原油：关注美国债务上限问题，不宜追空

期货研究 商 品2023年5月15日 研究 原油：关注美国债务上限问题，不宜追空 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研【国际原油】 究WTI6月原油期货收跌0.83美元/桶，报70.04美元/桶；Brent7月原油期货收跌0.81美元/桶，报 所74.17元/桶；SC2306原油期货收跌8.10元/桶，或-1.61%，报494.60元/桶。 金十数据5月14日讯，美国福克斯新闻网5月13日报道，美国纽约连锁超市格里斯蒂德首席执行官 约翰·卡齐马蒂迪斯对美国持续的高通胀发出警告。他表示，如果美联储继续加息，美国将重返1981年时期的经济衰退，并指出政府需要改变看待通货膨胀和提高利率的传统方式。 G7联合公报：G7致力于反击俄罗斯的制裁逃避行为，呼吁其他国家加入针对俄罗斯的措施。 俄国防部战报：过去一天，俄军在红利曼、顿涅茨克、哈尔科夫、扎波罗热、赫尔松等方向发动攻势，打击了乌军军火库以及装甲车、火炮等武器。俄防空部队拦截了多枚乌军火箭弹，并击落了十余架乌军无人机。此外，俄军还控制了巴赫穆特部分地区。 乌克兰武装部队总参谋部战报：俄军在红利曼、巴赫穆特、阿夫杰耶夫卡、马林卡等方向发动重点袭击。乌空军和炮兵部队打击了俄军人员和装备集结点，摧毁了俄军弹药库以及防空系统、无人机等装备。 拜登：美国债务上限谈判推进中，各方正讨论可做的变通。欧洲央行副行长金多斯：紧缩之路已经进入“最后阶段”。 日本央行行长植田和男：G7央行似乎认为过去的利率上调对经济和通胀的影响尚未完全显现，未来将变得更加清晰。 G7公报：G7致力于打击俄罗斯的制裁逃避行为。 多位美联储官员鹰派发声——通胀仍然高企，进一步加息“可能是合适的”：杰斐逊：核心通胀进展“令人沮丧”。预计消费者支出增长将在年底放缓。快速加息的全面影响可能即将显现。布拉德：反通胀前景良好，但并不能保证。目前政策处于足够限制性水平的低端。古尔斯比：通胀率仍然过高，但至少正在下降。美国别无选择，只能提高债务上限。鲍曼：通胀率仍然过高。如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，那么进一步加息“可能是合适的”。 欧洲央行管委内格尔：将欢迎从7月起加快量化紧缩进程。上周的利率上调不会是最后一次。目前看来需要进一步提高欧洲央行的利率。 英国央行首席经济学家皮尔：通胀率可能会持续过高，存在风险。美国财长耶伦：随着利率的上升，商业地产面临风险。 【趋势强度】原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 过去一周，油价走势先涨后跌，市场仍受到宏观面悲观情绪的影响。随着多项海内外宏观经济指标公布，市场对海外尤其是美国出现新的信用风险预期大幅提升。期市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。在2023年剩余时间里，如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效。建议密切关注下周进行的美国总统拜登与国会领袖关于债务上限是否提升的讨论结果。如果债务风险最终无法有效管理，全资产将迎来共振下跌。并且，纵观人类文明近现代史，债务问题的暴露往往最终都以各种形式传导至战争的爆发。如我们此前在周报中反复强调，建议在2023年剩余时间内持续、密切关注全球主要两个经济体之间的贸易、外交关系，警惕地缘政治风险给原油市场带来的震动。 回归原油自身供需面，过去一周全球原油市场供需面整体企稳，但逐步呈现亚太市场边际转弱、欧美市场边际复苏的季节性转变。在供应端，OPEC+将在6月4日举行线下会议。考虑到4月初OPEC+超出市场预期的减产动作颇具地缘博弈属性，仍需关注本次OPEC+会议结果。