橡胶投资策略月报：强驱动因素未现，胶价区间震荡

强驱动因素未现，胶价区间震荡 观点策略 行情研判：区间震荡。 操作建议：区间操作为主。 逻辑驱动 1、非标价差较扩，收窄空间较大，但收储消息目前尚无定论，预计下半年仍会掀起炒作风波，市场套利意愿受到一定压制； 2、全球天然橡胶仍处于产能高峰期，三季度是产出的高峰期，全球天然橡胶产量有望实现恢复性提升； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年7月5日 能3、轮胎外需向好，但轮胎内销市场表现欠佳，成品库存维持高 王扬扬（F303454，Z0014529） 位，轮胎企业走货承压，需求弱回升或是主基调； 源 4、截至6月30日当周，青岛地区天然橡胶总库存88.92万吨， 化环比-1.77%。这是近三个月来青岛地区总库存首次较大幅度的 工降库，库存拐点有望出现。 组5、低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、进出口的高位持续。6、成品库存实质去化。 重点关注 短期关注技术面震荡区间的支撑位和阻力位。国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下半年收储落地情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。青岛地区天然橡胶库存拐点和下游成品库存的实质去化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。 操作建议：区间操作为主。 价格方面：6月，天然橡胶价格低位震荡小幅上行，截止6月30日，沪胶主力合约报收于 12080元/吨，环比上涨2.11%。月内，现货全乳跟涨明显，国产胶持货方出货情绪积极， 下游工厂接货情绪一般，多数根据订单情况低价接货为主。非标价差较扩，收窄空间较大，但收储消息目前尚无定论，预计下半年仍会掀起炒作风波，市场套利意愿受到一定压制，同时影响下半年进口量。月间差来看，1-5价差自6月以来处于正值，历史5年同期均为负值，若下半年收储预期和中长期弱需求持续，1-5价差或保持相对高位。9-1价差保持在近四年同期均值附近，若库存拐点持续推后和收储预期持续下有进一步走扩的可能。 供给方面：ANRPC最新发布的2023年5月报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.5%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%。三季度是全球和国内产出的高峰期，全球天然橡胶产量有望实现恢复性提升。但今年以来，全球拉尼娜现象减弱， 厄尔尼诺现象趋于活跃，下半年仍有较大概率发生厄尔尼诺现象。物候条件正常的前提下7月天胶产量将环比上升。 需求方面：假期结束和检修复产使得全钢胎开工率走高但仍位于历史偏低位置。轮胎外需出口持续性向好对开工形成一定的支撑，但轮胎内销市场表现欠佳，成品库存维持高位轮胎企业走货承压，终端需求低迷汽车库存维持高位。配套需求方面，重卡销量仅高于去年 同期，大幅低于往年同期。替换需求方面，公路货物和旅客周转量仍未完全恢复至疫情前水平。需求弱回升或是主基调。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截至6月30日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库存68.74万吨，环比-2.19%； 天然橡胶青岛保税区区内库存20.18万吨，环比-0.30%；总库存88.92万吨，环比-1.77%。 这是近三个月来青岛地区总库存首次较大幅度的降库，库存拐点持续后移仍未显现是压制胶价的重要原因，库存或将迎来主动去库，拐点有望出现。 成本利润：月内国内外原料价格多数走低，全乳胶价格上扬，全乳胶生产利润和交割利润双双走高，但仍处于往年较低水平。另一方面，浓乳需求下降，月内价格下降，利润下降，工厂生产积极性较低原料分流不明显。低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限。 技术分析：沪胶主力合约来看，中期仍位于震荡通道之中，下方受强支撑位支撑。技术指标日线级别DIFF位于0线附近窄幅调整，目前价格无明显趋势。 综合来看，外贸订单相对保持坚挺，但成品库存高位叠加内需疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，但低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限。目前价格仍未形成趋势性特征。短期关注技术面震荡区间的支撑位和阻力位，后期重点关注国内稳增长政策的推动和 实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化以及未来收储的最终落地情况。预计胶价区间震荡。 二、信息要闻 1、美国6月谘商会消费者信心指数为109.7，为2022年1月以来新高，预期为104，前值为102.3。美国6月谘商会消费者预期指数为79.3，前值为71.5；6月谘商会消费者现况指数为155.3，前值为148.6。美国截至6月24日当周初请失业金人数为23.9万，预期 为26.5万，前值为26.4万。 2、美国5月未季调CPI年率增长4%，为连续第11次下降，并创2021年3月以来最小同比涨幅，市场预估为增长4.1%，前值为增长4.9%。美国5月PPI年率增长1.1%，市场预估为增长1.5%，前值为增长2.3%。 3、欧元区6月Markit制造业采购经理人指数（PMI）终值为43.4，为2020年5月以来新低，前值为43.6，预期为43.6。 4、国内6月制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，比上月下降1.3和0.6个百分点，继续位于扩张区间，我国经济保持恢复发展态势。 5、国内5月全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%。工业生产者购进价格同比下降5.3%，环比下降1.1%。全国居民消费价格同比上涨0.2%。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），环比比上月增长0.63%。