商品策略周报：地产改善预期面临考验 大宗商品调整

期货研究报告|商品策略周报2023-05-13 地产改善预期面临考验大宗商品调整 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性。 核心观点 ■市场分析 国内经济预期下修。5月11日国内4月CPI和金融数据相继打击市场情绪——其中4月CPI同比增长0.1%，接近通缩区域，更多是受到去年高基数的拖累，我们认为国内通缩风险可控，并不需要过度解读；更令人担忧的是4月信贷数据不仅环比大幅缩减还弱于季节性，居民中长期贷款的再度承压显示地产改善的趋势并不强，数据显示整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。叠加美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，关注这一轮调整的持续性。 商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，但从工业品的实际工作量来看，实际需求也并未�现进一步下探的边际变化，短期等待市场悲观情绪�清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% PVC 燃大天菜纸豆焦沥鸡焦焦原铁铅热螺黄玉白菜 聚玉铝 LLDPE 棉甲锌铜苹棉棕豆玻锡白镍 PTA 料豆然粕浆粕炭青蛋煤煤油矿 轧纹金米糖油丙米纱醇 果花榈油璃银 油橡石卷钢淀烯油胶板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 10.00% 图4：品种价格月度变动丨单位：% MTD 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 菜棉棉苹天白大黄动锡豆铅玻鸡 PVC 纸铝玉 PTA LLDPE 白聚菜铜锌玉螺焦热镍燃铁甲豆沥棕焦原 粕纱花果然糖豆金力 粕璃蛋浆 米银丙油 米纹炭轧 料矿醇油青榈煤油 橡煤淀烯 胶粉 钢卷油石油 板 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 C CU RU AL AG CS PTA SN ZN SR NI SP CY YMAPP AUPB BUJD RM A FU SCJM 价格% JM OI FGP CF L PVC RB I HC AP 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 1.2 1 成交量% 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 持仓量% 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.80.70.60.50.40.3 NI 0.2 SN 0.1 FG JM CU APLP SC RM YP MACOI PLTAPVC PB JD M AG ZNCYSRCSHC CF RB AU IBU SP J A 价格% RU FU AP 0 -0.1 -0.2 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 220 200 180 160 140 120 2021/092022/032022/092023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市:商品房成交套数一线城市 10000二线城市 三线城市 8000 100 80 30大中城市:商品房成交面积 600060 400040 200020 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎 开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 60 50 40 30 20 10 0 2021/032022/032023/03 2019/112020/112021/112022/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 0 2020/042021/042022/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 2019/102020/102021/102022/10 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01/0103/0105/0107/0109/0111/0101/0103/0105/0107/0109/0111/01 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工