这也意味着，如果美国债务风险不可控引发油价的进一步下跌，时间窗口上看未来三周仍需防范OPEC+对油价的减产拖底动作，不宜追空。本周阿联首石油部长Suhailal-Mazrowei也表示“OPEC+随时准备调整产量政策，因为它面临着不可预测的石油市场”。此外，需关注本月OPEC+正在开启160万桶/日减产行动的执行情况。其中，从船期和管道数据看，5月份俄罗斯原油出口量可能会连续第三个月上升，一定程度引发了市场对于俄减产执行率的担忧。但考虑到其出口数据超预期的部分原因是由于4月约44万吨的原油未装船并延后至5月交付，实际5月供应仍可能按计划削减。考虑到俄罗斯炼厂开启检修，俄罗斯石油公司向中国出口的管道可能减少4%至78万桶/日。需要注意的是，对于俄罗斯的原油海运出口受G7制裁的影响，未来仍可能有一定变数。目前欧盟的下一个制裁方案，或考虑将禁止在航行中关闭AIS应答器的船只运送武器。它还将禁止油轮进行未经授权的船对船转运-在欧洲水域进行这种转运需要提前48小时通知。这种制裁如果在未来落地，意味着俄罗斯原油对外出口规避制裁的灰色空间将被大幅压缩。其他方面，北美地区加拿大高硫酸油价格继续上涨，因为阿尔伯塔省因野火关闭了至少32万桶/日的原油产量，推动WTI-WSC价差继续走强。在需求端，近期各大机构更新了对于全年的需求预测，但分歧依旧较大。其中，OPEC+对于2023年原油日均需求增长预测数据维持在 230万桶/日，IEA为203万桶/日，EIA为157万桶/日，美国银行为120万桶/日。其中，OPEC+按照中国 5.2%的GDP增幅预测今年中国原油需求增长81万桶/日至1570万桶/日。在节奏上，近期中日韩炼厂采购需求明显转弱，但新加坡和欧美地区需求边际提升、炼厂利润迎来修复。中国市场方面，随着炼厂季节性检修推进，海关数据显示的原油进口量已从3月份的1232万桶/日下滑至当前的1032万桶/日。从炼厂开工 率看，至少100万桶/日的一次加工需求因检修搁置。和中国相比，日韩的油品供应过剩压力较大。其中， 4月份，日本原油和成品油总库存环比增加1050万桶，为近两年来最大月度增幅。韩国方面，炼厂开工率在4月份大幅下降，并在4月份的最后一周下降到57%，开工率环比下滑约20%。新加坡方面，由于中国新一批成品油出口配额下发低于预期，汽柴油裂解价差均有所恢复。石脑油方面，亚太市场在俄罗斯出口有望在5月份达到近35万桶/日三年高点的情况下继续承压，在油品中表现最弱。其他油品方面，随着俄罗斯炼厂检修以及供应的下滑，亚太地区高硫资源有所转强。欧美方面，美国炼厂开工率继续季节性回升，欧洲地区开工率在利润修复以及季节性因素影响下理论上未来存在明显的回升空间。但当前终端需求整体恢复节奏低于预期，市场对海外未来柴油紧缺担忧有所缓解。北美方面，柴油需求缓慢恢复，呈现一定的区域性 分化，芝加哥地区供需强于纽约。欧洲方面，4月份成品油库存的增加，其中汽油、中间馏分油各增加150万桶，柴油库存依旧企稳。这种情况下，美国墨西哥湾柴油出口到欧洲的规模仍然较高。长期来看，随着夏季消费旺季的到来，美国和欧洲之间对中间馏分油和催化裂化原料VGO的竞争可能会加剧，未来仍完全有可能出现供应缺口。 整体来看，未来一周建议密切关注美国债务上限问题。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线随时有进一步下跌的可能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，供需面看油品需求收缩的信号不明显，需求仍处于季节性回升过程中。一旦来自宏观面的悲观情绪企稳，油价大概率出现修复性反弹。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521