行情回顾:2023年5月8日-5月12日,申万医药生物板块指数下降2.3%,跑输沪深300指数0.3%,医药板块在申万行业分类中排名第21;2023年初至今申万医药生物板块指数下跌1.6%,跑输沪深300指数3.4%,在申万行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为祥生医疗(18.26%)、国新健康(17.37%)、赛诺医疗(17.34%)、金石亚药(16.69%)、津药药业(13.41%)。 医药中特估之天津国资梳理:地方国企改革标杆,经营效率全面改善。“津特估”主要标的包括:达仁堂+力生制药+津药药业;1)2020年混改注能,实现战略松绑。 达仁堂&津药药业引入津沪深生物医药科技(上海市国资委旗下,无实际控制人)、力生制药通过无偿划转实现战略松绑;2)改革后,焕然一新。力生制药(化药):完成“瘦身健体”、战略松绑、完成股权激励;推动双轮驱动;股权和土地资产处置高现金;营销改革+子公司预期扭亏;津药药业(原料药+制剂):混改注能;股权激励;氨基酸类重点业务;业绩高增;达仁堂(中药):混改注能;核心产品提价空间大;十四五业绩目标:从2023年开始每年的增长目标不低于18%;3)建议关注:达仁堂、津药药业和力生制药。 投资策略及配置思路:上周医药表现极其清淡,成交量萎缩到5%左右,在情绪冰点。中药和“中特估”均有所回调,在定期报告发布空窗期,缺乏明确主线。我们认为当前仍需从国家政策角度投资:1)中药,回调后仍可加仓,后续预计或有基药和医保政策催化;2)创新药,海外宏观流动性预期改善+6月ASCO会议催化,仍值得战略配置;3)中特估,目前医药中特估正从央企向地方国企演进,近期医药中特估行情以重庆国资(重药控股)到福建国资(片仔癀)、天津国资(津药药业)和山东国资(新华医疗)的顺序演进,在20-22年三年国企行动和低估值基础上,我们认为医药国企改革仍为重要投资主线;4)坚持业绩为王挖个股。虽然当前情绪低,但我们对23年医药仍持乐观态度,医药有望戴维斯双击,将迎结构化牛市,有业绩和政策两大支持:业绩上-国内进入后疫情时代,就诊和消费复苏明确,2023年医药业绩向好;估值上-医保政策释放积极信号,政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大;我们认为医药行情持续性强,医药消费、科技和制造将依次崛起,具体细分看好如下: 一、医药消费崛起:疫后复苏为23年关键词,从产品到服务均将恢复,从23Q2开始业绩有望超预期:1)中药:民族瑰宝,国家鼓励传承与创新,23年业绩有望超预期,看好中药企业国企改革和品牌传承,以及配方颗粒和中药新药的创新方向,关注:太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等;2)疫苗:看好小孩苗复苏和成人苗放量,关注:智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等;3)消费药械:关注:长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等;4)零售药店:一心堂和健之佳等;5)医疗服务及临床CRO:医院诊疗活动恢复正常,关注:爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等; 二、医药科技崛起:创新为永恒主线,关注宏观流动性改善,大品种23年或将进入放量期,创新药及产业链将依次崛起:1)创新药:恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等;2)创新药产业链:海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏,CXO关注:药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等;3)创新器械:建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种,三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 三、医药制造崛起:医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代,同时设备板块还受益新基建和贴息贷款:1)医疗设备:重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等,关注:联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等;2)体外诊断:政策缓和,看好免疫诊断,关注:普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等;3)高值耗材:替代空间大的电生理、骨科和吻合器等,关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等;4)生命科学和药械制造上游:产业链自主可控下的进口替代,关注:华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等; 本周投资组合:西藏药业、爱威科技、新华医疗、重药控股、九典制药、津药药业; 五月投资组合:西藏药业、麦澜德、迈得医疗、桂林三金、重药控股、力生制药; 风险提示:行业需求不及预期;上市公司业绩不及预期;市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点:中西结合+中特估为两大关键词 2023年5月8日-5月12日,申万医药生物板块指数下降2.3%,跑输沪深300指数0.3%,医药板块在申万行业分类中排名第21;2023年初至今申万医药生物板块指数下跌1.6%,跑输沪深300指数3.35%,在申万行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为祥生医疗(18.26%)、国新健康(17.37%)、赛诺医疗(17.34%)、金石亚药(16.69%)、津药药业(13.41%)。 上周医药表现极其清淡,成交量萎缩到5%左右,在情绪冰点。中药和“中特估”均有所回调,在定期报告发布空窗期,缺乏明确主线。我们认为当前仍需从国家政策角度投资:1)中药,回调后仍可加仓,后续预计或有基药和医保政策催化; 2)创新药,海外宏观流动性预期改善+6月ASCO会议催化,仍值得战略配置; 3)中特估,目前医药中特估正从央企向地方国企演进,近期医药中特估行情以重庆国资(重药控股)到福建国资(片仔癀)、天津国资(津药药业)和山东国资(新华医疗)的顺序演进,在20-22年三年国企行动和低估值基础上,我们认为医药国企改革仍为重要投资主线;4)坚持业绩为王挖个股。