仪表业务稳健发展，电子测量仪器业务加快高端化布局

证券研究报告|2023年04月17日 核心观点公司研究·财报点评 2022年收入同比增长5.85%，归母净利润同比增长7.99%。公司2022年实现营收8.91亿元，同比增长5.85%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.99%。单季度看，2022年第四季度实现营收1.96亿元，同比增长18.45%；归母净利润0.25亿元，同比增长190.31%。收入业绩实现稳健增长，主要系测试仪器、电力及高压仪表、温度与环境仪表销售增长带动。公司2022年毛利率/净利率为36.26%/12.90%，同比变动+1.97/+0.07个pct，主要系中高端产品收入占比提升、部分产品提价、美元升值带来出口产品毛利率上升等影响。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.37%/6.99%/8.02%/-0.99%，同比变动+0.07/+0.48/+0.98/-0.03个pct，主要系加大研发投入以及确认1250万元股权激励费用导致。公司经营性现金流净额0.94亿元，相比2021 年的-0.36亿元大幅好转，主要系2021年存货消化导致2022年减少购买商品及劳务的支出。 仪表业务稳健发展，电子测量仪器业务加快产品高端化布局。分产品来看：1）电子电工类产品：2022年收入4.64亿元，同比减少4.67%，主要受国内宏观环境影响。公司推出了一系列面向特殊行业的仪表产品，取得较好的市场反响。2）温度与环境类产品：2022年收入2.06亿元，同比增长24.54%公司在红外热成像仪方面技术领先，搭载图像算法及触屏可调焦功能，满足高端热成像领域需求。3）电力及高压类产品：2022年收入0.63亿元，同比增长14.16%，保持稳健较快增长。4）测绘工程类产品：2022年收入0.28亿元，同比增长2.70%，受地产建筑行业需求影响。5）仪器类产品：2022年收入1.05亿元，同比增长12.08%。公司在电子测量仪器领域推出多款中高端产品，2022年11月发布2.5GHz带宽数字示波器和8.4GHz频谱仪，其中2.5GHz带宽数字示波器取得超过60台以上预订单，已实现批量生产。公司预计将在2023年推出4GHz带宽数字示波器、26.5GHz频谱分析仪，加快产品高端化布局。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧投资建议： 公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先，仪器业务多年布局步入快速发展期，充分受益产业升级及国产替代加速趋势。我们预计2023-2025年归母净利润为1.69/2.13/2.69亿元，EPS为1.53/1.93/2.43元，对应PE27/21/17倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 891 1,109 1,333 1,604 (+/-%) -4.9% 5.9% 24.41% 20.16% 20.33% 净利润(百万元) 109 117 169 213 269 (+/-%) -26.0% 8.0% 43.64% 26.28% 26.09% 每股收益（元） 0.99 1.06 1.53 1.93 2.43 EBITMargin 13.0% 12.9% 15.5% 16.5% 17.1% 净资产收益率（ROE） 11.4% 11.1% 14.3% 16.0% 17.7% 市盈率（PE） 40.9 38.0 26.5 21.0 16.6 EV/EBITDA 36.3 31.7 22.7 18.1 14.6 市净率（PB） 4.68 4.22 3.79 3.36 2.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：田丰 0755-819813620755-81982706 wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价40.44元 总市值/流通市值4466/1807百万元 52周最高价/最低价45.53/20.21元 近3个月日均成交额73.70百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《优利德（688628.SH）-仪器仪表领先企业，发布多款新品加速电子测量仪器业务布局》——2022-11-18 优利德（688628.SH） 仪表业务稳健发展，电子测量仪器业务加快高端化布局 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：优利德2022年营收同比增长5.85%图2：优利德2022年归母净利润同比增长7.99% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：优利德盈利能力有所提升图4：优利德期间费用率短期有所上升 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：优利德研发费用较快增长图6：优利德ROE短期下滑 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 公司 股价（元） EPSPE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 普源精电-U 未评级 123.25 101.60 0.76 