海内外宏观利空共振，铜价承压下挫

海内外宏观利空共振，铜价承压下挫 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年5月14日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03结构与价差分析 周度观点 01 周度观点 本周主要观点：宏观面，国内CPI以及社融数据均不及市场预期，同时美国债务上限临近但仍未有解决方案，通胀回落略超预期同时劳动力市场出现边际弱化，衰退忧虑加深。基本面，5-6月炼厂检修较多，增量相对有限，增产压力更多集中在下半年，但非洲铜预计将逐步流入市场，供应压力边际有所增加。消费方面，消费季节性走弱，但由于铜价快速下挫，下游补库情绪高涨，去库增加。周内价格下挫更多受宏观情绪影响，海内外利空共振。 下周走势分析：宏观面，下周重要数据较少，目前较为暗淡的远期前景难以得到明显扭转，国内弱复苏的预期以及海外衰退临近的担忧预计仍将持续，宏观面对价格的提振有限。基本面，随着铜价回落，下游逢低补库增多，初端开工出现明显抬升，但终端需求依旧表现平平，地产汽车基建均未看到更多实物工作量的释放，近期开工抬升可能更多是对远月订单的透支，高开工预计难以持续。总体上方仍面临较大压力，回调空间有限。 下周主要观点： •1.国内弱复苏的预期以及海外衰退临近的担忧预计仍将持续，宏观面对价格的提振预计有限。 •2.本轮补库预计缺乏持续性，下游更多受价格影响而非需求出现根本性好转，去库预计再度趋缓。 •3.进口窗口短暂打开，关注进口货源流入量级。 操作建议：逢高轻仓试空。下游企业等待回落后按需买入套保。 风险提示：关注库存变化，硫酸胀库引发的或有减产；欧美通胀预期变化，美国债务上限进展。 周度重点 02 290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 170,000 150,000 1,000 800 600 400 200 0 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2022-01-01 海外宏观：美国4月CPI同比略低于预期 2022-02-01 美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 9 7 5 3 1 (1) (3) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 2023-03-18 2023-04-08    2023-04-29 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 美国:CPI:当月同比 2020-10-01 2021-01-01 美国:失业率:季调 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 美国:CPI:当月环比 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 2023-04-01 美国4月CPI同比4.9%，略低于市场预期的5%，同时尽管失业率仍在走低，但就业市场已经出现边际走弱的迹象，市场对于衰退临近的担忧开始凸显。 耶伦反复警告美国债务上限或将于6月1日到来，但目前两院仍未就这一问题达成统一意见。随着日期的临近，对市场的压力与日俱增。 银行流动性问题仍是需要关注的点，资产端与负债端对流动性的双向侵蚀仍在持续。周四美股西太平洋合众银行暴跌后触发熔断。据ICI统计，截至5月10月，美国货币市场基金资管规模继续攀升至5.33万亿美元。 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 2023-01-01 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 LME铜3M 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 美国:美元指数 2023-03-19 2023-03-26 2023-04-02 2023-04-09 2023-04-16 2023-04-23 2023-04-30 110 108 106 104 102 100 2023-05-07 国内宏观：国内4月信贷以及通胀数据均不及预期 30大中城市:商品房成交面积 土地溢价率 乘用车当周日均销量:厂家零售 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 国内4月信贷以及通胀数据均表现不佳，弱复苏延续，强预期落空。 周内地产成交数据偏弱运行，新开工表现不佳，项目款项短期难以到位，可能要到下半年才能确实落地，地产后周期消费的反馈要优于地产前周 期，关注后续实物工作量的释放情况。 汽车市场表现依然不佳，预期偏弱，政策端或将再度开启新能源汽车下乡工作，关注政策发力情况。 库存：国内补库情绪高涨去库增加；海外库存持续累库 SHFE库存 社会库存 保税区库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LME库存 2017201820192020 2017201820192020 202120222023 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 COMEX库存 2020202120222023 2017201820192020 202120222023 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球显性库存 2017201820192020 500000 400000 300000 200000 100000 202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 200 150 100 50 202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、东吴期货研究所 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据SMM统计，社库以及保税区库存周内合计去库2.54万吨，报30.2万吨，铜价下挫，国内补库情绪高涨，去库增加。LME库存持续累库，主要为 国内前期出口货源持续入库，欧美高现货溢价依旧具有较强吸引力。 原料端：TC仍有抬升空间；精废价差走弱，废铜供应收紧 18%-21.99%铜精矿作价系数 92 88 86 84 82 80 90 78 76 74 2013-04-19 2013-10-19 2014-04-19 2014-10-19 2015-04-19 2015-10-19 2016-04-19 2016-10-19 2017-04-19 2017-10-19 2018-04-19 2018-10-19 2019-04-19 2019-10-19 2020-04-19 2020-10-19 2021-04-19 2021-10-19 2022-04-19 2022-10-19 2023-04-19 72 100 90 80 70 60 50 进口TC 海外矿山问题基本得到解决，国内二季度炼厂检修较多，预期矿端供应将趋于宽松，TC仍有进一步抬升空间。 2021-12-10 2022-03-10 2022-06-10 2022-09-10 2022-12-10 2023-03-10 铜价下挫，精废价差优势不再，现货市场出货意愿大幅走弱，废铜供应收紧。短期废铜收紧影响消费端，部分废铜需求转向精铜，对价格存在一定支撑，后续若长期收紧需关注对供应端的影响。 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 2022-01-01 (6,000) 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价）精废价差:价格优势（电解铜含税均价-2#铜含税均价） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2021-05-22 2021-08-22 2021-11-22 2022-02-22 2022-05-22 2022-08-22 2022-11-22 2023-02-22 资料来源：SMM、钢联、东吴期货研究所 供应端：4月电解铜产量略超预期，5-6月炼厂检修较多，产量预计有所下降 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 500000 SMM中国电解铜月度产量 2017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 2011-06-30 2011-09-30 2011-12-31 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30 2012-12-31 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 2014-03-31 2014-0