虽然当前情绪低,但我们对23年医药仍持乐观态度,医药有望戴维斯双击,将迎结构化牛市,有业绩和政策两大支持:业绩上-国内进入后疫情时代,就诊和消费复苏明确,2023年医药业绩向好;估值上-医保政策释放积极信号,政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大;我们认为医药行情持续性强,医药消费、科技和制造将依次崛起,具体细分看好如下: 一、医药消费崛起:疫后复苏为23年关键词,从产品到服务均将恢复,从23Q2开始业绩有望超预期:1)中药:民族瑰宝,国家鼓励传承与创新,23年业绩有望超预期,看好中药企业国企改革和品牌传承,以及配方颗粒和中药新药的创新方向,关注:太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等;2)疫苗:看好小孩苗复苏和成人苗放量,关注:智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等;3)消费药械:关注:长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、美好医疗和麦澜德等;4)零售药店:一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房;5)医疗服务及临床CRO:医院诊疗活动恢复正常,关注:爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等; 二、医药科技崛起:创新为永恒主线,关注宏观流动性改善,大品种23年或将进入放量期,创新药及产业链将依次崛起:1)创新药:恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等;2)创新药产业链:海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏,CXO关注:药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等;3)创新器械:建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种,三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 三、医药制造崛起:医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代,同时设备板块还受益新基建和贴息贷款:1)医疗设备:重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等,关注:联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等;2)体外诊断:政策缓和,看好免疫诊断,关注:普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业及浩欧博等;3)高值耗材:替代空间大的电生理、骨科和吻合器等,关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗和康拓医疗等;4)生命科学和药械制造上游:产业链自主可控下的进口替代,关注:华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪、近岸蛋白和麦澜德等; 本周投资组合: 西藏药业、爱威科技、新华医疗、重药控股、九典制药、津药药业; 五月投资组合: 西藏药业、麦澜德、迈得医疗、桂林三金、重药控股、力生制药。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合:算数平均后跑输医药指数0.6个点,跑输大盘指数0.9个点。 上周月度重点组合:算术平均后跑赢医药指数0.4个点,跑赢大盘指数0.1个点。 表1:上周组合收益率 1.3.细分板块观点 【中药】 中医药为国家战略性重点支持行业,随着中医药利好政策落地,景气行情有望贯穿2023全年。我们认为:中医药将持续受政策利好催化,各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持,对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。 重点关注中药创新、品牌OTC、国企改革等方向相关标的:太极集团、康缘药业、昆药集团、桂林三金、同仁堂、华润三九、天士力、以岭药业和贵州三力等。 【医疗器械】 1)医疗设备:受益于国内医疗新基建、国产替代大趋势及高端制造出口,优质国产医疗设备企业迎来黄金发展机遇,建议关注“三大龙头”迈瑞医疗、联影医疗、华大智造,关注高壁垒+高成长细分龙头开立医疗、澳华内镜、海泰新光,关注经营反转的开立医疗、理邦仪器、新华医疗等; 2)消费医疗:国内渗透率显著低于发达国家,随着国内消费能力逐步提升及国产替代产品力提升,国产相关企业具有较大发展潜力,建议关注爱博医疗,欧普康视,鱼跃医疗; 3)IVD:随着带量采购方案更加趋于科学化、温和化,投资关注重心从价格降幅回归至市场空间、格局及核心竞争力,化学发光板块依旧高增长、国产替代加速,建议关注普门科技、安图生物、新产业、迪瑞医疗; 4)创新器械:随着大部分高值耗材集采落地及国产企业的研发能力提升,创新耗材正加速崛起,建议关注即将进入兑现阶段的品种,如三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等; 5)在普耗和高分子耗材:中国企业具有较大制造优势可承接全球产业转移,海外客户持续渗透,同时受益于下游受益集采及国产替代,随着产品升级、渠道扩张等,国内相关企业显著受益,建议关注康德莱、拱东医疗和振德医疗等。 【CXO】 中国CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素,正快速成长,目前中国CXO企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地位,海外局势变动不改CXO大趋势。同时随着新技术的发展,也将驱动行业维持快速增长态势。2021-2022年受到国内外政策+短期投融资等因素扰动,CXO行业估值已经调整至历史低位,配置性价比较高,重点关注:1)业绩确定性强的一线CDMO企业:包括药明康德、凯莱英和博腾股份等;2)景气度高涨、业绩确定性强、不受海外局势扰动的仿制药CXO:阳光诺和、百诚医药;3)临床CRO:受益于医院活动恢复,看好23年业绩高增长:泰格医药,普蕊斯和诺思格;4)布局细胞基因治疗的CDMO企业:包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。 【创新药】 整个行业处于泡沫消化后分化重启的周期低点,从短中长期维度看,都是值得重点布局的板块。 1)宏观层面,美联储加息有望于上半年见顶,下半年有望开始降息,港股流动性和创新药投融资将回暖。 2)政策层面,边际缓和且创新高标准要求下格局有望优化:医保续约规则发布,对创新药续约降幅较为温和,22年医保后,将不再是行业的核心变量;临床价值为导向,对创新的要求提高