农林牧渔2022年报及2023年一季报总结：养殖静待景气上行，生物育种稳步推进

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 农林牧渔 沪深300 19% 13% 7% 2% -4% -10% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《供需博弈猪价震荡，行业补栏仍然谨慎》2023-05-07 2.《需求好转支撑猪价，行业补栏仍然谨慎》2023-04-29 3.《鸡苗下行趋势明显，需求支撑猪价反弹》2023-04-23 证券研究报告 农林牧渔/行业投资策略报告/2023.05.09 养殖静待景气上行，生物育种稳步推进 2022年报及2023年一季报总结 核心观点 生猪养殖：2023Q1猪价低迷，产能持续去化，后续景气上行可期。2022年猪价触底回升，多数企业实现盈利；2023Q1未出栏大猪持续消化，猪价低位震 荡，非瘟等猪病频发抬高企业成本，行业普遍亏损。行业资金压力增加，对猪价未来走势观点不一，行业能繁母猪存栏持续去化，补栏整体较为谨慎。产能去化及补栏情绪低迷传导，猪价后续上行趋势确定性增加，上行空间有望打开。全年看猪肉消费持续恢复，供给端增速逐渐放缓，成本随饲料下行逐步进 入下行通道，仍看好后续猪价及板块盈利上行空间。相关标的：牧原股份、温 氏股份、新希望、新五丰、唐人神、巨星农牧等。 种业：行业景气度持续，转基因商业化可期。2022年行业实现营业收入167.6亿元，同比+24.1%，Q4同比+21.3%；实现归母净利润-1.0亿元，同比-114.8%Q4归母净利润为3.83亿元，同比-56.4%。行业2023Q1实现营业收入37.8亿 元，同比+17.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+43.0%。生物育种工作稳步推进，2023年转基因商业化落地预期加强，试点种植区域和面积均有增加，后续持续关注性状显现效果。相关标的：大北农、隆平高科、荃银高科。 养殖后周期：受益养殖景气回升，龙头优势稳固。2022年伴随养殖景气上行动保和饲料销量逐步有所恢复；2023Q1，由于生猪存栏量较大，饲料及动保仍维持较好景气。龙头公司依靠较强研发能力，持续进行渠道建设，竞争优势更 加稳固。动保板块，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗等新产品研发进展顺利，相关标的：中牧股份，科前生物，生物股份。饲料板块，大宗原料价格进入下行趋势盈利能力有望持续改善，相关标的：海大集团。 禽养殖：白鸡产业链景气上行，需求影响黄鸡暂承压。1）白羽鸡方面，2022年白羽肉鸡景气回升，2023Q1，春节期间补栏不足造成“断档”，鸡苗保持较高景气，毛鸡价格亦有上行。2022海外禽流感爆发导致祖代海外引种持续受 阻，影响已于2022年底及2023Q1传导至父母代销售，预计商品代鸡上行周期将于2023年底启动。2）黄羽鸡方面，2022年处于去产能传导的景气上行周期中，2023Q1需求恢复较慢，价格暂承压。预计伴随消费回暖，价格有望 有所上行。相关标的：圣农发展，益生股份。 宠物：海外去库接近尾声，内销品牌持续增长。宠物行业实现营业收入93.4亿元，同比+11.3%，Q4同比-10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比+25.6%， Q4同比-56.4%。2023Q1业务承压，实现营业收入17.6亿元，同比-22.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-93.2%。外销方面，随海外客户去库结束环比逐步改善，根据海关数据，2023年1-3月宠物食品出口跌幅逐月收窄；内销方 面，龙头公司自主品牌依旧维持高速增长，根据魔镜数据，宠物食品（包含猫狗主粮及零食）4月销售总额同比增长8.6%。相关标的：佩蒂股份。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：畜禽价格波动风险，食品安全风险，动物疾病不确定风险，极端灾害风险，饲料原材料波动风险，汇率波动带来的风险 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （05.09） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002714 牧原股份 2,565.87 46.91 2.49 3.90 4.48 19.58 12.03 10.47 增持 300498 温氏股份 1,252.50 19.11 0.82 1.42 1.77 23.92 13.46 10.80 增持 603477 巨星农牧 147.68 29.18 0.31 1.73 2.07 78.07 16.87 14.10 增持 600975 新五丰 117.12 10.88 -0.09 0.47 0.87 -79.00 23.15 12.51 增持 688526 科前生物 111.89 24.00 0.88 1.30 1.66 25.45 18.46 14.46 增持 600195 中牧股份 138.16 13.53 0.54 0.61 0.72 21.51 22.18 18.79 增持 002458 益生股份 137.12 13.81 -0.37 1.22 1.46 -37.57 11.32 9.46 增持 002299 圣农发展 254.32 20.45 0.33 1.43 2.20 71.33 14.30 9.30 增持 300087 荃银高科 103.16 10.89 0.35 0.41 0.51 46.00 26.56 21.35 增持 300673 佩蒂股份 34.26 13.52 0.51 0.51 0.62 34.61 26.51 21.81 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1行业概况5 2生猪养殖行业：猪价低迷，产能持续去化5 3禽养殖行业：白鸡景气上行，需求影响黄鸡暂承压9 4饲料行业：销量稳步恢复，龙头优势稳固12 5动保行业：受益养殖周期景气，新品研发进展顺利13 6种业：行业景气度持续，转基因商业化可期15 7宠物行业：海外去库接近尾声，内销品牌持续增长17 8风险提示18 图表目录 图1.