贵金属周报：金银高位回调 调整还将继续

2023年5月15日 金银高位回调 调整还将继续 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格高位回调。目前海内外宏观环境压力加大，美元指数从低位强劲反弹，以铜为代表的有色金属普遍下挫，工业属性更强的银价大幅下挫，银价跌幅远甚于金价，COMEX金银比价明显反弹至83.5一线。 近期公布的美国经济数据好坏兼半，随着6月1日的美国国债上限最后期限临近，但两党之间的债务谈判依然维持僵局，银行业动荡使得信贷收紧，再加上核心通胀维持高位，市场对于美国经济衰退的担忧加剧。 目前来看，美联储6月加息大概率停止加息，美联储加息将止但降息尚远。美国通胀的韧性决定了利率维持高位的时间将比市场预期的更长。在维持高位运行的美国4月核心CPI数据公布之后，市场对于美联储下半年将提前降息的预期开始修正。如我们所预期，贵金属的阶段性调整已经展开，预计调整还将继续，银价的下跌幅度依然会比金价更加猛烈。我们依然看好贵金属的中长期多头配置价值。 策略建议：金银空单持有，或做多金银比价 风险因素：鲍威尔讲话鸽派超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 451.50 -6.42 -1.40 189274 178255 元/克 沪金T+D 450.01 -0.82 -0.18 20348 153288 元/克 COMEX黄金 2015.60 -9.30 -0.46 美元/盎司 SHFE白银 5431 -415 -7.10 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5442 -280 -4.89 1640410 4670498 元/千克 COMEX白银 24.13 -1.80 -6.94 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格高位回调。在维持高位运行的美国4月核心CPI数据公布之后，市场对于美联储下半年将提前降息的预期开始修正，贵金属价格出现回调。目前海内外宏观环境压力加大，美元指数从低位强劲反弹，以铜为代表的有色金属普遍下挫，工业属性更强的银价大幅下挫，银价跌幅远甚于金价，COMEX金银比价明显反弹至83.5一线。 近期公布的美国经济数据好坏兼半，随着6月1日的美国国债上限最后期限临近，但两党之间的债务谈判依然维持僵局，银行业动荡使得信贷收紧，再加上核心通胀维持高位，市场对于美国经济衰退的担忧加剧。 美国债务谈判仍维持僵局，白宫会晤后共和党领袖称没新动向，民主党坚持不和减支捆绑。美国财长耶伦：必须有所妥协，国会必须提高债务上限；债务违约将对美国经济造成巨大打击；美国债务违约可能引发金融混乱；美国违约将影响美元作为储备货币的地位。 美联储金融稳定报告显示：银行系统压力持续可能造成经济显著下滑；衰退信号再现：联储调查发现一季度贷款标准收紧，需求减弱。延续了最近银行业压力出现之前的趋势。收紧大中型企业贷款条件的美国银行比例从2022年第四季度的44.8%上升至46%。 近期多位欧美央行票委发言，美国官员重申今年不会降息，而欧洲官员预计7月后继续加息。 美联储威廉姆斯表示，美联储尚未表示停止加息，通胀太高了；美联储在货币政策上取得了“惊人的进展”；美联储需要根据数据制定货币政策；如果需要，美联储将再次加息；今年没有理由降息。 欧洲央行行长拉加德表示：2023年不会是经济衰退的基准场景，欧洲央行必须对工资风险保持高度警惕，存在一些因素可能会对通胀前景产生重大上行风险。欧洲央行执委施纳贝尔表示：在可预见的未来，降息是极不可能的；需要付出更多努力，才能把通胀率降回2%的目标水平。缓慢的加息将允许欧洲央行去评估其每一步政策措施。 目前来看，美联储6月加息大概率停止加息，美联储加息将止但降息尚远。美国通胀的韧性决定了利率维持高位的时间将比市场预期的更长。在维持高位运行的美国4月核心CPI数据公布之后，市场对于美联储下半年将提前降息的预期开始修正。如我们所预期，贵金属的阶段性调整已经展开，预计调整还将继续，银价的下跌幅度依然会比金价更加猛烈。我们依然看好贵金属的中长期多头配置价值。 本周重点关注：美国4月零售销售，美国上周初请失业金人数，欧元区第一季度GDP数据，欧元区4月调和CPI数据，欧元区5月ZEW经济景气指数等。事件方面，关注美国债务谈判进展，及美联储主席鲍威尔的讲话。 操作建议：金银空单持有，或做多金银比价风险因素：鲍威尔讲话鸽派超预期 三、重要数据信息 1、美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，低于市场预期的5%，前值为5%。美国4月核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，前值为5.6%。环比看，美国4月CPI增长0.4%，符合市场预期，前值为0.1%。 2、美国4月PPI同比升2.3%，创近两年半新低，环比增速上行为升0.2%，预期为升 0.3%。核心PPI环比上涨0.2%，同比上涨3.2%。 3、美国上周初请失业金人数增加2.2万至26.4万人，高于预期值24.5万人。至4月29 日当周续请失业金人数增加1.2万至181.3万人，预期为182万人。 4、美国3月批发销售环比下降2.1%，创2020年4月以来最大降幅，预期及前值均为升0.4%。 5、欧元区5月Sentix投资者信心指数-13.1，预期-8，前值-8.7。 6、德国4月CPI终值同比升7.2%，预期升7.2%，初值升7.2%，3月终值升7.4%；环比升0.4%，预期升0.4%，初值升0.4%，3月终值升0.8%。 7、欧洲央行月度调查显示，3月欧元区消费者预计未来12个月和36个月的通胀分别为5.0%和2.9%，比上个月的预期分别提高0.4和0.5个百分点。 8、全球央行一季度黄金购买量达到228吨，创历史同期新高，新加坡金管局是一季度 最大单一买家，购买了69吨黄金，为2021年6月以来首次。其次是中国央行黄金储备增加 了58吨。 9、英国央行如期加息25个基点至4.5%，利率水平创2008年10月以来最高，并称通胀持续性将需要进一步收紧货币政策。 10、德国央行行长内格尔表示，不排除欧洲央行将在夏季之后继续加息的可能性。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/5/12 2023/5/7 2023/4/12 2022/5/12 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 937.54 931.77 930.61 1055.89 5.77 6.93 -118.35 ishare白银持仓 14621.47 14484.35 14648.96 17685.22 137.12 -27.49 -3063.75 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-05-09 266472 70658 195814 247 2023-05-02 262413 66846 195567 10303 2023-04-25 253186 67922 185264 -4629 2023-04-11 260061 70168 189893 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-05-09 69166 36806 32360 408 2023-05-02 68219 36267 31952 1349 2023-04-25 66145 35542 30603 4008 2023-04-11 62968 36373 26595 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-03 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-05 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2023-02 15 10 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-10 2009-10 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-10 2013-10 2015-10 201