原油：关注美国债务上限问题，不宜追空

期货研究 二〇 二2023年5月14日 三年度 原油：关注美国债务上限问题，不宜追空 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，油价走势先涨后跌，市场仍受到宏观面悲观情绪的影响。随着多项海内外宏观经济指标公究布，市场对海外尤其是美国出现新的信用风险预期大幅提升。期市场对宏观面衰退主线的交易倾向有增无所 减，仍需防范海外信用风险的升级以及对包括原油在内的大类资产价格走势的冲击。在2023年剩余时间里， 如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效。建议密切关注下周进行的美国总统拜登与国会领袖关于债务上限是否提升的讨论结果。如果债务风险最终无法有效管理，全资产将迎来共振下跌。并且，纵观人类文明近现代史，债务问题的暴露往往最终都以各种形式传导至战争的爆发。如我们此前在周报中反复强调，建议在2023年剩余时间内持续、密切关注全球主要两个经济体之间的贸易、外交关系，警惕地缘政治风险给原油市场带来的震动。 回归原油自身供需面，过去一周全球原油市场供需面整体企稳，但逐步呈现亚太市场边际转弱、欧美市场边际复苏的季节性转变。在供应端，OPEC+将在6月4日举行线下会议。考虑到4月初OPEC+超出市场预期的减产动作颇具地缘博弈属性，仍需关注本次OPEC+会议结果。这也意味着，如果美国债务风险不可控引发油价的进一步下跌，时间窗口上看未来三周仍需防范OPEC+对油价的减产拖底动作，不宜追空。本周阿联首石油部长Suhailal-Mazrowei也表示“OPEC+随时准备调整产量政策，因为它面临着不可预测的石油市场”。此外，需关注本月OPEC+正在开启160万桶/日减产行动的执行情况。其中，从船期和管道数据看，5月份俄罗斯原油出口量可能会连续第三个月上升，一定程度引发了市场对于俄减产执行率的担忧。但考虑到其出口数据超预期的部分原因是由于4月约44万吨的原油未装船并延后至5月交付，实际5月供应仍可能按计划削减。考虑到俄罗斯炼厂开启检修，俄罗斯石油公司向中国出口的管道可能减少4%至78万桶/日。需要注意的是，对于俄罗斯的原油海运出口受G7制裁的影响，未来仍可能有一定变数。目前欧盟的下一个制裁方案，或考虑将禁止在航行中关闭AIS应答器的船只运送武器。它还将禁止油轮进行未经授权的船对船转运-在欧洲水域进行这种转运需要提前48小时通知。这种制裁如果在未来落地，意味着俄罗斯原油对外出口规避制裁的灰色空间将被大幅压缩。其他方面，北美地区加拿大高硫酸油价格继续上涨，因为阿尔伯塔省因野火关闭了至少32万桶/日的原油产量，推动WTI-WSC价差继续走强。在需求端，近期各大机构更新了对于全年的需求预测，但分歧依旧较大。其中，OPEC+对于2023年原油日均需求增长预测数 据维持在230万桶/日，IEA为203万桶/日，EIA为157万桶/日，美国银行为120万桶/日。其中，OPEC+按照中国5.2%的GDP增幅预测今年中国原油需求增长81万桶/日至1570万桶/日。在节奏上，近期中日韩炼厂采购需求明显转弱，但新加坡和欧美地区需求边际提升、炼厂利润迎来修复。中国市场方面，随着炼厂季节性检修推进，海关数据显示的原油进口量已从3月份的1232万桶/日下滑至当前的1032万桶/日。 从炼厂开工率看，至少100万桶/日的一次加工需求因检修搁置。和中国相比，日韩的油品供应过剩压力较大。其中，4月份，日本原油和成品油总库存环比增加1050万桶，为近两年来最大月度增幅。韩国方面， 炼厂开工率在4月份大幅下降，并在4月份的最后一周下降到57%，开工率环比下滑约20%。新加坡方面，由于中国新一批成品油出口配额下发低于预期，汽柴油裂解价差均有所恢复。石脑油方面，亚太市场在俄罗斯出口有望在5月份达到近35万桶/日三年高点的情况下继续承压，在油品中表现最弱。其他油品方面，随着俄罗斯炼厂检修以及供应的下滑，亚太地区高硫资源有所转强。欧美方面，美国炼厂开工率继续季节性回升，欧洲地区开工率在利润修复以及季节性因素影响下理论上未来存在明显的回升空间。但当前终端需求整体恢复节奏低于预期，市场对海外未来柴油紧缺担忧有所缓解。北美方面，柴油需求缓慢恢复，呈现一定的区域性分化，芝加哥地区供需强于纽约。欧洲方面，4月份成品油库存的增加，其中汽油、中间馏分油各增加150万桶，柴油库存依旧企稳。这种情况下，美国墨西哥湾柴油出口到欧洲的规模仍然较高。长期来看，随着夏季消费旺季的到来，美国和欧洲之间对中间馏分油和催化裂化原料VGO的竞争可能会加剧，未来仍完全有可能出现供应缺口。 整体来看，未来一周建议密切关注美国债务上限问题。如果市场避险情绪提升，所有从原油自身供需面出发的利好将失效，油价短线随时有进一步下跌的可能。长期看，原油市场三季度供应短缺预期仍在，供需面看油品需求收缩的信号不明显，需求仍处于季节性回升过程中。一旦来自宏观面的悲观情绪企稳，油价大概率出现修复性反弹。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率5 1.4原油价格结构5 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望6 2.原油价格7 2.1原油期货和现货价格7 2.2成品油期货价格和裂解价差9 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落10 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌12 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降13 4.原油需求13 4.1美国油品总需求回升，汽油馏分油需求涨跌回升13 4.2毛利回升14 5.