石化化工主题周报：关注配额政策，制冷剂景气上行

行业研究 2023年04月03日 行业周报 标配关注配额政策，制冷剂景气上行 ——石化化工主题周报（2023/03/27-2023/04/02） 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 基础化工 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 16% 9% 2% -5% -12% -18% -25% 22-0322-0622-0922-12 申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 投资要点： 第三代制冷剂配额争夺结束，行业供需关系有望改善，价差修复，企业盈利能力有望改善。第三代制冷剂配额政策公布在即，行业开工率下降，供需关系有望改善，产品价差初步修 复，未来企业盈利能力有望回归正常。第二代制冷剂配额进一步下调，产品价格价差有望 维持高位运行，企业盈利前景可观。R32和R134a产品价差由负转正，R125、R22产品价差仍保持相对高位，相关企业盈利能力有望提升，建议关注制冷剂产能排名靠前的行业龙头：巨化股份、三美股份、永和股份以及萤石资源丰富的金石资源。 行业基础数据跟踪：3月27日~3月31日，沪深300指数上升0.59%，申万石油石化指数上升 3.47%，跑赢大盘2.88pct；申万基础化工指数下降0.37%，跑输大盘0.96pct；涨幅在全部申万一级行业中分别位列第2位、第18位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有炼油化工、氮肥、涤纶、氟化工和油品石化贸易等板块，表现较差的膜材料、其他橡胶制品、涂料油墨、复合肥和民爆制品等板块。 能源跟踪：上周WTI原油连续修复反弹，于上周五收于75.67美元/桶，周平均价涨幅6.21%；截至2023年3月24日当周，美国原油产量为1220万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率90.3%；美国海湾油气租赁拍卖景气度提升；华锦阿美项目 将于第二季度开始建设；随着国有及私营炼厂进入检修，国内原油加工量或将较3月份进一步下降。 价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为WTI原油：6.21%，布伦特原油：4.62% 相关研究 1.催化剂：化工之魂，助力产业绿色高效发展——化工行业深度报告 2.关注聚酯产业链修复，短期需求 PTA（华东）：4.15%，丁酮（华东）：3.49%，无水氢氟酸：2.89%。上周价格跌幅居前的品种分别为BDO：-10.69%，NYMEX天然气：-7.92%，THF（华东）：-7.90%，二氯甲烷（江苏）：-5.48%，有机硅DMC（华东）：-5.29%。 拖累不改长期竞争力提升——石化风险提示：地缘政治不稳定，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业 化工主题周报（2023/03/20-2023/03/26） 3.俄乌冲突下的原油流动变化——石化化工主题周报（2023/03/13-2023/03/19） 盈利水平；原料价格波动带来的成本上升风险；国内需求不及预期，影响到相应企业的利润。 正文目录 1.第三代制冷剂配额即将落地，企业盈利能力改善5 1.1.第三代制冷剂基线年结束，产能趋于稳定5 1.2.第三代制冷剂价差回升，厂商盈利能力修复7 1.3.第二代制冷剂生产配额再度下调，厂商盈利能力继续提升7 1.4.投资建议8 2.石化&化工板块周表现9 2.1.股票市场行情表现9 2.1.1.板块表现9 2.1.2.个股涨跌幅10 2.2.能源跟踪10 2.3.重点产品价格价差周表现12 2.3.1.重点产品价格涨跌幅12 2.3.2.重点产品价差涨跌幅12 2.3.3.变动分析13 3.本周重点新闻及公告14 3.1.行业要闻14 3.2.重要公告14 4.重点产品价格价差走势跟踪15 5.风险提示24 图表目录 图1第三代制冷剂削减进度5 图22018年至2022年中国第三代制冷剂产能（万吨）6 图3第三代制冷剂开工率（%）7 图4R32价差（元/吨）7 图5R125价差（元/吨）7 图6R134a价差（元/吨）7 图7二代制冷剂配额削减进度8 图82019-2023年含氢氯氟烃生产配额（万吨）8 图92023年R22生产配额分布（%）8 图10R22价差（元/吨）8 图11申万板块指数周涨跌幅排名（2023/3/27~2023/3/31）9 图12石化和化工子版块周涨跌幅排行（2023/3/27~2023/3/31）9 图13基础化工涨幅前五10 图14基础化工跌幅前五10 图15石油石化涨幅前五10 图16石油石化跌幅前五10 图17美国原油产量与钻机数（万桶/日）11 图18美国原油库存（亿桶）11 图19美国汽油库存（亿桶）12 图20美国馏分油库存（亿桶）12 图21原油价格（美元/桶）15 图22天然气价格（美元/百万英热）15 图23原油催化裂化价差（元/吨）16 图24乙烯-石脑油价格价差（美元/吨）16 图25丙烯-石脑油价格价差（元/吨）16 图26LLDPE价格价差（元/吨）16 图27PP价格价差（元/吨）16 图28纯苯价格价差（元/吨）16 图29甲苯价格价差（元/吨）17 图30PX价格价差（元/吨）17 图31苯乙烯价格价差（元/吨）17 图32丙烯腈价格价差（元/吨）17 图33环氧乙烷价格价差（元/吨）17 图34环氧丙烷价格价差（元/吨）17 图35丙烯酸价格价差（元/吨）18 图36丙烯酸甲酯价格价差（元/吨）18 图37TDI价格价差（元/吨）18 