医药行业周报：当前医药可以乐观起来，创新+中药仍为主线！

行情回顾：2023年12月18-22日，申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑输沪深300指数2.3%，医药板块在申万行业分类中排名第21位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.1%，跑赢沪深300指数4.7%，在申万行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为万泰生物（22.91%）、科华生物（8.70%）、诺泰生物（7.00%）、弈瑞科技（5.86%）、赛托生物（5.82%）。 投资策略及配置思路：在启动新一轮大型医院巡查工作和医药反腐二次推进会等信息扰动下，A股医药显著跑输沪深300指数，从板块看所有板块均下跌，其中医疗服务（含CXO）更是创新低。港股方面，在创新药大跌带动下，医药也显著跑输恒生指数，创新药表现与美股XBI指数相差较大。在医药反腐政策方面，我们认为反腐是常态化的，国家已经表态不能影响正常的诊疗活动和正常的学术活动，对行业基本面无增量重大影响。当前医药调整更多是资金层面的影响，医药已调整三周，指数下跌近7%，接近反腐情绪最差的8月，医药当前基本面好于8月，我们认为当前向下空间不大！考虑到即将迈入24年，可看估值切换，我们认为当前医药可以积极乐观起来，布局24年大概率有超额收益，具体方向详见我们24年投资策略，24年核心方向为创新+出海+中药，建议重点配置： 中短期策略重点关注： 1）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 2）Pharma：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 3）Biotech：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 4）低位资产：智飞生物、长春高新、金域医学、及药店（一心堂、老百姓、健之佳和大参林等）； 本周投资组合：太极集团、三诺生物、悦康药业、千红制药、华纳药厂、科华生物； 十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。 1.中长期子行业观点投资组合上周表现 1.1.中长期各细分领域观点及重点个股： 1）大品种：海外映射+国内产业周期 -药：带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； -械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 2）Biotech：创新新周期，核心数据催化及流通性变化；重点-百济神州、和黄医药、迈威生物、科伦博泰，康方生物、再鼎医药、康诺亚等； 3）Pharma：集采出清+创新第二增长曲线+商业化能力强；H股重点-翰森制药、赛生药业、三生制药、康哲药业；A股重点-恒瑞医药、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药和恩华药业等； 4）中药：政策支持和受益老龄化；国企改革重点-太极集团、昆药集团；基药目录重点-盘龙制药、方盛药业、贵州三力和一品红；中药新药重点-天士力、康缘药业和悦康药业等； 5）生物制品：血制品：行业整合加速，静丙高景气，重点-天坛生物、派林生物等；疫苗：重点成人苗和创新大品种疫苗，重点-智飞生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；其他生物制品：重点-长春高新、安科生物、西藏药业、等； 6）医疗器械：龙头标的：重点-联影医疗、华大智造、迈瑞医疗和新华医疗等；设备：重点-内镜（开立医疗、澳华内镜）、康复（麦澜德）、CGM（三诺生物）；耗材：重点-IVD（新产业、迪瑞医疗、普门科技和九强生物）、骨科（大博医疗、春立医疗）、创新耗材（微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗）； 7）医药商业：零售药店：集中度提升+处方流转为趋势，重点-老百姓、大参林和一心堂等；商业流通：核心国改，重点-国药股份、重药控股； 8）上游及CXO：坚持龙头策略，CXO重点-药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成；仿制药CXO：重点-百城医药、阳光诺和；生命科学上游：重点-毕得医药等； 1.2.投资组合上周表现 上周周度重点组合：算数平均后跑嬴医药指数0.5个点，跑输大盘指数1.81个点。 上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数0.4个点，跑输大盘指数1.86个点。 表1：上周组合收益率 2.政策面趋于温和、基本面开始好转，估值+持仓较低，医药当前极具性价比 医药估值相对底部，政策趋于温和：医药估值目前已达历史底部位置，相对全A估值溢价率也处于10年来历史低位。展望后市，从政策端来看，国家药品集采执行九批，覆盖374种药品，整体降幅趋于已经趋于缓和，历次集采中不断优化完善采购规则，不再“唯低价”，更加理性。2023年创新药谈判方面，整体支付上限提高，降幅规则更加趋于温和，我们认为政策面开始向好。 图1：2010-2023.12生物医药行情走势 图2：2010-2023.12生物医药市盈率及溢价率情况 图3：国家历次医保药品目录谈判 新生儿有望反转，老龄化大势所趋，需求端持续增长：我国已处在人口老龄化的第二阶段（人口增速有所放缓同时第二次生育高峰人群开始进入老年），人口老龄化将进一步加速。根据联合国的预测数据，2025年60岁及以上人口占比将达19.5%，2040年60岁及以上人口占比将达28%左右。根据沙利文的预测，预计到2031年，我国65岁及以上人口将显著增长至2.8亿人，占比将提升至20%，带来庞大的医疗需求。新生儿方面，按照出生人数/前一年结婚数量的口径趋势判断，2020-2021年间出生人口的加速下滑或存在疫情影响，类比1958-1960年三年灾情后1962年出生人口强劲反弹，我们认为2024年部分因疫情被延后的生育意愿有望恢复，出生人口数量有望呈现一定反弹趋势。 