资金因素14 5.1投机因素：净多回升14 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至5月5日当周EIA原油库存增加295.1万桶，库欣地区库存增 加39.7万桶，汽油库存减少316.7万桶，馏分油减少417万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，5月10日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升7.53%，至1672.3万桶。中质馏分油库存环比下降3.97%，至747.7万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降6.91%，至1919.4万桶。总库存环比下降1.28%，至4339.4万桶。 1.2原油供需 美国原油产量5月5日当周为1230万桶/日，较前一周不变万桶/日。 G7联合公报：G7致力于反击俄罗斯的制裁逃避行为，呼吁其他国家加入针对俄罗斯的措施。拜登：美国债务上限谈判推进中，各方正讨论可做的变通。 欧洲央行副行长金多斯：紧缩之路已经进入“最后阶段”。 多位美联储官员鹰派发声——通胀仍然高企，进一步加息“可能是合适的”：杰斐逊：核心通胀进展“令人沮丧”。预计消费者支出增长将在年底放缓。快速加息的全面影响可能即将显现。布拉德：反通胀前景良好，但并不能保证。目前政策处于足够限制性水平的低端。古尔斯比：通胀率仍然过高，但至少正在下降。美国别无选择，只能提高债务上限。鲍曼：通胀率仍然过高。如果通胀率居高不下且劳动力市场仍然吃紧，那么进一步加息“可能是合适的”。 欧洲央行管委内格尔：将欢迎从7月起加快量化紧缩进程。上周的利率上调不会是最后一次。目前看来需要进一步提高欧洲央行的利率。 国家统计局：4月份，市场供应总体充足，消费需求逐步恢复，CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读4月份CPI和PPI数据：据测算，在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。 中国央行：初步统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。 欧佩克月报：预计中国2023年的石油需求将增加80万桶/日（之前预测为76万桶/日）。 据华盛顿邮报：美国总统拜登与国会领袖关于债务上限的会议推迟到下周举行。美国参议院多数党领袖舒默：目前在预算和拨款方面的谈判进展顺利。美国众议院议长麦卡锡：推迟并不意味着债务谈判已经破裂。 欧洲央行管委卡扎克斯：欧洲央行可能不会在7月份结束加息。随着美联储降息，欧洲央行继续加息或暂停加息均有可能。 阿联酋能源部长：短期内不必担心，我们可以平衡供需。我们更担心长期投资。自愿减产是为了平衡市 场，这一点一直是我们的目标。 沙特阿美CEO：俄罗斯没有在中国和印度取代沙特阿美的石油，正在考虑在沙特国内和海外的液化天然气业务机遇。近期油价下跌中，油市反应过度。天然气的优先目标是本地市场，其次是蓝色氢能源。难以超出当前计划来提高石油产能。 拜登政府计划在今年晚些时候完成维修工作后，开始购买石油以补充战略石油储备（SPR）。拜登政府此前曾表示，计划在油价达到每桶70美元左右时补充库存，但没有具体说明时间。美国能源部周二在一份声明中表示：“美国SPR规模仍然是世界上最大的，能源部仍然致力于以一种能为美国纳税人带来最大价值、保护美国国家安全利益的方式补充SPR，同时遵守国会的要求，进行必要的维护，这也是良好管理的一部分。”消息宣布后，油价走高，抹去日内1%的跌幅。 欧洲央行管委维勒鲁瓦：最近的加息不会是最后一次，核心通胀还没有明显放缓的迹象。我支持较小幅度的加息。加息步伐变化是一个重要信号。可能还会有几次加息。但我们已经完成了必要的工作。我们将在2025年甚至可能在2024年底前将通胀率恢复到2%。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从0.07下跌0.05到0.02美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.21上涨0.06至0.27美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从3.5下跌0.42至3.08美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从3.29下跌0.23至3.06美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，海内外成品油市场整体企稳，但走势有所分化，汽柴油价格走势明显强于石脑油。海外市场方面，美欧汽柴需求整体恢复节奏低于预期，市场对海外未来柴油紧缺担忧有所缓解。北美方面，柴油需求缓慢恢复，呈现一定的区域性分化，芝加哥地区供需强于纽约。欧洲方面，4月份成品油库存的增加，其中汽油、中间馏分油各增加150万桶，柴油库存依旧企稳。这种情况下，美国墨西哥湾柴油出口到欧洲的规模仍然较高。长期来看，随着夏季消费旺季的到来，美国和欧洲之间对中间馏分油和催化裂化原料VGO的竞争可能会加剧，未来仍完全有可能出现供应缺口。新加坡方面，由于中国新一批成品油出口配额下发低于预期，汽柴油裂解价差均有所恢复。石脑油方面，亚太市场在俄罗斯出口有望在5月份达到近35万桶/日三年高点的情况下继续承压，在油品中表现最弱。其他油品方面，随着俄罗斯炼厂检修以及供应的下滑，亚太地区高硫资源有所转强。国内市场方面，过去一周终端消费水平有限，加之本轮零售限价预期下跌抑制下游入市采购，因此炼厂整体出货表现一般。在供应端，山东新开工炼厂东营石化将继续提高加工负荷，其他炼厂暂无变动，因此下周山东独立炼厂常减压产能利用率上涨。建议继续关注终端需求季节性回升情况，理论上油品内需处于回升的时间窗口，价格或暂时企稳。 1.6地缘政治 过去一周，地缘事件对油价的直接冲击有限。随着美国总统拜登与国会领袖关于债务上限的会议临近，建议密切关注这一问题的解决以及由此引发的地缘风险。纵观人类文明近现代史，债务问题的暴露往往最终都以各种形式传导至战争的爆发。如我们此前在周报中反复强调，建议在2023年剩余时间内持续、密切关注全球主要两个经济体之间的贸易