石化化工主题周报：PDH利润率先修复，产能建设维持景气

行业研究 2023年05月15日 行业周报 标配PDH利润率先修复，产能建设维持景气 ——石化化工主题周报（2023/05/08-2023/05/14） 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 基础化工 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 26% 18% 11% 3% -5% -12% -20% 22-0422-0722-1023-01 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 投资要点： PDH利润率先修复，产能建设维持景气。丙烯供需维持疲软，目前已达2021年以来的最低点，但随着2022下半年原油价格从高点回落，PDH丙烯毛利率先修复。由于PDH丙烯利润相对较好，近两年市场对于PDH产能依旧维持着高涨的热情。2022年丙烯产能维持扩张全年新增产能470万吨，其中新增PDH产能245万吨，占新增产能的52%，截至目前，我国处于规划及建设阶段的PDH总产能达到了2127万吨。 投资建议：PDH丙烯毛利率率先出现修复，预计未来随着原油价格逐步稳定，利润边际还将进一步修复，而具备PDH产能的轻烃一体化、炼化一体化龙头有望将率先受益，建议关注：卫星化学、桐昆股份。 行业基础数据跟踪：5月8日~5月14日，沪深300指数下降1.97%，申万基础化工指数下降1.12%，跑赢大盘0.85pct；申万石油石化指数下降3.30%，跑输大盘1.33pct；涨幅在全部申万一级行业中分别位列第10位、第27位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有合成树脂、其他化学制品、纺织化学制品、涤纶、氯碱等板块，表现较差的油气及炼化工程、炼油化工、油田服务、粘胶、氟化工等板块。 能源跟踪：WTI原油上周未能延续反弹，在周三开始连续下跌，于上周五收于70.04美元/桶，周平均价涨幅1.27%；截至2023年5月5日当周，美国原油产量为1230万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率91.0%；OPEC+4月份的原油产 量较3月份减少了38万桶/日；EIA在其5月短期能源展望中将2023年布伦特原油的预测下 相关研究 1.关注中国引领的气凝胶第四次产业化——石化化工主题周报 （2023/04/10-2023/04/16） 2.关注配额政策，制冷剂景气上行— —石化化工主题周报（2023/03/27-2023/04/02） 3.催化剂：化工之魂，助力产业绿色高效发展——化工行业深度报告 调6.36美元至78.65美元/桶；我国4月份原油进口量下降16%至1036万桶/日；科威特Al-Zour炼油厂1号和2号原油蒸馏装置已恢复全面运行。 价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为BDO（散水/华东）：3.75%，THF（华东）3.57%，纯MDI（华东）：2.95%，布伦特原油：1.4%，WTI原油：1.27%。上周价格跌幅居前的品种分别为黄磷：-7.64%，丁二烯：-7.33%，硫磺（固体/华东）：-6.96%，磷酸 （江苏85%）：-6.92%，液氨（江苏）：-5.98%。 风险提示：地缘政治不稳定，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；政策变化带来的风险；项目建设进度不及预期，影响到相应企业的利润。 正文目录 1.PDH利润率先修复，产能建设维持景气5 1.1.丙烯供需维持疲软，PDH利润边际改善5 1.2.PDH建设保持景气6 1.3.投资建议8 2.石化&化工板块周表现8 2.1.股票市场行情表现8 2.1.1.板块表现8 2.1.2.个股涨跌幅9 2.2.能源跟踪10 2.3.重点产品价格价差周表现11 2.3.1.重点产品价格涨跌幅11 2.3.2.重点产品价差涨跌幅12 2.3.3.变动分析12 3.本周重点新闻及公告13 3.1.行业要闻13 3.2.重要公告13 4.重点产品价格价差走势跟踪14 5.风险提示22 图表目录 图1国内丙烯价格及库存（元/吨，吨）5 图2国内LPG及布伦特原油价格（元/吨，美元/桶）6 图3近几年丙烯毛利情况（元/吨）6 图4近几年丙烯产能情况（万吨）6 图5申万板块指数周涨跌幅排名（2023/05/08~2023/05/14）8 图6石化和化工子版块周涨跌幅排行（2023/05/08~2023/05/14）9 图7基础化工涨幅前五9 图8基础化工跌幅前五9 图9石油石化涨幅前五10 图10石油石化跌幅前五10 图11美国原油产量与钻机数（万桶/日）11 图12美国原油库存（亿桶）11 图13美国汽油库存（亿桶）11 图14美国馏分油库存（亿桶）11 图15原油价格（美元/桶）14 图16天然气价格（美元/百万英热）14 图17原油催化裂化价差（元/吨）14 图18石脑油裂解乙烯价差（美元/吨）14 图19石脑油裂解丙烯价差（元/吨）15 图20LLDPE价差（元/吨）15 图21PP价差（元/吨）15 图22纯苯价差（元/吨）15 图23甲苯价差（元/吨）15 图24PX价差（元/吨）15 图25苯乙烯价差（元/吨）16 图26丙烯腈价差（元/吨）16 图27环氧乙烷价差（元/吨）16 图28环氧丙烷价差（元/吨）16 图29丙烯酸价差（元/吨）16 图30丙烯酸甲酯价差（元/吨）16 图31TDI价差（元/吨）17 图32己二酸价差（元/吨）17 图33MDI价差（元/吨）17 图34BDO价格（元/吨）17 