1.44 2.11 3.00 133.68 70.56 48.15 33.87 鼎阳科技 买入 96.51 90.48 1.32 1.87 2.62 —— 68.55 48.39 34.53 —— 坤恒顺维 未评级 60.04 71.48 1.60 1.40 1.96 —— 44.68 51.06 36.47 —— 思林杰 未评级 26.28 39.42 0.81 1.06 1.33 1.70 48.67 37.19 29.64 23.19 平均值 73.89 51.80 37.20 28.53 优利德 买入 44.66 40.44 1.06 1.53 1.93 2.43 38.03 26.48 20.97 16.63 投资评级市值（亿元）20230414 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 191 41 240 227 227 营业收入 842 891 1109 1333 1604 应收款项 72 98 94 124 154 营业成本 553 568 702 840 1007 存货净额 312 239 296 390 440 营业税金及附加 4 9 8 11 15 其他流动资产 84 31 57 83 79 销售费用 61 66 74 84 96 流动资产合计 842 786 1064 1202 1278 管理费用 55 62 71 83 98 固定资产 362 378 494 532 546 研发费用 59 72 81 95 112 无形资产及其他 22 40 39 39 38 财务费用 (8) (9) 1 2 (1) 投资性房地产 11 12 12 12 12 投资收益 (0) 6 5 5 5 长期股权投资 4 3 3 3 3 资产减值及公允价值变动 4 5 4 3 3 资产总计 1241 1218 1611 1787 1876 其他收入 (8) (8) 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 1 1 143 127 0 营业利润 113 127 180 226 284 应付款项 166 90 159 190 206 营业外净收支 7 (1) 4 5 7 其他流动负债 120 62 128 140 152 利润总额 120 127 184 231 291 流动负债合计 287 152 429 456 358 所得税费用 12 12 19 23 29 长期借款及应付债券 4 4 4 4 4 少数股东损益 (1) (2) (4) (4) (6) 其他长期负债 1 3 3 3 3 归属于母公司净利润 109 117 169 213 269 长期负债合计 5 6 6 6 6 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 291 159 436 462 364 净利润 109 117 169 213 269 少数股东权益 (0) 0 (2) (5) (9) 资产减值准备 1 0 1 0 0 股东权益 950 1059 1178 1329 1521 折旧摊销 21 31 44 52 57 负债和股东权益总计 1241 1218 1611 1787 1876 公允价值变动损失 (4) (5) (4) (3) (3) 财务费用 (8) (9) 1 2 (1) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (206) (33) 57 (107) (48) 每股收益 0.99 1.06 1.53 1.93 2.43 其它 (1) (2) (4) (3) (4) 每股红利 0.45 0.30 0.45 0.56 0.70 经营活动现金流 (82) 108 263 152 271 每股净资产 8.63 9.59 10.67 12.04 13.77 资本开支 0 (50) (157) (87) (67) ROIC 26% 24% 28% 28% 32% 其它投资现金流 (183) (194) 0 0 0 ROE 11% 11% 14% 16% 18% 投资活动现金流 (187) (243) (157) (87) (67) 毛利率 34% 36% 37% 37% 37% 权益性融资 0 10 0 0 0 EBITMargin 13% 13% 15% 17% 17% 负债净变化 (0) 0 0 0 0 EBITDAMargin 15% 16% 19% 20% 21% 支付股利、利息 (50) (33) (49) (61) (77) 收入增长 -5% 6% 24% 20% 20% 其它融资现金流 373 40 142 (16) (127) 净利润增长率 -26% 8% 44% 26% 26% 融资活动现金流 273 (16) 93 (77) (204) 资产负债率 23% 13% 27% 26% 19% 现金净变动 5 (151) 199 (12) (0) 息率 1.1% 0.7% 1.1% 1.4% 1.7% 货币资金的期初余额 186 191 41 240 227 P/E 40.9 38.0 26.5 21.0 16.6 货币资金的期末余额 191 41 240 227 227 P/B 4.7 4.2 3.8 3.4 2.9 企业自由现金流 0 52 98 56 190 EV/EBITDA 36.3 31.7 22.7 18.1 14.6 权益自由现金流 0 92 240 39 65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指