商品策略周报：高频地产回落考验国内经济预期

期货研究报告|商品策略周报2023-05-06 高频地产回落考验国内经济预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色（铜、铝）、贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源中性。 核心观点 ■市场分析 如何理解五一假期后的调整。五一假期归来股票和商品�现明显背离，各板块商品录得不同程度调整。我们的研判如下：一、中美短期各有风险。国内方面，此前持续改善的高频地产销售和工业品（有色和黑色）需求�现从旺转淡的边际变化，加上政治局会议总量中性的信号，经济预期面临考验带来的商品调整；海外方面，美联储加息靴子落地后，银行风险继续发酵，带来的美股和原油同时调整。二、上述利空在5月5日上周五得到一定程度的缓和，国内“城中村改造”的关注支撑地产预期，海外美国政府表示将监控“健康银行面临的做空压力”，银行股�现明显企稳回升。三、弱复苏、等待破局。国内“弱复苏”在于政府政策托而不举，总量中性，经济结构性改善，在地产政策边际转松的支持下，短期高频调整不足以否定地产行业结构性改善的趋势，更不足以证伪整体经济的“弱复苏”趋势。海外我们相对看好美联储货币政策平台期下对风险资产的利好，并且4月美国非农数据也显示现阶段美国经济仍具有韧性。因此在资产研判上，我们仍维持对于股指的乐观观点，整体商品关注供给的破局或者地产改善预期的回归。 商品分板块来看。黑色板块和有色需求端近期有旺季转淡的边际变化，短期维持中性，关注压产政策对供需的影响；近期原油价格受到海外经济预期的拖累，短期维持 中性；有色板块近期也开启了去库阶段，4月以来高频的地产销售数据的有所调整，但 基于地产政策边际转松的支持，我们对于地产链条后端改善的趋势仍相对乐观，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10% 5% 0% -5% -10% -15% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 白棕棉黄棉纸苹豆菜大豆铅镍锌动天菜焦铝鸡铜螺热玉白玉锡聚 PTA PVCLLDPE 玻甲铁焦沥原燃 银榈花金纱浆果油油豆粕 油 力然粕炭蛋煤橡 胶 纹轧米糖米丙 钢卷淀烯板粉 璃醇矿煤青油料 石油 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位：% 15.00% MTD 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 棉苹棉锡菜玻白白黄镍天铅动豆玉铝 LLDPE 鸡铜锌聚玉 PVC 甲菜沥豆棕纸大螺热铁燃 PTA 焦原焦 花果纱 粕璃银糖金 然力粕米 蛋丙米 醇油青油榈浆豆纹轧矿料 炭油煤 橡煤淀烯 胶粉 油钢卷石油板 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格%VS成交量%丨单位：% CY JMI HC PB FU Y SC PPVPCRB PTBAU L P MA ZN A SP 价格% SNFGSCRS CJDU ALRJURM ACUF NMI OI AP AG C 成交量% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% CY JM SC FU MAPPCSJD SN AG PTA BU IPVCHC FGL RB CCURRMU J ZNNI AOI AP ACUF AL PMB YSP P 价格% SR 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.06 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 220 200 180 160 140 120 2021/092022/032022/092023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市:商品房成交套数一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 500050 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 900 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 100 2021/032022/032023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100