5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%。 6、QinRex据泰媒6月25日报道，泰国橡胶局预计2023年橡胶有向好的趋势，随着汽车工业和橡胶轮胎产量的增长，全球对橡胶的需求在不断增长。根据美国轮胎制造商协会 （USTMA）的预计，2023年美国汽车的出货量将会增加，而全球橡胶产量持续小幅增长。预计今年的全球橡胶产量会下降至1431万吨，主要是受割胶工短缺、流行病和气候变化的影响。而橡胶消费量预计为1556.3万吨，较去年增长5%。 7、QinRex据马来西亚7月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2023年6月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。 8、2023年前5个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为111.3万吨，同比降 22%。出口到中国天然橡胶合计为45万吨，同比增3%。2023年前5个月，越南出口天然橡胶合计21万吨，较去年的25.5万吨下降18%。1-5月，越南混合橡胶出口中国合计39.3万吨，较去年的35.2万吨增加12%。 9、根据第一商用车网最新掌握的数据，今年6月份，我国重卡市场约销售7.4万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比5月份下滑4.4%，比上年同期的5.5万辆增长34%，净增加约1.9万辆。这是今年市场继2月份以来的第5个月同比增长。今年1-6月，重卡市场 累计销售47.6万辆，同比上涨25%，同比增速扩大了1个百分点。第一商用车网初步判断认为，7、8月份重卡市场预计将会达到全年的最低谷，行业销量在6.5万辆左右，比上年同期无疑还是在增长，但环比仍在下跌。不过，随着9、10月份“小旺季”的到来，重卡行业有望走出最低谷，迎来销量的环比温和上涨。 三、重要图表和数据 3.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/5/31 2023/6/30 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13145 13175 +30 +0.23% RU2405 元/吨 13065 13130 +65 +0.50% RU2309 元/吨 11830 12080 +250 +2.11% NR主连 元/吨 9465 9630 +165 +1.74% 山东STR20#混合 元/吨 10550 10575 +25 +0.24% SCRWF上海 元/吨 11675 11975 +300 +2.57% SVR3L华东 元/吨 11300 11400 +100 +0.88% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1280 -1505 -225 -17.58% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -155 -105 +50 +32.26% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -530 -680 -150 -28.30% RU01-RU05 元/吨 80 45 -35 -43.75% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -1315 -1095 +220 +16.73% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2365 2450 +85 +3.59% 图1：现货价格（元/吨）图2：期货价格（元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20000 15000 10000 2019/8/12 2019/10/12 2019/12/12 2020/2/12 2020/4/12 2020/6/12 2020/8/12 2020/10/12 2020/12/12 2021/2/12 2021/4/12 2021/6/12 2021/8/12 2021/10/12 2021/12/12 2022/2/12 2022/4/12 2022/6/12 2022/8/12 2022/10/12 2022/12/12 2023/2/12 2023/4/12 2023/6/12 2019/8/12 2019/10/12 2019/12/12 2020/2/12 2020/4/12 2020/6/12 2020/8/12 2020/10/12 2020/12/12 2021/2/12 2021/4/12 2021/6/12 2021/8/12 2021/10/12 2021/12/12 2022/2/12 2022/4/12 2022/6/12 2022/8/12 2022/10/12 2022/12/12 2023/2/12 2023/4/12 2023/6/12 5000 山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 20002000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-2020 2020-20212021-20222022-2023 (6000) 2017-20182018-20192019-2020 2020-20212021-20222022-2023 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨）图6：RU1-5价差季节性（元/吨） 1000 0 (1000) (2000) (3000) 2017-20182018-20192019-2020 2020-20212021-20222022-2023 1000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨）图8：RU9-1价差季