商品策略周报：地产预期改善 但需警惕调控风险

期货研究报告商品策略周报20231125 地产预期改善但需警惕调控风险 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、能源、化工、农产品中性。 核心观点 市场分析 地产预期改善，但需警惕监管风险。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，叠加近期一线城市继续松绑地产政策，国内地产预期持续改善。商品价格的持续回升再度加大调控风险，国家发改委价格司、市场监管总局价监竞争局、证监会期货部表示将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为，切实维护市场正常秩序。 商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯 类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。 分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：图2：板块价格月度变动丨单位： 4 3 2 1 0 1 2 W成交量右轴持仓量右轴 120 100 80 60 40 20 0 15 10 5 0 5 M成交量右轴持仓量右轴 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位： W 600 400 200 000 200 400 600 800 原铁焦焦燃苹螺热沥玻白铜大菜玉铝玉白菜黄鸡锌天豆豆棕 NUM PTA LLDPEPVC 棉聚铅纸甲镍棉锡 油矿炭煤料果纹轧青璃糖豆粕米米银油金蛋然粕油榈 花丙浆醇纱 石油钢卷淀 板粉 橡油烯 胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 图4：品种价格月度变动丨单位： 2500 MTD 2000 1500 1000 500 000 500 1000 NUM 1500 2000 焦焦铁螺热玻苹豆大棕玉豆铜白鸡白玉甲铅锌聚菜 LLDPE PTA 铝菜沥 黄天纸棉棉锡燃镍原 PVC 煤炭矿纹轧璃果油豆榈米粕 糖蛋银米醇丙油 粕青金然浆花纱料油 石钢卷油淀 板粉 烯橡油 胶 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位： 1000100200300400500201001020304050 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：价格VS成交量丨单位： CY 价格 SN NI CF JD FGHC MAPTA SPPPPLVCPZN RB J RMAYUU OI ACLCRSMCAUSRABPU FUJM I AG SC 成交量 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 0080060040020002004006 数据来源：Wind华泰期货研究院 图8：价格VS持仓量丨单位： CY SN PVC L NI MASPCF CCSCU RB JM J PP PTA PB AUPRMJDUZYN OI RM ALAG ASRFGHC APBU FU 价格 I SC 持仓量 08 07 06 05 04 03 02 01 0 01 02 0080060040020002004006 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元吨 106 105 104 103 102 101 100 99 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价涤纶长丝POY国内主要轻纺原料市场 202012202112202212 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数全国 180 170 160 150 140 130 120 110 100 202204202210202304202310 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 30大中城市商品房成交套数 一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 500050 0 202201202207 202301 202307 0 202201202207202301202307 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织价格指数总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位： 110 109 108 107 106 105 104 103 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 102 柯桥纺织价格指数总类 100 80 60 40 20 0 开工率汽车轮胎全钢胎开工率汽车轮胎半钢胎 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 当周日均销量乘用车厂家批发 当周日均销量乘用车厂家零售 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数BDI丨单位：无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数BDI 202006202106202206202306 201801201901202001202101202201202301 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI综合指数 201701201801201901202001202101202201202301 202001202101202201202301 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价猪肉 202109202209202309 201911202011202111202211202311 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市平均价仔猪丨单位：元千克图23：22个省市平均价猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市平均价仔猪 22个省市猪粮比价 25 20 15 10 5 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 0 202004202104202204202304 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 72 7 68 66 64 62 6 中间价美元兑人民币 2020202120222023202004202104202204202304 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 010103010501070109011101010103010501070109011101 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 010103010501070109011101 010103010501070109011101 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存能源化工 图30：乙二醇社会库存丨单位：万吨图31：甲醇港口库存丨单位：万吨 300 250 200 150 100 50 0 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 120 100 80 60 40 20 0 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 010103010501070109011101010103010501070109011101 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图32：橡胶库存丨单位：吨图33：上期所沥青库存丨单位：吨 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 前5年的波动范围