农林牧渔行业2023Q1营业收入同比+15.7%5 图2.农林牧渔行业2023Q1净利润-41.4亿元5 图3.农林牧渔行业2022年毛利率基本成上行趋势5 图4.农林牧渔行业2022Q4资产负债率略有下行5 图5.生猪价格2023Q1持续低迷6 图6.生猪养殖行业2023Q1普遍亏损6 图7.生猪养殖行业2023Q1营业收入+18.5%6 图8.生猪养殖行业2023Q1亏损86.5亿元6 图9.生猪养殖行业2023Q1盈利承压7 图10.生猪养殖行业费用率整体较为稳定7 图11.生猪养殖企业部分2023Q1毛利率转负7 图12.生猪养殖企业2023Q1资产负债率普遍上行7 图13.生猪养殖行业放缓规模扩张节奏8 图14.生猪养殖行业生产性生物资产2023Q1下行8 图15.生猪养殖企业普遍控制在建工程(单位:亿元)规模9 图16.部分企业2023Q1生产性生物资产(单位：亿元)环比下行9 图17.白羽肉鸡均价2022及2023Q1处于较好水平10 图18.黄羽肉鸡价格2023Q1较为低迷10 图19.白羽鸡产业链各环节盈利情况存在差异10 图20.禽养殖行业2023Q1营业收入+41.9%11 图21.禽养殖行业2023Q1归属净利润+121.3%11 图22.禽养殖行业2022H2以来保持较好盈利11 图23.禽养殖行业2022年以来费用率整体较为稳定11 图24.禽养殖企业2023Q1毛利率有所分化11 图25.禽养殖行业资产负债率2022年以来较为稳定11 图26.饲料行业2023Q1营业收入+18.5%12 图27.饲料行业2023Q1归属净利润+92.9%12 图28.饲料行业2023Q1毛利率7.1%12 图29.饲料行业费用率2022年以来较为稳定12 图30.豆粕及大豆价格2022年快速上行13 图31.动保行业2023Q1营业收入+6.5%14 图32.生猪养殖行业2023Q1归属净利润+27.3%14 图33.动保行业2022Q2以来毛利率持续改善14 图34.动保行业费用率2022年以来整体较稳定14 图35.种业2023Q1营业收入+17.8%15 图36.种业净利润受季节性因素影响较大15 图37.种业2023Q1合同负债(单位：亿)处于较高水平16 图38.种业企业2022年存货(单位：亿)多数增长16 图39.种业2022Q4及2023Q1毛利率承压16 图40.隆平高科及登海种业2023Q1毛利率环比有所提升16 图41.宠物行业2023Q1营业收入-22.1%17 图42.宠物行业2023Q1归母净利润-93.2%17 图43.宠物行业净利率2022Q4以来承压17 图44.宠物行业2022Q4以来费用率增加明显17 图45.宠物行业2023Q1毛利率有所分化18 图46.宠物行业2023Q1净利率有所分化18 表1.生猪养殖企业出栏量多数维持增长趋势8 表2.龙头饲料企业2022年销量保持较快增长13 表3.动保企业生物制品业务2022年普遍承压15 表4.各企业种子业务2022年营业收入均增长16 表5.宠物行业2022年普遍承压18 1行业概况 2022年，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入12380亿元，同比+13.3%， Q4同比+21.8%；实现净利润170.9亿元，Q4净利润125.7亿元。 2022年由于畜禽养殖景气回升，行业盈利情况改善明显，毛利率2021/2022/2022Q4分别为6.8%/9.9%/14.7%，ROE2021/2022分别为-5.7%/3.1%。2022H2杠杆率有所下行，截至2021/2022H1/2022，资产负债率分别为56.7%/59.6%/56.8%。 2023年Q1，由于猪价快速下行，行业再度亏损，禽养殖相对景气较好，按照整体 法计算，农林牧渔行业实现营业收入2889亿元，同比+15.7%；实现净利润-41.4亿元；毛利率5.8%；截至2023Q1资产负债率为58.4%。 图1.农林牧渔行业2023Q1营业收入同比+15.7%图2.农林牧渔行业2023Q1净利润-41.4亿元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -10% 400 300 200 100 0 -100 -200 3000% 2000% 1000% 0% 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -1000% -2000% 营业收入(亿元)yoy(右) -300 净利润(亿元)yoy(右) -3000% 数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所数据来源：各公司公告，choice，财通证券研究所 图3.农林牧渔行业2022年毛利率基本成上行趋势图4.农林牧渔行业2022Q4资产负债率略有下行 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 毛利率净利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 10% 0% 2013Q1 2013Q3 20