‘新’向未来”2023年测试仪器新产品发布会。公司发布多款电子测量仪器新品，包括：1）MS08000X系列示波器：4GHz带宽,最高实时采样率20GSa/s,配备抖动分析/眼图、电源测量与分析、串行协议触发与分析等功能。2）UTS5000A系列信号分析仪：频率测量范围为10Hz~13.6GHz/26.5GHz，相位噪声和显示平均噪声电平等性能指标突出，具备较强的频谱分析和矢量分析能力。3）UT8806数字万用表：读数分辨率达到6，电流最高分辨率、电阻最高分辨率等性能指标突出，内置WebServer使远程测控更加便捷，可充分满足自动化测试系统的精度高、测速快、稳定性强的要求。4）UTE310数字功率计：基本功率精度为0.1%，具有高精度、高带宽、高采样测量特点，可满足电器设备、电源电机等领域需求。 1/2 国信机械观点：公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先并保持稳健增长，电子测量仪器业务经过多年研发布局步入快速发展期，最新发布的多款中高端产品将有效提升产品档次，改善产品结构，有望在产业升级及国产替代加速趋势下实现快速增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.69/2.13/2.69亿元，EPS为1.53/1.93/2.43元，对应PE29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。 评论： 综合性电子测试测量仪器仪表企业，切入电子测量仪器打开成长空间 公司是综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先，大力发展电子测量仪器业务，仪表+仪器业务双轮驱动。公司成立于2003年，以电子电工测试仪表业务起家，包含电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表四大产品线，目前处于国内领先地位。在仪器板块，公司2006年与电子科技大学合作研发电子测量仪器，目前产品线包括数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流电源和电子负载等产品，近年来加大研发投入并推出多款中高端产品，目前步入快速发展阶段。 公司的仪表、仪器两大板块产品通用属性强，广泛用于电子、家电、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、教育科研等领域。公司境内销售以自主品牌为主，境外销售以ODM和自有品牌相结合，2022年公司自主品牌/ODM收入占比为62.26%/36.58%，渠道建设较为成熟，自主品牌销往全球80多个国家和地区，在海外和国内分别拥有近200家经销商，覆盖全球主要市场。电子测试测量仪器仪表行业空间广阔，在国产替代大趋势下，公司不断推出新产品、持续开拓经销渠道、积极提升品牌力，有望加速成长。 图1：优利德“仪表+仪器”双产品线发展情况 新品发布会隆重举行，发布4GHz示波器和26.5GHz信号分析仪，产品迈上中高端台阶 根据公司官网，5月11日优利德举行“融合聚变,‘新’向未来”2023年测试仪器新产品发布会。公司发布多款电子测量仪器新品，包括：1）MS08000X系列示波器：产品带宽可达到4GHz,最高实时采样率20GSa/s,配备抖动分析/眼图、电源测量与分析、串行协议触发与分析等功能。2）UTS5000A系列信号分析仪：产品频率测量范围为10Hz~13.6GHz/26.5GHz，相位噪声和显示平均噪声电平等性能指标突出，具备较强的频谱分析和矢量分析能力。3）UT8806数字万用表：产品读数分辨率达到6，电流最高分辨率、电阻最高分辨率等性能指标突出，内置WebServer使远程测控更加便捷，可充分满足自动化测试系统的精度高、测速快、稳定性强的要求。4）UTE310数字功率计：产品基本功率精度为0.1%，具有高精度、高带宽、高采样测量特点，可满足电器设备、电源电机等领域需求。 1/2 根据国际行业标准，数字示波器带宽1GHz~10GHz划分为中端产品，频谱/信号分析仪最高频率范围≥26.5GHz划分为高端产品，优利德最新推出的4GHz数字示波器已达到中端档次，26.5GHz信号分析仪达到高端档次，充分体现公司技术研发实力。 图2：优利德MSO8000X系列示波器（4GHz带宽） 图3：优利德UTS5000A系列信号分析仪（26.5GHz频率范围） 电子测量仪器业务加大研发投入，加快推出多款中高端产品 快速推出多款中高端电子测量仪器新产品，加速追赶竞争对手。2006年公司与电子科技大学联合组建研发中心，共同开发示波器产品，于2008年发布200MHz带宽示波器，2017年将示波器宽带提升至1GHz。公司近年来持续加大研发投入 ， 公司2020-2022年研发费用分别为0.42/0.59/0.72亿元 ， 同比增长20.76%/41.23%/20.51%，研发费用率分别为4.75%/7.05%/8.02%，研发人员数量分别为132/206/231人，研发人员占比为15.55%/20.91%/21.92%，公司加大研发投入，新产品取得快速突破。公司2022年11月公司发布MSO7000X系列混合信号示波器，达到2.5GHz带宽、10Gs/s实时采样率；2023年5月发布MS08000X系列混合信号示波器，实现4GHz带宽、20Gs/s实时采样率。 同行业对比来看，1）示波器产品线：目前国产品牌中普源精电实现最高带宽5GHz、鼎阳科技最高4GHz、优利德最高4GHz，海外龙头是德科技最高110GHz。2）频谱/信号分析仪产品线：目前国产品牌中思仪科技实现最高频率范围110GHz、普源精电最高7.5GHz、鼎阳科技最高26.5GHz、优利德26.5GHz，海外龙头是德科技最高110GHz。公司以低端电子测量仪器产品起家，近年来加快中高端产品迭代速度，追赶国内外竞争对手。 图4：优利德研发费用增长较快 图5：优利德研发人员占比明显提升 表1：优利德2020-2022年电子测量仪器产品（不含基础技术）在研项目梳理 图6：优利德示波器和频谱分析仪产品线新产品发布图 表2：优利德仪器产品核心技术指标 仪表业务稳健发展，电子测量仪器业务有望实现快速增长 收入业绩稳健增长，产品结构优化，电子测量仪器业务毛利率改善。公司2022年实现收入8.91亿元，归母净利润1.17亿元，2017-2022年收入/归母净利润CAGR分别为17.34%/33.73%，主要系仪表业务整体实现稳健增长。公司2022年毛利率36.26%，净利率12.90%，自2017年以来盈利能力稳中有升。从产品结构来看，2022年电子电工仪表/温度与环境仪表/测试仪器/电力及高压仪表/测绘工程仪表收入占比分别为52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%，电子电工和温度环境类仪表收入合计占比接近75%，是收入最大来源，测试仪器业务占比较小。公司测试仪器业务收入自2017年的0.60亿元增长至2022年的1.05亿元，CAGR为11.67%，早期主要集中在经济型低端产品领域，因此毛利率水平较低，2017-2021年公司仪器业务毛利率在22%-26%左右，2022年提升至29.19%，未来随着中高端产品放量并带动收入结构改善，公司测试仪器业务占比及盈利能力有望持续提升。 图7：优利德2023年一季度营收同比下滑24.54% 图8：优利德2023年一季度归母净利润同比下滑22.97% 图9：优利德2022年收入结构中电子电工仪表占比52.08% 图10：优利德盈利能力有所提升 图11：优利德2022年测试仪器业务收入同比增长12.08% 图12：优利德测试仪器业务毛利率有所提升 表3：可比公司估值表 投资建议： 公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先并保持稳健增长，电子测量仪器业务经过多年研发布局步入快速发展期，最新发布的多款中高端产品将有效提升产品档次，改善产品结构，有望在产业升级及国产替代加速趋势下实现快速增长。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.69/2.13/2.69亿元，EPS为1.53/1.93/2.43元，对应PE29/23/18倍，维持“买入”评级 风险提示 国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明