图35轻质纯碱价差（元/吨）17 图36重质纯碱价差（元/吨）17 图37电石法PVC价差（元/吨）18 图38电石价格（元/吨）18 图39PTA价格（元/吨）18 图40聚酯瓶片价差（元/吨）18 图41R22价差（元/吨）18 图42R32价差（元/吨）18 图43R134a价差（元/吨）19 图44PTFE价差（元/吨）19 图45粘胶短纤1.5D价差（元/吨）19 图46锦纶丝FDY价差（元/吨）19 图47锦纶丝POY价差（元/吨）19 图48氨纶价差（元/吨）19 图49萤石价格（元/吨）20 图50氢氟酸价差（元/吨）20 图51二氯甲烷价格（元/吨）20 图52三氯甲烷价格（元/吨）20 图53三氯乙烯价格（元/吨）20 图54双酚A价差（元/吨）20 图55环氧树脂价差（元/吨）21 图56PC价差（元/吨）21 图57钛白粉价差（元/吨）21 图58有机硅价差（元/吨）21 图59草甘膦价差（元/吨）21 图60磷矿石价格（元/吨）21 图61磷酸一铵价格（元/吨）22 图62磷酸二铵价格（元/吨）22 图63己内酰胺价差（元/吨）22 图64炭黑价差（元/吨）22 图65维生素A价格（元/吨）22 图66维生素E价格（元/吨）22 表1当前PDH产能7 表2当前在建PDH产能7 表3产品价格涨跌幅（单位：元/吨）11 表4产品价差涨跌幅（单位：元/吨）12 1.PDH利润率先修复，产能建设维持景气 1.1.丙烯供需维持疲软，PDH利润边际改善 2021年以来，由于下游产品需求景气，国内丙烯价格分别在2021年初、2021年底及 2022年上旬出现过三次较大反弹。但随着美联储加息影响逐步显现，海外市场需求萎缩，国内丙烯价格逐步进入下行通道。2023年以来，丙烯价格因春节假期开工率低曾出现过短暂反弹，但随后又进入震荡下跌，尽管目前丙烯库存处于低位，但价格仍有进一步下跌趋势。截至5月12日当周，丙烯价格已达2021年以来的最低点，华东华南价格分别为6675元/吨、6625元/吨。 图1国内丙烯价格及库存（元/吨，吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 丙烯期末库存（吨，右轴）丙烯价格-华南（元/吨） 丙烯价格-华东（元/吨） 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 作为PDH重要原料来源的LPG在2021年随着原油一路走高，并在俄乌冲突爆发后创下新高。之后LPG价格亦随着原油价格逐渐走低而下行，国内外LPG价差同样有所收窄，直接原料丙烷价格走势则与LPG基本一致。由于LPG及石脑油很大程度上依赖进口，在2021下半年原油、LPG价格走高后，其毛利逐渐走低，并随着俄乌冲突爆发逐渐进入亏损。另一方面，国内双碳政策使得原煤价格维持在高位，同样很大程度上削减了煤制丙烯的盈利能力。 开工率方面，PDH在2021年初成本优势较好，开工率较高。但是随着煤制烯烃利润迅速走低，PDH开工率却未能超出丙烯装置整体开工率，只有在2022年10月至12月初有一定超出。2023年4月开始，随着PDH利润转好，PDH开工率迅速从60%上升至76%，超过丙烯装置整体70%的开工率。 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 140 120 100 80 60 40 20 0 图2国内LPG及布伦特原油价格（元/吨，美元/桶）图3近几年丙烯毛利情况（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -5000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 进口-国产价差（元/吨）LPG国产价格（元/吨） PDH装置开工率（%，右轴）丙烯装置开工率（%，右轴） LPG进口价格（元/吨）丙烷价格（元/吨）PDH（元/吨）煤制丙烯（元/吨） 布伦特原油（美元/桶，右轴） 石脑油制丙烯（元/吨） 资料来源：钢联数据，东海证券研究所资料来源：钢联数据，东海证券研究所 1.2.PDH建设保持景气 2021年，国内丙烯产能继续高速扩张突破5000万吨大关，新增产能达到593万吨。其中，丙烷脱氢（PDH）工艺路线新增丙烯产能为300万吨，在新增产能中占比达到51%。2022年丙烯产能扩张继续维持这一势头，全年新增产能470万吨，其中新增PDH产能245万吨，占新增产能的52%。虽然PDH工艺原料丙烷需要大量进口，市场话语权较低，但随着PDH丙烯利润边际逐步修复，且煤价抬升导致煤制烯烃竞争力下降，近两年市场对于PDH产能依旧维持着高涨的热情。 图4近几年丙烯产能情况（万吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022 PDH（万吨）煤制丙烯（万吨） 气分丙烯（万吨）石脑油制丙烯（万吨） 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 我国第一个PDH装置建成于2013年，于2017年左右进入项目快速上马阶段，经历平均24个月的工期，产能于2019年进入快速增长期。截至目前，我国处于规划及建设阶段的PDH总产能达到了2127万吨，其中除了已经成熟的Oleflex、Catofin工艺，中石油、中石化、武汉联科还将建设采用ADHO、SRIPT、DBR工艺的PDH装置。 表1当前PDH产能 企业 工艺 产能（万吨） 投产时间 天津渤化 Catofin 60 2013.09 宁波海越 Catofin 60 2014.08 卫星化学一期 Oleflex 45 2014.07 卫星化学二期 Oleflex 45 2019.02 绍兴三圆石化 O