图38己二酸价格价差（元/吨）18 图39MDI价格价差（元/吨）18 图40BDO价格走势（元/吨）18 图41轻质纯碱价格价差（元/吨）19 图42重质纯碱价格价差（元/吨）19 图43电石法PVC价格价差（元/吨）19 图44电石价格走势（元/吨）19 图45PTA价格走势（元/吨）19 图46聚酯瓶片价格价差（元/吨）19 图47R22价格价差（元/吨）20 图48R32价格价差（元/吨）20 图49R134a价格价差（元/吨）20 图50PTFE价格价差（元/吨）20 图51粘胶短纤1.5D价格价差（元/吨）20 图52锦纶丝FDY价格价差（元/吨）20 图53锦纶丝POY价格价差（元/吨）21 图54氨纶价格价差（元/吨）21 图55萤石价格走势（元/吨）21 图56氢氟酸价格价差（元/吨）21 图57二氯甲烷价格走势（元/吨）21 图58三氯甲烷价格走势（元/吨）21 图59三氯乙烯价格走势（元/吨）22 图60双酚A价格价差（元/吨）22 图61环氧树脂价格价差（元/吨）22 图62PC价格价差（元/吨）22 图63钛白粉价格价差（元/吨）22 图64有机硅价格价差（元/吨）22 图65草甘膦价格价差（元/吨）23 图66磷矿石价格走势（元/吨）23 图67磷酸一铵价格走势（元/吨）23 图68磷酸二铵价格走势（元/吨）23 图69己内酰胺价格价差（元/吨）23 图70炭黑价格价差（元/吨）23 图71维生素A价格走势（元/吨）24 图72维生素E价格走势（元/吨）24 表1第三代制冷剂产能格局（单位：万吨）6 表2产品价格涨跌幅（单位：元/吨）12 表3产品价差涨跌幅（单位：元/吨）13 1.第三代制冷剂配额即将落地，企业盈利能力改善 1.1.第三代制冷剂基线年结束，产能趋于稳定 2020-2022年第三代制冷剂配额基线年结束。根据《基加利修正案》，发达国家应在其 2011年至2013年HFCs使用量平均值基础上，自2019年起削减HFCs的消费和生产，到 2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产于基准值，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量削减至其基准值20%以内。 图1第三代制冷剂削减进度 基线年2011-2013年 基线年2020-2022年 2032年减少10% 2037年减少20% 2019年减少10% 2029年减少10% 2025年减少35% 2042年减少30% 2035年减少30% 2024年减少40% 2040年减少50% 2034年减少80% 2029年减少70% 2045年减少80% 2036年减少85% 2047年减少85% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 2050 0% 发达国家第一集团发达国家第二集团发展中国家第一集团发展中国家第二集团 资料来源：《基加利修正案》，巨化股份公司公告，东海证券研究所 随着基线年结束，第三代制冷剂产能趋于稳定。根据《基加利修正案》，我国以2020年至2022年的HFCs平均值加上HCFCs基线水平的65%为基线值，自2024年起将第三代制冷剂的生产和使用冻结在该水平。因此，过去三年为了抢占配额，各大制冷剂厂家推进第三代制冷剂产能扩张并将产量保持在较高水平。2018年至2021年，R32产能由27.2万 吨上升至50.7万吨，R125产能由20.5万吨上升至30万吨，R134a产能由28.5万吨上升至33.5万吨。2022年以来，行业产能保持稳定。 图22018年至2022年中国第三代制冷剂产能（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年 R32R125R134a 资料来源：华经产业研究院，百川盈孚，东海证券研究所 第三代制冷剂行业集中度提升，头部企业盈利能力有望提升。随着产能和产量的提升，第三代制冷剂产品价格下降，至2022年，R32和R134a的价格回落至历史底部，价差降至负值，生产企业第三代制冷剂销售均处于亏损“抢份额”的状态。长期“份额战”中，头部企业规模优势明显，中小企业面临淘汰，近年来第三代制冷剂产能向行业龙头集中，行业CR4达到51.66%。随着2024年第三代制冷剂产量配额政策的临近，制冷剂行业景气度有望实现上行，龙头企业盈利能力有望提升。 表1第三代制冷剂产能格局（单位：万吨） R32产能 R125产能 R134a产能 企业名称 产能 企业名称 产能 企业名称 产能 巨化股份 12 东岳集团 4 三美股份 6.5 东岳集团 6.5 巨化股份 4 巨化股份 6 三美股份 5 三美股份 4 太仓中化环保 3.5 江苏梅兰 4 华安新材料 3 康泰环保 3 永和股份 4.2 东阳光氟 2 华安新材料 3 华安新材料 3 阿科玛(常熟) 2 东岳集团 2 淄博飞源 3 飞源化工 2 飞源化工 2 东阳光氟 2 太仓中化环保 2 中化近代环保(西安) 2 新龙集团 2 中化环保(西安) 2 江西百炼 2 常熟三爱富 1 江苏梅兰 1 江苏梅兰 2 鲁西化工 1 常熟三爱富 1 东阳光氟 1.5 山东华氟 1 鲁西化工 1 江西理文 1 滨化集团 1 利民化工 1 永和股份 0.5 河北丰悦 1 利民化工 0.5 江西中氟 1 江西南氟 1 青海西矿同鑫 1 合计 50.7 合计 30 合计 33.5 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所注：产能数据截至2023年2月 1.2.第三代制冷剂价差回升，厂商盈利能力修复 HFCs开工率降低，产品价差修复，企业盈利能力有望改善。第三代制冷剂开工率自2022 年6月达到高点以来，呈现波动下降趋势，截至2023年2月，R32