图4：中国出生人口及出生率（万人，%） 图5：1990-2031E 65岁以上人口（亿人，%） 医保结余较为充足：从医保端情况来看，虽然医保控费是未来主旋律，但可以看出近20多年来医保收入和支出每年持续增长，截止 2023M9 ，全国基本医疗保险基金累计收入23468.3亿元，同比增长9.2%，累计支出20378.32亿元，同比增长17.9%。此外，截止 2023M9 ，医保基金结余为3090亿元，医疗总支付端持续稳定增长。 图6：医保累计收入及支出增速 图7：医保历年结余情况 诊疗端开始复苏：2020年疫情后国内诊疗量大幅下滑，23年初开始，医院端诊疗复苏强劲，随着积压需求逐步释放，后续诊疗人次增速有回落趋势，叠加Q3反腐，预计带来诊疗端波动。且23年诊疗复苏中呈现结构性分化，以眼科为例，偏刚性的眼病诊疗恢复情况较好，消费类屈光手术表现稍弱。展望24年，偏刚性的诊疗需求有望实现稳态恢复，消费类诊疗需求可能有较大弹性。 图8：中国：医院诊疗人次：当月值（万人） 图9：诊疗人次增速情况（%） 全基对医药配置处于底部区间：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金为医药持仓主力，非医药主题基金（即全基）对医药持仓较少。我们认为，当前全基对医药配置处于底部区间，医药作为配置标配仍大有可为。 图10：2015年以来国内医药持仓情况 3.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2023.12.18-12.22） 3.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2023年12月18日-12月22日）申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑输沪深300指数2.3%，医药板块在申万行业分类中排名第21位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.1%，跑赢沪深300指数4.7%，在申万行业分类中排名第16位。 图11：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图12：2023年初至今申万医药板块与沪深300行情 图13：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：化学原料药-3.1%、中药II-2.3%、医药商业II-1.9%、化学制剂-3.2%、医药生物-2.4%、医疗服务II-2.1%、医疗器械II-1.9%、生物制品II-2.6%。 图14：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2023年12月22日，申万医药板块整体估值为27.8，较上周下跌0.6，较2023年初上涨4.1，在申万一级分类中排第11。 图15：申万各板块估值情况（2023年12月22日，整体 TTM 法） 图16：申万医药子板块估值情况（2023年12月22日，整体 TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为2534.0亿元，占A股整体成交额的7.0%，医药板块成交额较上个交易周期（12.18-12.22）下跌28.7%。2023年初至今申万医药板块合计成交额为140605.1亿元，占A股整体成交额的6.7%。 图17：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中111支上涨，29 3支下跌，12支持平，本周涨幅前五的个股为万泰生物（+22.91%）、ST科华（+8.7%）、诺泰生物（+7%）、弈瑞科技（5.86%）、赛托生物（+5.82%）。 表2：申万医药板块涨跌幅Top10（2023.12.18-2023.12.22） 本周个股沪港通增减持情况：本周沪（深）股通资金合计净卖出15.0亿元。 从沪（深）股通买入金额情况来看，排名前五分别为智飞生物、迈瑞医疗、新和成、润达医疗、中源协和。减持前五分别为爱美客、长春高新、兴齐眼药、药明康德、康泰生物。 表3：沪（深）股通本周持仓金额增持前十（2023.12.18-2023.12.22） 表4：沪（深）股通本周持仓金额减持前十（2023.12.18-2023.12.22） 本周医药生物行业中共有17家公司发生大宗交易，成交总金额为4.5亿元。 大宗交易成交前五名为恒瑞医药、ST康美、智飞生物、汇宇制药-W、睿昂基因。 表5：本周大宗交易成交额前十（2023.12.18-2023.12.22） 3.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： 表6：近半年医药板块新股情况 3.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2023年12月18日-12月22日）恒生医疗保健指数下跌6.2%，较恒生指数跑输3.5%；2023年初至今恒生医疗保健指数下跌29.5%，较恒生指数跑输12.1%。 图18：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图19：2023年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2023年12月18日-12月22日）恒生医疗保健的210支个股中，47支上涨，139支下跌，24支持平，本周涨幅前五的个股为：恒大汽车、北海康成-B、联康生物科技集团、新世纪医疗、巨星医疗控股。 表7：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2023.12.18-2023.12.22） 4.风险提示 1、行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。 2、上市公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。 3、市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链